1、社融增速繼續(xù)攀升，政府債發(fā)行是主要支撐。

9月新增社融3.48萬億，同比多增9630億，社融存量增速進(jìn)一步攀升至13.5%。

分項(xiàng)來看，9月份向?qū)嶓w投放人民幣貸款1.9萬億，同比多增1600億元。企業(yè)債券凈融資1400多億，同比減少1000億元，或與近期發(fā)債成本持續(xù)上行有關(guān)。新增非標(biāo)融資26億元，同比多1100億。政府債券凈融資1萬多億元，同比大幅增加了6300億元，政府債券連續(xù)兩月超1萬億，仍是推升社融的主要因素。剔除政府債券的話，9月其他類別的融資增速基本走平。

2、居民貸款同比增加，企業(yè)貸款同比回落。

9月新增人民幣貸款1.9萬億，同比多增2000多億，貸款余額增速持平于上月的13%。

分項(xiàng)來看，9月居民部門貸款增加9600億，同比多增2000億左右。其中新增居民短貸約3400億元，同比多增687億；新增居民中長(zhǎng)貸6300多億，同比多增1400億。這或許和房地產(chǎn)企業(yè)“金九”期間加速推盤有關(guān)，9月30大中城市商品房銷售面積同比增速仍有10.8%的高位。

9月企業(yè)部門貸款增加9400多億，同比小幅回落。其中新增企業(yè)短貸約1300億，同比少1000多億；新增企業(yè)中長(zhǎng)貸超1萬億，同比多5000億。6月以來結(jié)構(gòu)性存款大幅壓降，加上票據(jù)利率的回升，套利性質(zhì)的融資需求持續(xù)回落，9月票據(jù)融資減少2600億元，同比少4000多億。

3、M2增速先降后升，主要源自財(cái)政存款影響。

9月M2同比增速回升0.5個(gè)百分點(diǎn)至10.9%；M1同比增速小幅升至8.1%。

M2增速再度上行，可能源于財(cái)政存款的投放。8月財(cái)政存款同比多增5000多億，而9月隨著財(cái)政資金的投放，財(cái)政存款同比多減1300億，這也是8月M2增速往下走、而9月又再度回升的主要原因。

而M1同比回升幅度相對(duì)有限，或主要反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營恢復(fù)在邊際放緩；另一方面，M1增速也和地產(chǎn)銷售高度相關(guān)，9月30大中城市商品房銷售面積同比增速相比7-8月小幅降溫，地產(chǎn)銷售邊際也在走弱。

4、政府債券發(fā)行節(jié)奏，影響社融拐點(diǎn)出現(xiàn)。

從政府債券供給來看，地方債的發(fā)行高峰基本已經(jīng)過去，專項(xiàng)債+一般債還剩4200億左右。不過國債剩余發(fā)行量仍然較高，從當(dāng)前發(fā)行進(jìn)度來看，預(yù)計(jì)四季度還將會(huì)新增1.3萬億左右的國債凈融資。這也意味著，未來3個(gè)月政府債券月均凈發(fā)行量仍有5000多億，對(duì)短期社融增速也有一定支撐。

不過從融資需求端來看，近期利率中樞不斷抬升，10年期國債利率已經(jīng)高于去年同期水平，融資成本的抬升也會(huì)對(duì)實(shí)體的融資需求構(gòu)成一定壓制，再加上地產(chǎn)融資政策也在逐漸收緊，企業(yè)、居民的融資增長(zhǎng)會(huì)逐漸趨緩。隨著政府債發(fā)行逐漸結(jié)束，社融的大拐點(diǎn)也會(huì)出現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情變化，經(jīng)濟(jì)下行，政策變動(dòng)。