一、國內(nèi)外糖市走勢回顧

1. 外糖走勢回顧

4月28日美糖主力合約一度最低跌至9.05美分。此后，原油減產(chǎn)協(xié)議逐漸達成實質(zhì)性支撐，部分國家疫情出現(xiàn)轉(zhuǎn)折跡象，國際原油價格也逐漸緩和，糖價低位投資價值提升，跟隨油價逐步反彈，巴西開榨和出口因為疫情而暫緩，泰國大減產(chǎn)背景下出口價格數(shù)量都受限，導(dǎo)致白糖升水較多，尤其在疫情3月底爆發(fā)前泰國和印度已經(jīng)出口了其年度目標的絕大部分，除巴西外其他國家的供應(yīng)都較為有限，價格也較巴西糖升水較多，階段性的亞洲市場供應(yīng)緊張帶動糖價逐步反彈至印度和泰國可供出口的12美分之上。同時，ICE5月合約交割量巨大，超過226萬噸，一方面是市場對其需求的提升，另一方面也導(dǎo)致了疫情期間巴西桑托斯港物流壓力陡增，增產(chǎn)壓力巨大，運輸量大幅增加，但港口運輸能力沒有跟上，也導(dǎo)致階段性的供應(yīng)壓力低于預(yù)期，同時疫情和原油價格都有緩解，美糖主力在6月初開始逐步反彈至12美分附近，期間印度和泰國這兩個傳統(tǒng)出口市場剩余糖原有限，升水較高，導(dǎo)致巴西成為市場主要供應(yīng)來源，美糖在巴西可以出口或者可以套保的價格12美分附近持續(xù)整理近兩個月。7月底隨著亞洲國家?guī)齑娴南W洲等國疫情的緩解、以我國為首的亞洲國家需求快速恢復(fù)的支撐下，國際糖價逐步站穩(wěn)12美分關(guān)鍵支撐，期間泰國干旱對未來產(chǎn)量的影響還在發(fā)酵，泰國已經(jīng)確定減產(chǎn)的基調(diào)，印度出口預(yù)期有小幅增長，但總量太低，全球主要食糖定價權(quán)再度回歸至巴西，而巴西的干旱對產(chǎn)量減少的影響隨著干旱的嚴重而越發(fā)增強，同時巴西疫情發(fā)展嚴重，長期處于僅次于美國的全球第二嚴重疫區(qū)，對其產(chǎn)量、生產(chǎn)、出口和經(jīng)濟前景的預(yù)估都不樂觀，雷亞爾也持續(xù)貶值至歷史高位附近，期間較為樂觀的一直是行業(yè)基金，主要支撐也是來自以我國為首的進口需求的大增，糖價在此期間在13美分下方整理了兩個月，再度突破13美分站上14美分是在我國十一放假期間，國外金融市場動蕩加劇，原油從低位反彈，美糖在基金多單的樂觀支撐下連續(xù)反彈至14美分以上，干旱的發(fā)酵令主產(chǎn)國減產(chǎn)的預(yù)期在放大，增產(chǎn)預(yù)期較前期在調(diào)低，而需求的恢復(fù)前景依然維持穩(wěn)定的樂觀預(yù)期，所以，隨著其他主產(chǎn)國新舊榨季交替期間供應(yīng)階段性減少的階段，美糖升水逐步走高，價格反彈至半年新高。至今依然在14美分之上運行。當前，印度和泰國可供出口量有限，定價權(quán)主要在巴西，新榨季巴西增產(chǎn)的多寡和出口節(jié)奏都將是本榨季剩余時間的主要定價者，短期的干旱和降雨節(jié)奏將對未來產(chǎn)量前景有較大的影響。

