滬深300股指期貨推出已經(jīng)滿3周，積累了一些寶貴的樣本。本期請來香港華富嘉洛證券公司高級投資策略師——梁家明先生，請他結(jié)合在香港對沖多年的操作經(jīng)驗，談?wù)劰擅袢绾卫闷谪泴ΜF(xiàn)貨的指導(dǎo)作用。

　　《紅周刊》：現(xiàn)在正股與股指期貨的走勢越來越關(guān)聯(lián)了。

　　梁家明：期貨本來就有價值發(fā)現(xiàn)功能?，F(xiàn)貨與期貨相互影響，雖然說期貨最終會回歸現(xiàn)貨，但是以香港及國外成熟市場的經(jīng)驗來看，一般情況下都是期貨帶動現(xiàn)貨走。所以說股指期貨對正股有指導(dǎo)作用是對的。

　　《紅周刊》：為什么會產(chǎn)生這樣的影響呢？

　　梁家明：在成熟市場，這是一種正常的市場現(xiàn)象。原因說起來也很簡單，大戶操縱期貨的成本比較小，所以他們會通過做期貨間接影響正股，也就是用期貨帶動現(xiàn)貨。從我手頭的數(shù)據(jù)來看，由于內(nèi)地股指期貨的門檻比較高，參與者基本以大戶為主，所以這個現(xiàn)象在大陸也是成立的。

　　《紅周刊》：我最近對比300期現(xiàn)貨發(fā)現(xiàn)一個規(guī)律：凡是大跌，股指期貨總是領(lǐng)先于正股，作為散戶投資者，如何利用這種領(lǐng)先指標呢？

　　梁家明：更準確一點說，這是一個重要的參考指標。一方面，這個指標是普通散戶比較容易找到并利用的。以我的觀點來看，A股的人為因素比較強，表現(xiàn)出來就是你所看到的比較明顯的“領(lǐng)先指標”。但另一方面，影響正股的因素還有很多，剛剛我也說了股指是大戶用來影響正股的工具。但大戶也不一定都贏的。

　　最著名的例子就是1997年香港金融危機了，索羅斯的老虎基金那么多錢來狙擊恒指，但是因為政府的支持一樣讓他輸?shù)煤軕K。正常的市場中這樣的例子也很多，所以只能作為參考指標。還有一個問題，在香港7成的資金是大戶3成是散戶，但A股散戶占大多數(shù)，受政策影響比較大，大戶對市場的影響就更微弱。所以說要辯證看待股指期貨這個領(lǐng)先指標。

　　《紅周刊》：如何利用這個指標呢？

　　梁家明：簡單地看可以從三個方面，成交量、未平倉合約數(shù)、與現(xiàn)貨的溢價水平（開水、低水、合理價值區(qū)間）。目前看主力合約IF1005的成交量大，未平倉合約小，投機者主要做的是日內(nèi)交易。未來如果在2700點附近未平倉合約量突然放大，比如3~5成，那就大家就需要小心了，這很可能代表一個新的方向可能出來。做過期貨的人會知道，這是多空雙方對決的信號。

　　《紅周刊》：溢價水平之前沒接觸過，能具體講講嗎？

　　梁家明：就是期貨與現(xiàn)貨之間的那一個價差，除了快到期交易日外，正常都與現(xiàn)貨價格保持一定的價差。從這個價差可以看出大戶對后市的一些傾向。這個價差主要受央行利率和公司派息影響，央行利息越高，正溢價（期貨高于現(xiàn)貨）越多，成份股公司在當(dāng)月派息的話會有負價差，目前恒指期貨19700多點，比現(xiàn)貨低約200點就是因為本月有不少藍籌公司會派息。大陸期貨剛上市，標準價差是多少還不是很好確定。如果我們以50點為合理值的話，高于這個比較多的時候就代表大戶看好后市，反之看淡。

　　《紅周刊》：開市已經(jīng)3周了，價差都是正的。您怎么看？

　　梁家明：從三周的表現(xiàn)來看?，F(xiàn)貨持續(xù)走弱，期貨卻一直“高水”，說明大戶的操作存在一定問題。這與A股習(xí)慣性看多思維恐怕有很大的關(guān)系。這是一種習(xí)慣，改過來需要一段時間。

　　《紅周刊》：香港開期指之初也存在這樣的情況嗎？

　　梁家明：新工具出來都會有一個熟悉過程。香港推出股指期貨已經(jīng)26年了，聯(lián)交所每年仍然組織股指期貨的各種學(xué)習(xí)，證券公司、銀行、大學(xué)也經(jīng)常會舉辦各類比賽，加強大家對于股指期貨的熟悉。

　　現(xiàn)在大陸期指進入的門檻比較高，但降下來一定是趨勢。香港恒指大型合約50塊一個點，迷你合約10塊一個點。我們認為這樣的小型合約在大陸未來也一定會開。到時越來越多的投資人也都可以參與進來了。

　　《紅周刊》：您如何判斷目前的A股呢？

　　梁家明：A股受政策影響多過大戶，所以即便一季度GDP數(shù)據(jù)全球驚艷，2010年的估值也只在15～18倍，但股市仍在跌。原因就是因為政府通過央行在收緊流動性，無論是上調(diào)存準還是發(fā)行央票，目的都是同一個。在這樣的情況下，短期還是要看下一步的政策。