整體市場在四季度很難復(fù)制七月的全面復(fù)蘇行情，高低切換或?qū)⒅鸩斤@現(xiàn)。這些低估值行業(yè)雖然沒有爆發(fā)力，但考慮到四季度的防御環(huán)境，建議大家按部就班，不求有功先求無過，以平常心求小驚喜。

節(jié)后市場遵從“月歷效應(yīng)”，持股過節(jié)的投資者順利收到了開門紅包，市場一方面是克隆節(jié)中周邊市場的走勢，另一方面是節(jié)前悲觀資金出逃引發(fā)節(jié)后情緒修復(fù)和適度回補(bǔ)，市場再次教育了投資者盲從往往是盈利的最大敵人。

不過隨著指數(shù)再度逼近3350點(diǎn)，追高情緒越發(fā)謹(jǐn)慎，市場開始出現(xiàn)震蕩，同時(shí)技術(shù)上，上下缺口也似乎清晰地讓所有人看到了階段性的強(qiáng)弱分化是如此明顯，上方3370點(diǎn)在9月初形成的向下跳空缺口持續(xù)了近一個(gè)多月，顯示了越接近3400點(diǎn)壓力越重；而下方3250點(diǎn)附近向上的缺口也很有力，顯示接近3200點(diǎn)處空方的衰竭，在如此狹小的百點(diǎn)區(qū)域內(nèi)反復(fù)震蕩或是未來一段時(shí)間的主要走勢，指數(shù)上耐心等待多空角逐后的真正方向選擇。

至于操作上，10月或許要好于9月，相比9月的單邊震蕩回落，10月的震蕩市似乎更強(qiáng)，雖然外部不確定性猶存，但隨著三季報(bào)和一些重要會(huì)議的召開，10月結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)不會(huì)很少。

從9月社融數(shù)據(jù)以及前三季度的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來看，汽車、外貿(mào)、基建、消費(fèi)都從不同方向支撐著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。而本周央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長的一段講話引起市場無窮聯(lián)想，原話是“應(yīng)當(dāng)允許宏觀杠桿率階段性上升。預(yù)計(jì)三季度GDP增速會(huì)進(jìn)一步提升，這也為未來更好保持合理的宏觀杠桿率水平創(chuàng)造了條件”。這一段講話可謂一石激起千層浪，由于之前市場的預(yù)期是隨著疫情國內(nèi)的有效防控，整體宏觀杠桿或逐步回落，特別是在經(jīng)歷了2019年至今的金融加杠桿后，目前似乎不會(huì)跟隨海外擴(kuò)表，而此次的央行統(tǒng)計(jì)司表態(tài)，給了市場更多的擴(kuò)張預(yù)期，這對于金融乃至整個(gè)宏觀周期行業(yè)都帶來不小的想象空間。

市場也迅速做出反應(yīng)，之前表現(xiàn)羸弱的銀行、保險(xiǎn)包括基建等都紛紛表現(xiàn)強(qiáng)勢，特別是9月以來非常慘淡的銀行股一馬當(dāng)先，與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)就要落后很多。我們認(rèn)為，這表明整體市場在四季度很難復(fù)制7月的全面復(fù)蘇行情，同時(shí)伴隨著海外科技制約的呼聲漸強(qiáng)，之前反復(fù)提示的高低切換或?qū)⒅鸩斤@現(xiàn)，從高位高估值的科技向低位低估值的金融基建等周期靠攏，在守住全年收益目標(biāo)的同時(shí)，尋求收益的進(jìn)一步穩(wěn)步推進(jìn)，這或許是未來大部分機(jī)構(gòu)的操作方向。

這些低估值行業(yè)雖然沒有爆發(fā)力，但考慮到四季度的防御環(huán)境，我們建議大家按部就班，不求有功先求無過，以平常心求小驚喜。