2. 鄭糖走勢回顧

今年二季度開始，原本預(yù)期的國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)并不如預(yù)期般樂觀，白糖的銷售節(jié)奏和空間也一再壓縮，4月開始國外疫情和原油價格遭遇滑鐵盧，油價一度跌至負數(shù)，美糖接近9美分，內(nèi)憂未除，外患加劇，預(yù)期的悲觀不斷發(fā)酵，糖漿、預(yù)拌粉、正規(guī)進口糖大量涌入國內(nèi)，加工糖廠熱火開工，糖廠代加工也逐步復(fù)蘇，4月29日鄭糖盤中最低跌至4762元/噸，刷新了2019年初的低位。5月22后進口關(guān)稅到期，關(guān)稅大降后進口糖利潤增加近千元，外部進口的低價糖原對國內(nèi)二季度后半段供應(yīng)壓力大增，5月過后，外部風險緩解，國內(nèi)進口壓力階段性后移，鄭糖也逐步恢復(fù)至國內(nèi)低成本區(qū)域5000-5200附近區(qū)域整理至今，期間7月初價格一度反彈至5200以上，主因就是正規(guī)進口糖低于市場預(yù)期，走私糖流入大量減少，而國產(chǎn)糖受此影響銷售較為順暢，且超出市場預(yù)期般樂觀，前半年的進口數(shù)據(jù)公布后市場對進口大增的壓力預(yù)期和對政策的不確定性悲觀已經(jīng)大幅緩解，期現(xiàn)貨銷售的階段性火爆帶動鄭糖在7月8日收盤至5252元，但價格僅僅維持一周就再度恢復(fù)至5200之下震蕩整理至9月初，期間國產(chǎn)糖庫存充足、進口糖有序流入，國儲糖也有足夠的儲備，市場供應(yīng)充足，階段性的銷售帶動價格逐步小幅反彈，但難有實質(zhì)性突破，期貨長期貼水現(xiàn)貨200點以上。9月初開始，國內(nèi)食糖市場步入傳統(tǒng)的新舊榨季交替階段，現(xiàn)貨銷售令國產(chǎn)糖庫存壓力在增產(chǎn)的背景下并不高，進口糖的流入整體低于預(yù)期，但8月進口再度放大，供應(yīng)總體略寬松，消費的月度恢復(fù)情況好于預(yù)期，疫情對銷售的影響總量低于百萬噸，隨著榨季的尾聲，國產(chǎn)糖庫存消化加快，中秋國慶備貨高峰期間現(xiàn)貨的火爆給市場帶來了信心和人氣，鄭糖在此期間迎來了小幅度的翹尾，鄭糖主力在9月18日站上5350一線，此后國慶和十一雙節(jié)臨近，市場避險情緒增多，在供應(yīng)整體非常充足的背景下，糖價運行空間縮窄，糖價也在節(jié)前恢復(fù)至5100附近運行，十一期間美糖一路反彈至14美分之上，國內(nèi)金融市場信心逐漸聚集，糖價在開盤首日高開高漲，目前糖價中心已經(jīng)上移至5100-5200區(qū)間內(nèi)運行。

二、全球糖市供需格局

1. 巴西：食糖產(chǎn)量和出口預(yù)期增加超千萬噸

巴西產(chǎn)量占全世界的比重約為23%，平衡了全球的食糖供求關(guān)系，決定巴西食糖產(chǎn)量多寡的因素主要有甘蔗入榨量、糖份和食糖生產(chǎn)比例。19/20榨季開榨以來巴西食糖甘蔗的入榨量長期處于歷史相對較高水平，但人為選擇將更多甘蔗（比例平均約為65.5%）用于生產(chǎn)乙醇而非食糖，所以巴西食糖產(chǎn)量并沒有明顯增加太多， 19/20榨季其食糖產(chǎn)量同比增加42.5萬噸至2992.5萬噸，消費預(yù)計維持在1065萬噸，出口因整體需求減少將小幅降低32萬噸至1928萬噸，為12年來最低水平，期末庫存預(yù)計為72萬噸。

20/21榨季預(yù)計其甘蔗壓榨量因為良好的天氣而總預(yù)估量有小幅上調(diào)，面積也整體持平，甘蔗壓榨量比年中的預(yù)估增加500萬噸至6.55億噸，變化較大的因素就是食糖生產(chǎn)比例大幅調(diào)高12.5個點，對應(yīng)的食糖產(chǎn)量預(yù)計將大幅增加至4206萬噸，同比增產(chǎn)1213.5萬噸，消費維持穩(wěn)定，出口量將隨著食糖產(chǎn)量的大增而同步增長至3202萬噸，同比增加1274萬噸，刷新歷史記錄的高位在擴大。

