昨日油脂再度迎來一波較大幅度的下調(diào)，距離國慶節(jié)前的低點近在咫尺。究其原因，除了南美天氣改善帶來的美盤回調(diào)壓力之外，國內(nèi)短期菜油及棕櫚油庫存的快速回升也令市場情緒有所謹慎。天下糧倉數(shù)據(jù)顯示，截至10月16日，華東菜油庫存24.19萬噸，較前一周增9.32萬噸，增幅62.68%；食用棕櫚油庫存42.24萬噸，較前一周增9.86萬噸，增幅21.4%。如此大的庫存增長斜率在歷史上都是較罕見的，市場做多情緒由此受到影響也較容易理解。
來源：天下糧倉，中信建投期貨
但探究菜油及棕櫚油累庫的原因，會很容易發(fā)現(xiàn)主要因集中卸船，這跟國慶期間卸船暫停有較大關(guān)系。想象一下，兩周多的到港量集中卸船，相當于把半個月的庫存增量放在一周，這勢必會導致庫存快速回升的表象，但持續(xù)性并不強。從絕對庫存水平來看，目前菜油及棕櫚油的庫存水平并不算高，菜油供需的緊平衡毋需一再強調(diào)，更何況此前中儲糧競買還未入庫；而棕櫚油庫存雖然進入回升狀態(tài)，但絕對庫存并不高且貨權(quán)仍較集中；這些均會限制對應(yīng)油脂盤面的下跌幅度。
此外，值得關(guān)注的是，在上周208萬噸的大豆高壓榨下，豆油庫存竟然還降了近6萬噸，推算豆油周度提貨量高達45萬噸，刷新豆油提貨高點。除了替代及飼料消費增長之外，推測儲備也有一定入庫量，側(cè)面暗示儲備收購的真實存在。隨著入庫推進，進入去庫存周期后的豆油庫存仍有較大回落空間，足以限制其價格跌幅，今日豆油與其他兩個油脂的價差已經(jīng)出現(xiàn)較明顯的變化。
來源：天下糧倉，中信建投期貨
當然，后市油脂市場的不確定性依然存在，正如我們在昨日的報告中所寫的，歐洲疫情發(fā)展、拉尼娜情況及印尼B30計劃情況均可能對棕櫚油價格產(chǎn)生較大波動。比如，在10月底生柴基金即將見底的情況下，今日傳言印尼正在針對后期B30執(zhí)行時補貼資金的持續(xù)性商討解決方案，基調(diào)是繼續(xù)實行B30，這對于支撐棕櫚油價格及減少原油進口外匯支出均有積極意義。政府增加補貼，減少對產(chǎn)業(yè)補貼，調(diào)整出口levy等均成為備選方案，關(guān)注討論進展。
整體來看，我們并不認為目前油脂已經(jīng)來到一個足以趨勢性沽空的拐點，大幅上漲后的調(diào)整是合理且健康的，回調(diào)上車是合適的，特別是對于有買貨需求的終端。市場短期波動并不好抓，主要在于節(jié)奏上不容易每次都踩到位，所以對短期的交易不必過于苛求，把握好中長期走勢就足夠了。
建投觀察
【玉米】
玉米主力維持高位震蕩，盤面波動劇烈，今日開盤后沖高回落，01合約收成長上影線十字星。近期產(chǎn)區(qū)玉米開始收獲，烘干塔紛紛啟動。然而新糧價格打破季節(jié)性制約逆勢繼續(xù)上漲。減產(chǎn)預(yù)期使得缺口邏輯進一步加強，囤糧惜售情緒被放大，加之倒伏玉米的收割成本上升，抬升新糧底價。據(jù)悉部分農(nóng)民收割后暫不打算銷售，囤積以待更到價格，而貿(mào)易商收購積極，挺價意愿強，未來供需形勢關(guān)注重點在于高價下政策導向和替代品的作用。隨著新糧上市加快，臨儲投放糧和新糧疊加供應(yīng)市場，現(xiàn)貨面有一定壓力，但在看漲和惜售情緒支撐下，本年度新糧銷售進度可能被拉長，短線玉米仍將維持強勢，但上方空間縮窄，操作上空倉以觀望為主，謹慎追高。
【雞蛋】
現(xiàn)貨市場：現(xiàn)貨總體偏強企穩(wěn)，市場走貨略有好轉(zhuǎn)，淘雞情緒有待刺激。今日北京主流價格在145～150元/44斤的水平，較周五上漲10元左右。魯西、河北等地總體皆有企穩(wěn)上漲勢頭，價格中樞在3.3～3.4元/斤，飼料價格對成本的抬升非常明顯，養(yǎng)殖利潤收縮。短期關(guān)注生產(chǎn)端庫存，長期看產(chǎn)能新增與去化速度。
供需情況：9月淘雞數(shù)量逐步增長，在產(chǎn)蛋雞存欄環(huán)比呈現(xiàn)下跌態(tài)勢，預(yù)計10月在產(chǎn)蛋雞存欄數(shù)量繼續(xù)下降。總體在產(chǎn)蛋雞存欄數(shù)量逐漸由大量過剩轉(zhuǎn)向相對平衡。
由于飼料價格的明顯上升，雞蛋整體盈虧平衡點提升，產(chǎn)能的去化需要在養(yǎng)殖利潤下滑的狀態(tài)下，通過農(nóng)戶的主動淘汰完成。
另外關(guān)注11、12月可能出現(xiàn)的開產(chǎn)蛋雞偏少的情況。
期貨策略：盤面操作風險控制為主，近月價格連續(xù)下行后企穩(wěn)，繼續(xù)下行空間有限，關(guān)注新一輪機會，01合約多單持有，逢低介入。
