1、短期檢修仍多，11月后檢修不多；
2、新投產(chǎn)開工率不高，后期仍有新投裝置，關注新增實際產(chǎn)量；
3、外盤供應受損，價格強勢，供應有恢復預期；
4、下游旺季不旺，需求有下滑預期；
5、平衡表看，供應緊缺到寬松節(jié)點臨近；
6、以氯補堿，ECU利潤中性，未拖累PVC利潤；
7、四季度電石供應充裕，PVC成本有下調(diào)預期；
8、下游成品提價難，利潤壓縮嚴重。
2020年裝置檢修較多，新投裝置盡管如期投產(chǎn)，但實際開工卻不高，導致供應增加預期遲遲不能兌現(xiàn)。從疫情后價觸底反彈，基本一直都在走的檢修多邏輯。需求旺季不旺邏輯正好趕上出口窗口利潤打開，外需化解內(nèi)需的預期差。隨著11月份檢修的減少，新投放量，國外提負荷，供應端增量較多，價格高位下的PVC難在上漲，隨著供需強弱的時間節(jié)點臨近，反而更易受到利空事件而下跌。
在庫存推演中，給了11-12月中性偏低的供應，樂觀的13%月度需求同比增速下，庫存窄幅震蕩，略有增庫。我們更傾向于供應增量比平衡表中高，需求增速比預期低（房地產(chǎn)新開工和商品房銷售數(shù)據(jù)當月同比走低），也就是說庫存在11月有累庫預期。
一、三季度PVC回顧和四季度展望
1、三季度上行后震蕩尋方向，四季度初多重利好下價格大漲，10月后矛盾加大
三季度看，震蕩上漲；7-8月中旬PVC上行，8月中旬到9月底，窄幅震蕩。國慶節(jié)后，伴隨出口、國內(nèi)運輸、下游補貨多重利好快速拉漲到7000元/噸以上，華東價格倒掛華北，華南-華東價差走高，主流消費地華東的價格處于洼地，該格局難以持續(xù)，也側面反映了國內(nèi)需求的不及預期，四季度關注國內(nèi)供應增加和需求不及預期下的價格下行機會。
二、供應偏緊到寬松，剛性需求難延續(xù)
1、短期檢修仍多，11月后檢修不多
10月份中旬之前檢修不多，中旬后檢修增加，天業(yè)、信發(fā)、鄂絨都涉及檢修，總體10月檢修環(huán)比9月減少，和8月基本持平。現(xiàn)貨偏緊局面會持續(xù)到11月份。11月后檢修計劃不多，天氣轉冷后，不適宜檢修。2020年PVC檢修持續(xù)處于高位，導致供應寬松預期遲遲不能兌現(xiàn)，后期供應增加是大概率事件。
2、新投產(chǎn)開工率不高，后期仍有新投裝置，關注新增實際產(chǎn)量
10月后東興復產(chǎn)和海晶新投產(chǎn)如期進行，但是開工率卻處于低位，實際產(chǎn)量甚微，關注11月后開工率能否提高。萬華近期有新投產(chǎn)計劃。新增產(chǎn)量有再度增加預期。
美國西湖裝置停車，導致海外PVC供應短缺，11月份西湖裝置有開車計劃。海外價格已處于近幾年高位，季節(jié)性看，四季度外圍需求較好，但境外疫情仍較重，再加上淡旺季不明顯，海外需求難以再有增量。
4、下游旺季不旺，需求有下滑預期
房地產(chǎn)新開工和銷售數(shù)據(jù)當月同比走弱，累計同比仍在負值，后期房地產(chǎn)數(shù)據(jù)壓力也較大?；〝?shù)據(jù)累計同比變動不大，且仍在負值。從房地產(chǎn)數(shù)據(jù)看，PVC需求難在爆發(fā)，對應PVC硬制品開工、和房地產(chǎn)相關的軟制品（比如壁紙，革類）難在提高。
5、平衡表看，供應緊缺到寬松節(jié)點臨近
2020年裝置檢修較多，新投裝置盡管如期投產(chǎn)，但實際開工卻不高，導致供應增加預期遲遲不能兌現(xiàn)。3月后交易的邏輯一直在供應端，供應端減量較多，導致需求盡管不如預期，但庫存去化的驅動導致價格不斷上漲。
8、10月份當月月度需求同比較高，9月同比增速低，我們給予11-12月份13%同期需求增速下，庫存變動不大，小幅累庫。13%高需求難以達到，庫存存在累庫預期。
供應端我們在11-12月份只給了東興和海晶較10月份的小幅的增量（開工率仍在低位），供應量已在高位。也就是說檢修端的影響更大，檢修環(huán)比減少明顯。如果東興和海晶開工負荷提高較多，那么表需量將更大。
總之，供應寬松的節(jié)點已逐步臨近，關注最近的11月份是否是轉折點。
三、成本端變動不大，利潤較好
液氯需求較好，價格高位，液堿弱勢，但價格難在下行，ECU利潤見底回升，ECU利潤中性偏低，四季度維持以氯補堿格局，ECU對PVC利潤未有拖累。
2、四季度電石供應充裕，PVC成本有下調(diào)預期
電石四季度一般都是下跌的，四季度天氣冷，易于生產(chǎn)，電石價格處于中性偏低水平，下跌空間不大。PVC成本有下行預期，但空間不大。PVC利潤高位，成本端影響不大。
中大型訂單尚可，硬制品開工逐步下滑，軟制品開工提高，總體開工一般，淡旺季不明顯。原料價格7000附近，下游制品價格較低，優(yōu)惠政策不斷出臺，成品庫存偏高。
四、基差價差有收窄預期
PVC1月基差在歷史位置附近，隨著短期供應緊缺的緩解，基差都會回歸。11月供應緩解預期強烈，基差跟隨現(xiàn)貨有收窄預期。價差處在歷史同期高位，2016年11月是商品牛市和基差貿(mào)易不成熟導致的高價差，后期價差會跟隨基差回歸。鑒于供應增加預期強烈，價差回歸將早于基差回歸，因此一五價差反套入場時機或已到來。
五、結論
2020年裝置檢修較多，新投裝置盡管如期投產(chǎn)，但實際開工卻不高，導致供應增加預期遲遲不能兌現(xiàn)。從疫情后價觸底反彈，基本一直都在走的檢修多邏輯。需求旺季不旺邏輯正好趕上出口窗口利潤打開，外需化解內(nèi)需的預期差。隨著11月份檢修的減少，新投放量，國外提負荷，供應端增量較多，價格高位下的PVC難在上漲，隨著供需強弱的時間節(jié)點臨近，反而更易受到利空事件而下跌。