通常巴西甘蔗有6成以上用于生產(chǎn)乙醇，巴西乙醇產(chǎn)業(yè)發(fā)達，汽車可隨意選擇汽油還是乙醇作為汽車動力，主要參考的就是二者價格的優(yōu)勢，乙醇和原油的比價將成為未來生產(chǎn)比例的直接導(dǎo)向指標。巴西食糖生產(chǎn)比例在糖價超過13.3-13.5美分/磅的時候較為積極，生產(chǎn)比例和產(chǎn)量取決于食糖和乙醇的比價優(yōu)勢，此次其食糖生產(chǎn)比例大幅度調(diào)整卻不是因為食糖價格優(yōu)勢帶來的驅(qū)動，而是外部因素導(dǎo)致的被動調(diào)整，生產(chǎn)食糖和乙醇都面臨較多虧損，期間原油暴跌，乙醇優(yōu)勢喪失，加上雷亞爾貶值較多間接導(dǎo)致乙醇不僅國內(nèi)需求大幅降低，價格優(yōu)勢也完全不存在，生產(chǎn)乙醇虧損更多，被迫選擇生產(chǎn)主要用于出口的食糖，所以新榨季巴西將有更多的甘蔗用于生產(chǎn)食糖。

2020/21榨季9月下半月巴西中南部地區(qū)壓榨甘蔗4022.43萬噸，同比增加14.26%；期間產(chǎn)糖286.8萬噸，同比增加59.57%，乙醇產(chǎn)量同比下降3.3%，至21.62億升。中南地區(qū)糖廠將46.37%的甘蔗用于制糖，而去年這一比例僅為34.06%。干旱有利于作物收割，使得壓榨量在10月1日之前達到創(chuàng)紀錄的5億噸。盡管壓榨量大幅提前，但監(jiān)測干旱對作物發(fā)展的影響非常關(guān)鍵，目前已經(jīng)看到中南部的一些地區(qū)單產(chǎn)有所下降。截至10月1日壓榨糖廠數(shù)為256家，同比增加5家。2020/21榨季截至10月1日，糖廠累計壓榨甘蔗約5億噸，同比增加5.3%，累計產(chǎn)糖3195萬噸，同比增加46.23%，累計產(chǎn)乙醇234.46億公升，同比下降7.47%，累計甘蔗制糖比為46.96%，大幅高于去年同期的35.31%。

20/21榨季，因為原油的暴跌和食糖生產(chǎn)預(yù)期的提升，巴西食糖生產(chǎn)比例已經(jīng)從19/20榨季的34.5%提高至47%附近，但是隨著油價的恢復(fù)，乙醇價格和需求也將跟隨逐步緩和，食糖生產(chǎn)比例也會有小幅調(diào)低的需求，平均預(yù)估新榨季巴西中南部平均食糖生產(chǎn)比例為45-46%左右，食糖產(chǎn)量增加1200萬噸左右，高于預(yù)期近一倍。

綜上，年度看，巴西新榨季增產(chǎn)預(yù)期強烈，雖然需求預(yù)期萎縮，但整體供應(yīng)和出口預(yù)期提升幅度更多。四季度其他主要食糖國家都處于新舊榨季交替階段，榨季生產(chǎn)初期供應(yīng)小幅恢復(fù)，但需求較為清淡的季節(jié)，出口和去庫存成為國際市場主流，而巴西將成為唯一的有大量新糖供應(yīng)國家，且增產(chǎn)預(yù)期非常強烈，這也是當前以及未來半年國際糖價上方的主要供應(yīng)壓力之一。中短期看，巴西疫情已經(jīng)發(fā)展成全球第二嚴重的區(qū)域，其出口、消費和港口貿(mào)易都將受到嚴重制約。巴西套保量覆蓋超過12個月的生產(chǎn)時間，并不常見，套保均價在12-12.5美分附近，糖價在此區(qū)間后會對國際盤面的商業(yè)持倉帶來較大影響。后期疫情和原油事件結(jié)束后將有一定恢復(fù)，但失去的需求和國際貿(mào)易總量都將調(diào)低，另外，巴西經(jīng)濟前景悲觀持續(xù)，貨幣貶值一度刷新歷史記錄，這將刺激巴西出口更多的食糖，不利于當前國際糖價的穩(wěn)定。

2. 印度：出口預(yù)期增加超百萬噸

印度是全球第一大食糖消費國和傳統(tǒng)的第二大食糖生產(chǎn)國，18/19榨季印度產(chǎn)糖3430萬噸，刷新了歷史記錄高位，超越巴西成為全球第一大產(chǎn)糖國，過剩庫存1761萬噸，庫存壓力全球最高，持續(xù)至今也沒有明顯化解。19/20榨季因為天氣原因印度食糖產(chǎn)量減少了540萬噸至2890萬噸，消費維持2700萬噸的消費預(yù)估，出口因為疫情的爆發(fā)而多次調(diào)整，但在3月底國際疫情大爆發(fā)之初印度已經(jīng)完成了年初計劃的500萬噸出口目標的七成以上，印度已經(jīng)將出口配額延長至年底并將出口目標提高了100萬噸至600萬噸。在減產(chǎn)和出口增加的背景下期末庫存預(yù)計將小幅降低至1500萬噸，依然超過合理庫存近千萬噸，庫存消費比的壓力從上榨季的64%降低至55%附近。

