10月22日周四，三大指數(shù)持續(xù)震蕩，創(chuàng)業(yè)板盤中跌幅較大，從盤面來看，第三代半導(dǎo)體板塊出現(xiàn)拉升，銀行螞蟻金服板塊也表現(xiàn)較為活躍，疫苗板塊則出現(xiàn)下挫，市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)較差，資金觀望情緒濃厚。由于預(yù)期螞蟻集團(tuán)將登陸科創(chuàng)板，螞蟻金服板塊再次出現(xiàn)了表現(xiàn)，螞蟻集團(tuán)是全球最大的獨(dú)角獸，屬于金融加科技的模式的公司，受到全球投資者的追捧，因此它的上市，對(duì)于相關(guān)的板塊會(huì)形成正面的一個(gè)提振。

最近芯片板塊出現(xiàn)了比較大的波動(dòng)，前幾個(gè)交易日出現(xiàn)較大的下挫，今天的盤中出現(xiàn)了一定的反彈。芯片，特別是第三代半導(dǎo)體研發(fā)是未來政策支持的方向，當(dāng)然科技研發(fā)存在失敗的可能性，因此最近爆出一些半導(dǎo)體研發(fā)出現(xiàn)爛尾的現(xiàn)象，導(dǎo)致大家對(duì)半導(dǎo)體板塊出現(xiàn)了比較大的分歧。像半導(dǎo)體的龍頭之一，市值達(dá)到700億的紫光國微出現(xiàn)跌停，顯示出大家對(duì)于芯片板塊的分歧是比較大的。

科學(xué)研究往往都存在一定的失敗率，一將功成萬骨枯。資本對(duì)于高科技企業(yè)的追捧會(huì)產(chǎn)生泡沫，產(chǎn)業(yè)泡沫之后就會(huì)出現(xiàn)有的公司研發(fā)成功了，就有很大的漲幅，但一旦研發(fā)失敗，并且這種概率很大，就可能會(huì)出現(xiàn)股價(jià)的大幅下挫，因此這也是科技股比較難以投資的一個(gè)重要的原因。因?yàn)閷?duì)于普通投資者來說，可能無法承受投資這種據(jù)知有比較大研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的高科技公司，因此我一直建議大家50%的資金要配置到消費(fèi)業(yè)績(jī)優(yōu)良的白馬股上，配置科技的資金量不要超過20%，防止出現(xiàn)國家的大幅的波動(dòng)，因?yàn)閷?duì)于普通投資者來說，追求的是長期穩(wěn)定的回報(bào)，可能不愿意冒研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。投資科技股的難點(diǎn)就在于你很難去甄別這個(gè)公司將來能不能研發(fā)成功，事實(shí)上連公司的創(chuàng)始人也不知道能不能研發(fā)成功，因?yàn)榭茖W(xué)研究本身就是一個(gè)存在很大失敗概率的事情，因此對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者建議還是多配置一些業(yè)績(jī)優(yōu)良的白馬股。

最近一些白馬股出現(xiàn)閃光的現(xiàn)象，當(dāng)然這些白馬股多數(shù)都是像芯片竣工這些行業(yè)的龍頭股，這些行業(yè)龍頭股的一個(gè)特征就是他們投資者對(duì)它們未來成長的預(yù)期較高，估值也很高。到年底，一有風(fēng)吹草動(dòng)或者是一些資金獲利回吐，就會(huì)造成股價(jià)的大跌，形成所謂的閃光。業(yè)績(jī)優(yōu)良的消費(fèi)白馬股，往往走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，因?yàn)橛斜容^好的業(yè)績(jī)支撐?，F(xiàn)在又臨近雙十一，馬上雙十一銷售額大概率會(huì)超預(yù)期，再創(chuàng)歷史新高，對(duì)于消費(fèi)板塊整體上也是一個(gè)比較大的拉動(dòng)作用，無論是品牌消費(fèi)品，還是一般消費(fèi)品，都將受益于雙十一消費(fèi)節(jié)。

可選消費(fèi)品主要是一些高端的品牌，受益于消費(fèi)升級(jí)，隨著人們生活水平的提高以及對(duì)于品牌的追求，高端消費(fèi)品往往會(huì)有比較好的機(jī)會(huì)。另外一方面，隨著人們消費(fèi)總量的擴(kuò)張，一般消費(fèi)品，也就是必需消費(fèi)品，也有比較大的發(fā)展空間，像這幾年表現(xiàn)比較突出的醬油、酵母、乳液等等必須消費(fèi)品，都出現(xiàn)了比較好的表現(xiàn)。這也反映出投資者對(duì)于確定性業(yè)績(jī)?cè)敢饨o出一定的意向，這在投資上也是說得通的，因?yàn)閷?duì)于大部分投資者來說，追求的是長期穩(wěn)定的回報(bào)，是要通過時(shí)間換空間獲得復(fù)利增長，價(jià)值投資就是要選出偉大的公司，然后通過長期持有來獲得這些企業(yè)長期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L帶來的一個(gè)回報(bào)。

因此巴菲特長期以來不愿意投資于科技股就是因?yàn)樗L(fēng)險(xiǎn)偏好很低，他主要是投資于業(yè)績(jī)優(yōu)良的金融加消費(fèi)這兩個(gè)方向。直到近幾年才投了IBM和蘋果，都是屬于科技龍頭股，蘋果投的金額最大也獲益最多。投資蘋果并不是因?yàn)樗且粋€(gè)科技股，它已經(jīng)是一個(gè)消費(fèi)股。人們買蘋果手機(jī)其實(shí)很大程度上是一種電子消費(fèi)品。巴菲特在投資上恪守業(yè)績(jī)?yōu)橥醯睦砟?，既看重?dāng)前的業(yè)績(jī)，又看中未來確定性的成長，這也是取得長期投資成功的一個(gè)法寶。

