市場實(shí)際的漲幅比指數(shù)表觀更大，最近出現(xiàn)回調(diào)，投資者擔(dān)心行情是不是到頭了，但我覺得，從長期來看，我們就是處在牛市，而且離終點(diǎn)還很遠(yuǎn)，因?yàn)橹袊幸慌鷥?yōu)秀的公司能夠持續(xù)增長，具備了長期牛市的基礎(chǔ)。

對于主動權(quán)益基金的管理人來說，中國可能是全球主要市場中最后一個能找到阿爾法的市場。現(xiàn)在最有效的策略就是‘買在外資前面’。

“站在自下而上的角度，現(xiàn)在中國有一批優(yōu)秀的公司在持續(xù)增長，A股市場具備了長期牛市的基礎(chǔ)?！苯?，國海富蘭克林基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)徐荔蓉在接受中國基金報(bào)記者采訪時(shí)稱，目前對經(jīng)濟(jì)、市場信心很強(qiáng)，不必在意短期波動。

常年戰(zhàn)斗在投資一線，保持旺盛的工作精力，說話快人快語，縱觀古今中外，是徐荔蓉給人的印象。他擁有23年的證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，投資風(fēng)格較為均衡，擅長逆向投資，全面出擊，挖掘各行業(yè)的好公司。

由徐荔蓉?fù)?dān)綱的新產(chǎn)品國富價(jià)值成長一年持有期混合基金正在發(fā)行中，該基金追求以合理估值買可持續(xù)成長的公司。徐荔蓉說，過去5年，市場在邊際上最大的變量是外資的進(jìn)入，所以，怎么理解外資，如何以全球視角看中國，對未來的投資非常關(guān)鍵，現(xiàn)在最有效的策略是“買在外資前面”。

以國際視野做逆向投資

自下而上“三重標(biāo)準(zhǔn)”選股

公募基金行業(yè)中，從業(yè)十年以上、年化回報(bào)10%以上的基金經(jīng)理被稱為“雙十”基金經(jīng)理，說明所管產(chǎn)品長期業(yè)績優(yōu)異。數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，徐荔蓉任職投資經(jīng)理年限為13.9年，管理的偏股基金年化回報(bào)高達(dá)21.81%，可以說是“雙十”基金經(jīng)理中的佼佼者，在管的3只基金任職回報(bào)均超160%，大幅超越大盤和業(yè)績比較基準(zhǔn)。

徐荔蓉早年有實(shí)業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)，后來進(jìn)入基金行業(yè)，2003年開始管理公募產(chǎn)品，多年的市場淬煉，使得他形成了一套非常扎實(shí)的投資方法論，自下而上選股，逆向投資，采取“合理價(jià)值成長策略”，既考慮價(jià)格因素，又考慮成長潛力。

徐荔蓉偏好逆向思維，擅長左側(cè)介入被市場冷落的好公司。徐荔蓉坦言，在中國做逆向投資很難，關(guān)鍵是要有一個比較開放的心態(tài)，能夠聽不同的意見。對持倉較多的股票，他經(jīng)常會去找不看好的人聊，如前員工或競爭對手。再者，逆向投資可能會階段性地不符預(yù)期，他認(rèn)為，這時(shí)候要“心大一點(diǎn)”，有足夠的耐心，并且能扛住壓力。

此外，“逆向投資最重要的是不要落入理想的投資陷阱，不要被雞湯文和標(biāo)題文誤導(dǎo)，不要以博弈思維覺得核心資產(chǎn)到頭了，為逆向而逆向、買低估值。我們應(yīng)該去思考，看企業(yè)盈利、估值的情況，分析原因，對投資標(biāo)的有更加深刻的認(rèn)知?！毙炖笕卣f。

國際視野也是徐荔蓉的一個標(biāo)簽。他告訴記者，他們會借助外方股東富蘭克林鄧普頓的全球投資交流平臺，對重倉股做大量全球范圍的優(yōu)劣勢比較，分析其未來可能的趨勢與當(dāng)前投資的性價(jià)比，“站在全球投資者角度看，判斷會更有信心。”

在選股標(biāo)準(zhǔn)上，徐荔蓉重點(diǎn)把握三個方面：“第一，最重要是看管理層或股東，要看他們是否專注做事，所謂十萬小時(shí)定律，在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入穩(wěn)定增長后，不同管理層差異會慢慢放大，我們希望選擇值得信任的管理層，陪伴其成長，最終會反映在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表和市值上；第二，看公司有沒有足夠高的成長空間或天花板，我基本上不看行業(yè)景氣度，因?yàn)檫@是偏短期博弈的概念，我更看重公司本身，它不一定要在最好的行業(yè)里，只要它足夠優(yōu)秀，不斷擴(kuò)大市占率，回報(bào)也會很可觀，而且在冷門行業(yè)里入場成本更低，例如，我們投過輪胎行業(yè)也挖到過好公司；第三，注重風(fēng)險(xiǎn)收益比，股市投資的本質(zhì)是投成長，要對成長給予合理的評估和價(jià)格，過去我們嘗試買過高速成長的公司，但估值太高，我們也買過低速成長的，估值便宜，且可持續(xù)性強(qiáng)，更有價(jià)值?！?/p>