20/21榨季天氣維持穩(wěn)定的前提下印度的食糖產(chǎn)量將有恢復(fù)性增長，預(yù)計產(chǎn)量將恢復(fù)至前兩年記錄高位3370萬噸，大幅增加480萬噸以上，消費小幅增加至2850萬噸，出口目標維持600萬噸，期末庫存將增加240余萬噸至1740萬噸，接近18/19榨季創(chuàng)造的1761萬噸期末庫存歷史記錄，超過正常儲備庫存近千萬噸，壓力可見一斑。

長期看，印度今年在疫情爆發(fā)后政策調(diào)整較多，包括出口補貼的金額、出口日期延后、出口目標提高等方面。印度本榨季為出口糖提供每公斤10.45盧比的補貼，并決定即使糖廠只出口了配額的一半，也給予援助。印度政府已將現(xiàn)有庫存糖的出口期限延長3個月，至12月底到期，以幫助行業(yè)在疫情造成的全球供應(yīng)中斷期間出口，并結(jié)清拖欠農(nóng)民的甘蔗款。19/20榨季糖廠已出口570萬噸食糖，歷史上糖出口最高的水平。將出口期限延長后，印度將實現(xiàn)600萬噸糖的出口目標。20/21榨季，食品部正在考慮一項高達600萬噸糖出口的補貼計劃。維持目前的補貼和政策，面積和產(chǎn)量難以有效降低，消費相對穩(wěn)定，推動乙醇消費的各項配套措施和資金也在短期難見成效，庫存壓力空前，實際有效出口更多是依賴補貼和國際糖價的高低，庫存積累預(yù)期高但有效出口增加僅有百萬噸的增量空間，其庫存壓力對國際糖價的影響更多是在遠期預(yù)期和心里壓力方面。

中短期看，印度處于榨季生產(chǎn)即將拉開的階段，20/21榨季預(yù)計最早從10月15日開始甘蔗壓榨，去年和今年的季風降雨良好，三個主產(chǎn)區(qū)中僅北方邦降水偏低，北方邦靠近河流，作物灌溉對降雨的依賴性相對較弱。目前印度疫情仍處于急劇上升期，榨季生產(chǎn)階段勞動力不足有可能會出現(xiàn)開榨延遲的情況。目前印度仍有大量陳糖等待消化，疫情過后，需求恢復(fù)，食糖生產(chǎn)漸入高峰，糖價反彈后的出口變動會對四季度后期的國際食糖市場貿(mào)易流造成階段性的壓力，雖然印度可供出口的空間很大，但實際上能直接流通至國際食糖市場的有效糖原并不多，有效增量空間不到百萬噸，下榨季預(yù)計的出口量最多600萬噸，庫存壓力更多是在心理預(yù)期和糖價大幅反彈后的上方空間限制。后期需要關(guān)注最低食糖銷售價（MSP）是否調(diào)整，本榨季MSP對應(yīng)的出口價格約在13-13.5美分，上調(diào)后將導(dǎo)致可出口價格上移至14美分以上。這也是除了巴西之外限制國際糖價上方高度的主要原因，新榨季預(yù)計糖價將階段性維持在印度可以出口的價格上下波動。

3. 泰國：新榨季產(chǎn)量預(yù)期穩(wěn)中有降

泰國是全球第二大食糖出口國，尤其近年運費成本大幅縮減，泰國較巴西距離亞洲國家運輸周期更短，食糖出口競爭力不斷增強，今年疫爆發(fā)之前泰國的食糖是我國走私糖的主要來源地。

19/20榨季泰國已于3月26日收榨，提前收榨一個多月，最終產(chǎn)量為827萬噸，同比減少了630萬噸，減幅43.3%，減產(chǎn)超過預(yù)期。19/20榨季共壓榨甘蔗7489萬噸，同比減少42.8%，出糖率為11.05%，上榨季為11.13%，甘蔗生長期遭遇嚴重干旱導(dǎo)致甘蔗生長較差。作為全球第二大食糖出口國泰國境內(nèi)生產(chǎn)的食糖75%左右都是用于出口的，本榨季減產(chǎn)大幅超出預(yù)期，但其生產(chǎn)的白糖比例依然有小幅增加，減產(chǎn)更多是體現(xiàn)在原糖的產(chǎn)量上，白糖去年以來的溢價較高，提高白糖比例可維持整體收益的平衡。

