一、國內(nèi)鋅礦產(chǎn)量處于歷年低位，鋅礦加工費(fèi)加速下行
曾子航表示，受疫情影響，國內(nèi)部分高海拔地區(qū)礦山年內(nèi)開工無望，疊加近期部分大中型礦山常規(guī)檢修，國內(nèi)鋅精礦開工率仍處于歷年低位。歷年來看，礦山利潤上升并不會刺激礦山加大產(chǎn)量。 國內(nèi)礦產(chǎn)減量明顯導(dǎo)致加工費(fèi)下跌。由于今年煉廠進(jìn)口礦長單比例較去年減弱，但煉廠需求量的上升，煉廠對于進(jìn)口礦依賴度提高，從而導(dǎo)致進(jìn)口礦TC先行下跌。
歷史上，鋅發(fā)生大規(guī)模減產(chǎn)出現(xiàn)在2008年以及2015年，共同點為鋅價都發(fā)生大規(guī)模下挫，國內(nèi)外鋅精礦企業(yè)減產(chǎn)應(yīng)對。而今年受疫情影響導(dǎo)致全球鋅礦減產(chǎn)發(fā)生的更快，從而導(dǎo)致鋅礦加工費(fèi)快速下跌。
可以看到，2008年價格和國產(chǎn)TC關(guān)聯(lián)極高，而從2015年開始，鋅礦加工費(fèi)與鋅價出現(xiàn)了負(fù)相關(guān)性。
SMM預(yù)計國產(chǎn)鋅礦加工費(fèi)將向進(jìn)口加工費(fèi)靠攏，若加工費(fèi)下跌至4500元/金屬噸下方，鋅礦緊缺或?qū)鲗?dǎo)至煉廠減產(chǎn)，對鋅價產(chǎn)生較強(qiáng)支撐。
二、鋅礦進(jìn)口量較去年大幅增加，彌補(bǔ)國內(nèi)鋅礦減量
2020年1-8月，進(jìn)口鋅精礦累計271.3萬噸（實物噸），累計同比增加38.1%。其中2020年8月進(jìn)口鋅精礦共為41.07萬噸（實物噸），環(huán)比7月增加了14.24萬噸（實物噸），主因為前期秘魯?shù)貐^(qū)鋅礦復(fù)產(chǎn)后恢復(fù)發(fā)運(yùn)，增量明顯，且部分前期到貨鋅礦于8月集中入港。
進(jìn)口鋅精礦的大幅增量并未導(dǎo)致連云港庫存積累，港口鋅精礦庫存維持在正常水平，表明大部分進(jìn)口礦已轉(zhuǎn)移至煉廠庫存且當(dāng)前連云港鋅精礦已“名花有主”。
國內(nèi)冶煉廠原料庫存恢復(fù)至正常水平，然近期煉廠提產(chǎn)下，冶煉廠平均原料庫存天數(shù)有所下降。
受疫情影響，上半年部分國家礦山減停產(chǎn)運(yùn)行，且疫情導(dǎo)致部分2020年新投產(chǎn)能推遲投產(chǎn)，預(yù)計2020年全球鋅精礦產(chǎn)量負(fù)增長，預(yù)計2020年海外礦山新增產(chǎn)能為35.1萬噸。
三、高利潤刺激煉廠加速提產(chǎn)精煉，鋅產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高
絕大部分煉廠于上半年完成年內(nèi)檢修計劃，進(jìn)入下半年，受高利潤推動，煉廠以提產(chǎn)為主，單月產(chǎn)量達(dá)歷史高位。進(jìn)入9月以后，鋅價高位回落疊加加工費(fèi)加速下跌，煉廠利潤快速回落。
從歷史上看，煉廠利潤較冶煉廠產(chǎn)量有一定領(lǐng)先型，若利潤單邊下跌至低位，將打擊煉廠生產(chǎn)積極性。近期進(jìn)口加工費(fèi)加速下跌導(dǎo)致鋅礦進(jìn)口持續(xù)處于虧損狀態(tài)，此虧損將攤薄至礦貿(mào)易商及冶煉廠身上。部分進(jìn)口礦依賴度較高的冶煉廠利潤將率先觸及其生產(chǎn)現(xiàn)金成本。
2020年1-8月，進(jìn)口鋅錠累計31.85萬噸，同比減少28%。今年上半年疫情導(dǎo)致船運(yùn)困難，而進(jìn)入下半年隨著海外消費(fèi)恢復(fù)，滬倫比值走弱，導(dǎo)致年內(nèi)進(jìn)口窗口少有開啟。
今年海外精煉鋅受疫情影響較小，影響主要集中在NEXA旗下的秘魯冶煉廠Cajamarquilla自3月17日減產(chǎn)一般，后逐步恢復(fù)；Vedanta旗下的納米比亞冶煉廠Skorpion自3月27日宣布暫停生產(chǎn)；以及HZL冶煉廠短暫停工2~3周。而進(jìn)入下半年，主要增量集中在AZR的復(fù)產(chǎn)以及佩諾爾Penoles的擴(kuò)產(chǎn)。
而國內(nèi)冶煉廠于下半年逐步提產(chǎn)，今年精煉鋅產(chǎn)量達(dá)歷史新高。進(jìn)入4季度，海外疫情發(fā)酵及防控值得關(guān)注，目前海外消費(fèi)端復(fù)蘇空間較大，然消費(fèi)端復(fù)蘇進(jìn)入后疫情時期后半段，加之國內(nèi)精煉鋅供應(yīng)過剩，窗口能否持續(xù)打開，矛盾點或重回礦端。