在組合構(gòu)建上，徐荔蓉更加重視均衡，盡可能自下而上在每個行業(yè)里找一些優(yōu)秀的公司，大小市值股票都會有。

“理想狀態(tài)是組合中30%股票創(chuàng)歷史新高，公司經(jīng)營好，受到市場歡迎，估值和盈利處在擴(kuò)張過程中；30%股票在歷史新低狀態(tài)，這些公司還不被市場喜歡，可能因?yàn)樾袠I(yè)狀態(tài)不好，或者市場認(rèn)為其估值過高；還有30%股票處在中間，股價(jià)不是特別高也不是特別低?！彼f，“我希望讓組合更均衡，當(dāng)有的行業(yè)表現(xiàn)不好時(shí)有些表現(xiàn)好，有一定的互補(bǔ)性，受傷害的概率會小一點(diǎn)?！?/p>

中國具備長期牛市基礎(chǔ)

最有效策略是“買在外資前面”

關(guān)于市場，現(xiàn)在A股已漲了3年多，有券商測算認(rèn)為，雖然看滬深300離高點(diǎn)還較遠(yuǎn)，但如果剔除銀行等金融股，離2015年高點(diǎn)差不多。徐荔蓉認(rèn)為，“市場實(shí)際的漲幅比指數(shù)表觀更大，最近出現(xiàn)回調(diào)，投資者擔(dān)心行情是不是到頭了，但我覺得，從長期來看，我們就是處在牛市，而且離終點(diǎn)還很遠(yuǎn)，因?yàn)橹袊幸慌鷥?yōu)秀的公司能夠持續(xù)增長，具備了長期牛市的基礎(chǔ)?！?/p>

徐荔蓉認(rèn)為，現(xiàn)在宏觀環(huán)境最大的變化是中國GDP進(jìn)入了穩(wěn)定增長階段，波動率非常低，中國已經(jīng)轉(zhuǎn)型以消費(fèi)為主的經(jīng)濟(jì)體?！敖?jīng)濟(jì)增速下來，賺快錢的機(jī)會沒有了。過去投資者喜歡買由差變好的公司，但現(xiàn)在都買行業(yè)龍頭、好公司。這幾年行業(yè)集中度在提高，很多優(yōu)質(zhì)公司的優(yōu)勢顯現(xiàn)出來，市占率穩(wěn)步提高，凈資產(chǎn)回報(bào)率(ROE)逐步提升?！?/p>

自下而上來看，徐荔蓉稱，中國現(xiàn)在各行各業(yè)都有一批優(yōu)秀的公司正在誕生，而且會越來越多。他看好新能源、光伏行業(yè)，未來十年的成長前景非常確定。2018年之前光伏是強(qiáng)周期、高補(bǔ)貼依賴的行業(yè)，現(xiàn)在的光伏產(chǎn)業(yè)鏈類似當(dāng)年臺灣地區(qū)的電子半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，從硅片到電池、組件，再到電站，產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)欠浅Ｍ暾?，光?0%~80%的產(chǎn)能在中國，而且實(shí)現(xiàn)了平價(jià)上網(wǎng)。徐荔蓉表示，投資光伏行業(yè)要密切關(guān)注技術(shù)進(jìn)步，因?yàn)樵撔袠I(yè)一旦出現(xiàn)顛覆性的技術(shù)，原來的固定資產(chǎn)投資都要廢掉，龍頭公司每年的研發(fā)投入都很大。

徐荔蓉還看好銀行板塊，“看似成長性不高，但也能挖掘到好機(jī)會”。中國的銀行與全球相比估值非常便宜，港股有些銀行是破產(chǎn)的估值。在供給側(cè)改革以后，一些大銀行把握機(jī)會去除壞賬，轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，銀行出現(xiàn)“看起來不可能”的金三角，利潤正增長，ROE上升，壞賬率下降，撥備覆蓋率上升。

徐荔蓉強(qiáng)調(diào)，過去3到5年，中國股市投資者結(jié)構(gòu)上最大的變量是外資。外資在一些優(yōu)秀公司上的配置比例顯著增加，因?yàn)檫@些公司被納入指數(shù)而且占比很高，外資如果不配置，很可能會跑輸指數(shù)?！艾F(xiàn)在歐洲負(fù)利率，美國零利率，日本進(jìn)入滯脹階段，新興市場過去幾年表現(xiàn)也不好，對于主動權(quán)益基金的管理人來說，中國可能是全球主要市場中最后一個能找到阿爾法的市場。而且MSCI做過研究，中國股票市場跟全球的相關(guān)性較低。”

因此，徐荔蓉認(rèn)為，在股市中好酒不怕巷子深，只要真正是優(yōu)秀的公司，外資一定會愿意買入，長期看一定會有好的表現(xiàn)，現(xiàn)在最有效的策略就是“買在外資前面”。

徐荔蓉說，之所以判斷外資一定會長期買入中國優(yōu)質(zhì)公司，一是因?yàn)橥赓Y的投資特點(diǎn)是周期長，拿得?。欢峭赓Y愿意給確定性較高溢價(jià)，可以說外資做配置買的就是確定性；三是外資更看重基本面，關(guān)注公司治理結(jié)構(gòu)、ESG等各個方面。市場關(guān)注的港股通短期流入流出，其實(shí)屬于市場噪音，意義并不大，真正要關(guān)注的是這些公司拉長時(shí)間看的價(jià)值。未來10~20年，中國一定會出現(xiàn)一些外資持有比例很高的股票。