內(nèi)部，年底臨近，主要機(jī)構(gòu)投資者保收益氛圍濃厚，科技、消費、醫(yī)藥等估值相對偏高，缺乏明顯清晰主線。A股歷史上第二大IPO螞蟻集團(tuán)即將登陸，市場短期對其資金分流效應(yīng)存在擔(dān)心。外部，歐洲等二次疫情持續(xù)發(fā)酵。整體而言，短期，市場進(jìn)入避險模式，養(yǎng)精蓄銳，待這些不確定性因素塵埃落定，市場有望再起升勢。中長期來看，圍繞著“雙循環(huán)”和要素市場化改革的“十四五”開局之年，長牛整固期后，依然對市場充滿信心，權(quán)益時代不宜過度悲觀。

A股歷史第二大IPO，關(guān)注螞蟻帶來交易層面的資金分流效應(yīng)。在新的打新制度實施下，IPO打新資金分流現(xiàn)象較此前預(yù)繳款時代已出現(xiàn)較大不同。在正式登錄A股前，打新鎖定資金，造成流動性急劇緊張的局面得到充分緩解。但投資者更應(yīng)關(guān)注科創(chuàng)板前5天無漲跌停限制，上市初期幾倍換手率，成交量，對其他板塊的分流效應(yīng)成為投資者重視的現(xiàn)象。根據(jù)我們測算，螞蟻集團(tuán)有望在年底之前同時被滬深300與科創(chuàng)50納入為成分股，屆時預(yù)計可能有31.4億元的被動型資金和100億元主動型資金流入螞蟻集團(tuán)。

行業(yè)配置：聚焦銀行等低估值和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線的配置價值，中長期聚焦科技與消費主線。

1)銀行基本面壓制因素逐步緩解，市場風(fēng)格迎來再平衡。目前銀行業(yè)整體估值為0.7xPB左右，3/5/10年分位數(shù)仍在20%以下。隨著經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，銀行中報業(yè)績靴子落地對于行業(yè)基本面壓制因素有所解除。同時，三季報逐步公布，已公布銀行業(yè)績的經(jīng)營情況比預(yù)期樂觀，臨近季末關(guān)注度提升。第三、考慮到近期機(jī)構(gòu)投資者避險情緒較高，銀行板塊安全邊際較高，以銀行為代表的低估值板塊有望迎來資金配置，實現(xiàn)市場風(fēng)格的再平衡。

2)周期制造，把握補(bǔ)庫存，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線。沿著經(jīng)濟(jì)從“通縮”轉(zhuǎn)向基本面“復(fù)蘇”，部分行業(yè)進(jìn)入補(bǔ)庫存周期，特別是當(dāng)前處于庫存周期底部區(qū)域的中游原材料、工業(yè)品，如汽車、造紙、機(jī)械等中游制造業(yè)，化工、建材、有色等中游原材料。PPI改善+補(bǔ)庫存的“量”、“價”齊升的格局是對這些品種盈利改善較好的階段。

3)“雙循環(huán)”、要素市場化改革、“十四五”規(guī)劃，科技與消費是中長期主線。即將召開十九屆五中全會，疊加今年以來出臺的要素市場化改革和“雙循環(huán)”等政策方向。我們認(rèn)為未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展主線和機(jī)會可以圍繞著①激發(fā)內(nèi)部消費，特別是以要素市場化改革中的“土地要素市場化”、“戶籍制度改革”等釋放來自于農(nóng)村居民的消費潛力。②數(shù)字經(jīng)濟(jì)作為新的要素，其與居民消費相互結(jié)合，5G融合等相關(guān)，以8億多網(wǎng)民為基礎(chǔ)的內(nèi)循環(huán)有望成為中長期中國經(jīng)濟(jì)增長的動力源。③我們正處在從投資驅(qū)動轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動，科技競爭領(lǐng)域，如半導(dǎo)體、軟件設(shè)計、高端設(shè)備等方面是另一個確定性方向。④20年前中國加入WTO，開放經(jīng)常賬戶，實現(xiàn)制造業(yè)大國，躍居全球第二大經(jīng)濟(jì)體。當(dāng)前，開放資本賬戶，迎接開放紅利，不僅是吸引外資投資資本市場，更深遠(yuǎn)意義在于促進(jìn)中國產(chǎn)業(yè)由制造業(yè)大國向制造業(yè)強(qiáng)國轉(zhuǎn)變，“雙循環(huán)”另一重要含義。

風(fēng)險提示：美股二次探底。