雙節(jié)長假后，橡膠強(qiáng)勢表現(xiàn)，滬膠主力RU2101合約強(qiáng)勢突破13000元/噸的關(guān)口。目前橡膠基本面未出現(xiàn)大幅逆轉(zhuǎn)，但是邊際好轉(zhuǎn)的跡象和利多催化因素在第四季度依然存在，全乳倉單的大幅減少是主要炒作邏輯，疊加當(dāng)前拉尼娜現(xiàn)象愈發(fā)顯著，產(chǎn)區(qū)的異常天氣極大概率將會成為第四季度行情的催化劑。綜合來看，我們看好后市橡膠價格重心的繼續(xù)上移，以多頭思路看待，維持RU2101在第四季度上看至14000—15000元/噸的目標(biāo)點(diǎn)位。

拉尼娜現(xiàn)象愈發(fā)顯著，供給端仍有干擾

第四季度是天膠傳統(tǒng)的生產(chǎn)旺季，但前期在疫情和天氣的影響下，影響了生產(chǎn)進(jìn)程。今年由于產(chǎn)區(qū)物候異常，樹況生長層次不齊，加之干旱及病蟲害等導(dǎo)致云南、海南產(chǎn)區(qū)較正常開割時間延后。國內(nèi)產(chǎn)區(qū)正常開割后，因降雨等原因，膠水產(chǎn)出相對不穩(wěn)定。泰國東北部自4月下旬開始進(jìn)入割膠期，但氣溫高雨水少，膠水產(chǎn)出不足。7—9月屬于泰國南部雨季，受季節(jié)性臺風(fēng)天氣影響，雨水相對偏多。雖然產(chǎn)區(qū)供應(yīng)處于增加過程中，但階段性供應(yīng)偏緊時有發(fā)生。因疫情的影響，產(chǎn)區(qū)面臨膠工不足問題，原料端價格節(jié)節(jié)攀升。

ANRPC最新發(fā)布的報告稱，2020年前七個月，全球天膠產(chǎn)量同比下降8.9%。根據(jù)各個國家截至2020年7月的初步值以及該年剩余時間的預(yù)期數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2020年全球天膠產(chǎn)量同比下降4.9%至1314.9萬噸。在拉尼娜現(xiàn)象愈發(fā)顯著的情況下，第四季度的天氣因素影響仍然值得重點(diǎn)關(guān)注，在拉尼娜現(xiàn)象的影響下，一般東南亞產(chǎn)區(qū)容易多雨和洪澇災(zāi)害，極有可能對第四季度產(chǎn)區(qū)的生產(chǎn)造成不利影響，天氣因素成為橡膠向上行情的引爆點(diǎn)。

全乳倉單偏低，庫存或見頂

截至10月13日，上期所注冊倉單庫存為21.50萬噸，僅為近5年同期均值（35萬噸）的61%。從今年的生產(chǎn)情況來看，全乳倉單數(shù)量的減少已是板上釘釘，這意味著盤面壓力大減，全乳倉單的減量依舊是后期行情的主要支撐邏輯。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1—9月中國天然及合成橡膠累計(jì)進(jìn)口537.7萬噸，累計(jì)同比上漲14.1%。截至日前青島保稅區(qū)庫存仍有80萬余噸。從進(jìn)口量的季節(jié)性來看，四季度依然是進(jìn)口的高峰期。因?yàn)槠诂F(xiàn)價差回歸難度加大，保稅區(qū)后期高庫存或成為常態(tài)。

從套利盤的角度來看，今年期現(xiàn)價差回歸情況不如往年，隨著滬膠從低位開始反彈，疊加今年盤面滬膠倉單大幅減少，因此期現(xiàn)價差依然維持較大水平。期現(xiàn)價差的不回歸，意味著套利盤手中的頭寸在短期內(nèi)難以解套，大部分現(xiàn)貨依然是被套利盤給鎖住，因此現(xiàn)貨市場上可流通的現(xiàn)貨數(shù)量是遠(yuǎn)低于我們看到的顯性庫存數(shù)據(jù)。當(dāng)前的市場價格已對高庫存做出反應(yīng)，橡膠價格重心向上的趨勢并不會改變。

隨著國內(nèi)疫情得到控制，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)改善，企業(yè)盈利繼續(xù)恢復(fù)，消費(fèi)、工業(yè)、出口、制造業(yè)投資全面超預(yù)期。制造業(yè)投資大超預(yù)期，基建投資繼續(xù)回升，房地產(chǎn)投資高位運(yùn)行，8月社零增速從疫情以來首次由負(fù)轉(zhuǎn)正，出口更是全面回暖。雖然全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的節(jié)奏會受到疫情的干擾，但是延續(xù)反彈修復(fù)的方向不變。