經(jīng)濟(jì)基本面“弱復(fù)蘇”，未出現(xiàn)顯著超預(yù)期的表現(xiàn)，難以推動(dòng)股指進(jìn)一步上行。國(guó)內(nèi)貨幣政策方面保持靈活適度的原則，流動(dòng)性溢價(jià)推升估值提升的邏輯難以為繼，資金將轉(zhuǎn)向存量博弈，低估值高業(yè)績(jī)的股票將受青睞。

近期股指走勢(shì)陷入振蕩整理階段，兩市成交金額也回落到7000億元以下，市場(chǎng)情緒偏向謹(jǐn)慎。筆者認(rèn)為，股指振蕩整理的走勢(shì)還將持續(xù)一段時(shí)間，IF在4850點(diǎn)以上壓力較大，上行的空間受到限制，但4700點(diǎn)附近有20日線和60日線的支撐，IF在該位置企穩(wěn)的可能性較大。

經(jīng)濟(jì)基本面延續(xù)“弱復(fù)蘇”

最新公布的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，我國(guó)經(jīng)濟(jì)年內(nèi)已實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)至疫情前水平，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比轉(zhuǎn)正，消費(fèi)增速穩(wěn)步回升，出口保持強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)整體延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。企業(yè)盈利有望繼續(xù)改善，將對(duì)股指形成有力支撐，股指將由估值驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動(dòng)。不過(guò)我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)基本面仍是“弱復(fù)蘇”，因?yàn)槿径鹊腉DP增速4.9%，略低于預(yù)期5.2%，同時(shí)消費(fèi)數(shù)據(jù)回升較慢，8月份才轉(zhuǎn)正，基本面未出現(xiàn)顯著超預(yù)期表現(xiàn)。

流動(dòng)性溢價(jià)邏輯難以為繼

央行表示四季度貨幣政策將保持靈活適度，以精準(zhǔn)調(diào)控為主，重點(diǎn)為小微企業(yè)提供資金支持，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，更加注重金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和效益，提高金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的積極性，為涉農(nóng)、小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)等提供持續(xù)支持。近期央行表態(tài)在明年GDP增速回升后，宏觀杠桿率會(huì)穩(wěn)一些，即在經(jīng)濟(jì)回升后杠桿率或有所降低。因此市場(chǎng)對(duì)后市流動(dòng)性收緊擔(dān)憂加劇，股票流動(dòng)性溢價(jià)導(dǎo)致的估值提升邏輯難以為繼，今年估值上升較快的股票有估值回落的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)資金將博弈政策扶持和業(yè)績(jī)順周期的股票和板塊，在市場(chǎng)整體缺乏增量資金的情況下，資金在板塊間輪轉(zhuǎn)，股指整體上行的動(dòng)力不強(qiáng)。

海外不確定性因素較多

當(dāng)前海外不確定性因素較多，美國(guó)大選臨近、歐洲疫情二次暴發(fā)、臺(tái)海局勢(shì)升溫等均會(huì)對(duì)外資的風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生消極影響。從7月中旬以來(lái)，滬、深股通數(shù)據(jù)顯示北上資金自年內(nèi)最高點(diǎn)累計(jì)凈流出800億元左右。當(dāng)前北上資金凈流出的趨勢(shì)仍未緩解，近期北上資金連續(xù)7日凈流出，累計(jì)凈流出近150億元。從北上資金的流向可以看出，當(dāng)前投資情緒偏謹(jǐn)慎。在海外不確定性因素不能有所緩解的情況下，市場(chǎng)情緒很難高漲，股指上行空間將相對(duì)有限。

綜上所述，經(jīng)濟(jì)基本面“弱復(fù)蘇”，未出現(xiàn)顯著超預(yù)期的表現(xiàn)，難以推動(dòng)股指進(jìn)一步上行。國(guó)內(nèi)貨幣政策方面保持靈活適度的原則，流動(dòng)性溢價(jià)推升估值提升的邏輯難以為繼，資金將轉(zhuǎn)向存量博弈，低估值高業(yè)績(jī)的股票將受青睞。短期來(lái)看，十九屆五中全會(huì)即將召開(kāi)，研究關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議。在政策利好的推動(dòng)下預(yù)計(jì)股指將有短線上漲行情，但是在海外不確定性風(fēng)險(xiǎn)因素仍較多的情況下，股指整體的上行空間預(yù)計(jì)較為有限。