選擇業(yè)績(jī)穩(wěn)定的消費(fèi)股還是業(yè)績(jī)彈性比較大的周期股，一直是很多人比較糾結(jié)的一個(gè)問題。在四季度經(jīng)濟(jì)面不斷的復(fù)蘇，周期股的業(yè)績(jī)也有望出現(xiàn)較好的回升，最近一些周期性板塊也出現(xiàn)了較好的表現(xiàn)，比如說像銀行地產(chǎn)出現(xiàn)了反彈，有色煤炭、工程機(jī)械等板塊也出現(xiàn)了一定的回升，這些周期股上漲的持續(xù)性如何呢？

我認(rèn)為現(xiàn)在我國工業(yè)化進(jìn)程已經(jīng)接近尾聲，未來就是金融化、資本化，因此消費(fèi)周期股業(yè)績(jī)的增長是具有比較短的周期的，不像以前一樣，在經(jīng)濟(jì)上升時(shí)就會(huì)有大幅的表現(xiàn)，因?yàn)楝F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不會(huì)太大?，F(xiàn)在預(yù)計(jì)四季度會(huì)回升到正常增長水平，但要想重新回到以前GDP超過8%的增長可能性比較小，這時(shí)候投資于周期股，預(yù)期回報(bào)率就會(huì)下降，當(dāng)然如果看單季度，明年單季度有可能會(huì)超過8%，因?yàn)榻衲暌患径仁艿揭咔榈臎_擊GDP下降6.8%，基數(shù)比較低，由于基數(shù)的原因，明年一季度GDP有可能超過8%。但并不是經(jīng)濟(jì)到了一個(gè)快速增長的階段，GDP總量不會(huì)出現(xiàn)太大的上升，8%的以上的上升也是因?yàn)榛鶖?shù)的原因，明年二三四季度增速就會(huì)回歸到正常增長水平。

談到周期股，我們就要考慮到經(jīng)濟(jì)周期。現(xiàn)在我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從以前的高速增長期進(jìn)入到高質(zhì)量增長期。從長期來看，剔除今年疫情的沖擊，經(jīng)濟(jì)增速應(yīng)該是趨勢(shì)性的下降的走勢(shì)，長期的GDP增長速度應(yīng)該是4%~6%左右，很難再回到以前的高增長狀態(tài)。在工業(yè)化逐步完成時(shí)，對(duì)于有色煤炭、鋼鐵化工這些周期股的需求也會(huì)整體性下降，這些行業(yè)多數(shù)屬于產(chǎn)能過剩的行業(yè)，因此行業(yè)的利潤的彈性也不像以前大。因此對(duì)于周期股的投資，我覺得還是要謹(jǐn)慎一些，具有一定的短線的反彈能力，如果善于做短線的投資者可以關(guān)注，但對(duì)于做長線的投資者來說，我覺得沒有太大的價(jià)值。

有些人問什么是貝塔值(β)，貝塔值就是反應(yīng)了一個(gè)板塊相對(duì)于大盤整體的彈性，貝塔值等于1說明板塊上漲的彈性和大盤一樣，大盤漲10%，板塊也漲10%。貝塔值大于1，比如說很多周期性板塊，上漲的彈性大于1，大盤漲10%，它可能漲20%，比如說像券商股，像一些周期股，但大盤跌10%，它也會(huì)跌20%。這就是它的貝塔值等于2。貝塔值，如果是0.5，那說明大盤漲10%，板塊漲5%，大盤跌10%，板塊就跌5%，說明了它的彈性小于1，這個(gè)板塊屬于彈性較小的板塊。很多大盤的藍(lán)籌股，像銀行板塊、保險(xiǎn)板塊、地產(chǎn)板塊就是這樣一個(gè)特征，這就是貝塔值。因此貝塔反映的是一個(gè)板塊相對(duì)于大盤的彈性的大小。

阿爾法(α)則是衡量一個(gè)投資經(jīng)理的業(yè)績(jī)有沒有帶來超額收益的指標(biāo)，我們根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，一個(gè)投資組合獲得超額收益，一方面是來自于市場(chǎng)上漲帶來的收益，一方面來自于個(gè)股選擇帶來的彈性，那這兩個(gè)收益加上去之后，根據(jù)公式會(huì)算出預(yù)期的收益率。如果說某個(gè)投資經(jīng)理他在組合操作中獲得的收益超過了理論值，多出來的部分無法用資本資產(chǎn)定價(jià)模型，CAPM解釋的這一部分就叫做超額收益。這一部分有可能是正的，也可能是負(fù)的，這就叫阿爾法值，如果阿爾法值是正的，說明這個(gè)基金經(jīng)理具備創(chuàng)造超額收益的能力，如果是負(fù)的，那說明它的超額收益較差。這是衡量一個(gè)投資經(jīng)理的投資水平高低的指標(biāo)，叫做阿爾法值。這是大家經(jīng)常聽到的阿爾法和貝塔的意義，給大家做一個(gè)比較通俗的解釋。

因此對(duì)于消費(fèi)股和周期股應(yīng)該如何選擇，我認(rèn)為短期看，做短線的投資者可以關(guān)注周期股的反彈機(jī)會(huì)，但從長期投資者的角度來看，我認(rèn)為大家還是要堅(jiān)定的擁抱，消費(fèi)白馬股，長期來看消費(fèi)股還是能給大家?guī)砀臃€(wěn)定，更加長期的回報(bào)。