20/21榨季泰國在干旱和種植面積下降的背景下食糖條產(chǎn)量將繼續(xù)降低，面積預(yù)計將下降15-20%，主因是原糖價格持續(xù)低迷，泰國甘蔗收購價偏低，蔗農(nóng)種植積極性下降，部分蔗農(nóng)改種玉米和木薯等替代性收益更高的作物，同時，上榨季泰國遭遇較為嚴重的干旱，食糖產(chǎn)量大幅降低，農(nóng)民受益收到較大損失，也影響了今年種植的意愿。另外，今年泰國干旱情況持續(xù)，累計降水量低于正常水平，主產(chǎn)區(qū)水庫平均蓄水量同比偏低。甘蔗單產(chǎn)可能略高于去年，但整體甘蔗和食糖產(chǎn)量將繼續(xù)調(diào)低。新榨季入榨甘蔗量預(yù)計在6250-7300萬噸，食糖產(chǎn)糖量預(yù)計為690-800萬噸，可供出口量預(yù)計500-600萬噸，食糖總消費量225萬噸，期末庫存預(yù)計下滑至428萬噸。

中長期內(nèi)，泰國提前一個多月收榨，銷售進度、出口節(jié)奏和可供應(yīng)量都隨著大幅減少超過40%的比重，階段性導(dǎo)致亞洲部分預(yù)期供應(yīng)緊張，隨之而來的白糖溢價大幅提高幾百元也是市場的體現(xiàn)，在3月底全球疫情爆發(fā)之初泰國已經(jīng)完成了榨季生產(chǎn)，出口也早已過半，此后剩余可供出口量有限，在惜售和需求緊張的背景下泰國糖在二季度升水超過巴西和印度。三季度開始泰國可供出口糖急劇降低，對國際食糖市場的影響權(quán)重也在走低，新榨季泰國沒有實現(xiàn)恢復(fù)性增產(chǎn)，反而出現(xiàn)產(chǎn)量的持續(xù)走低，也導(dǎo)致其可供出口至國際食糖市場的數(shù)量大幅降低至500萬噸的水平附近，接近印度的出口規(guī)模，所以其對國際市場影響的數(shù)量和權(quán)重也隨之降低，下榨季更多是其產(chǎn)量預(yù)期的多寡變動對全球食糖市場貿(mào)易流預(yù)期的影響，整體上新榨季泰國影響在降低，出口總量在調(diào)低，且減產(chǎn)預(yù)期在增強，出口和產(chǎn)量的降低有利于國際糖價的回暖，尤其在巴西度過生產(chǎn)高峰期以后，亞洲國家，尤其是泰國和印度的出口節(jié)奏，或者說是出口的降低會造成階段性的局部市場供應(yīng)緊張，這也是四季度后期市場的主要波動空間和時間的決定因素。

中短期內(nèi)，減產(chǎn)使得泰國出口量下滑，8月糖出口再創(chuàng)榨季新低，出口糖約39.27萬噸，同比減少57.36%，為近兩個榨季最低月度出口水平，也是本榨季最低水平，泰國19年10月-20年8月累計出口糖767.72萬噸，同比減少12.17%。四季度，泰國糖對國際市場影響將逐漸弱化，階段性的供應(yīng)緊張也被巴西大量增產(chǎn)所彌補，泰國糖出口也基本步入尾聲，四季度泰國糖對國際糖價的影響主要來自其新榨季的產(chǎn)量預(yù)估變動對年度供應(yīng)預(yù)期的壓力。另外，泰國產(chǎn)的食糖一直是我國走私糖的主要來源之一，在疫情封閉期間走私量急劇縮減，后期隨著疫情管控的放松和貿(mào)易的恢復(fù)，走私數(shù)量多寡對我國四季度和新榨季的食糖市場都將造成較大的干擾。

4. 歐盟：減產(chǎn)導(dǎo)致再度成為食糖凈進口國

歐盟甜菜遭受蟲害和干旱天氣的破壞，今年的甜菜單產(chǎn)從上月預(yù)估的73.5噸/公頃下調(diào)至73噸/公頃，新榨季糖產(chǎn)量或大幅下降超過百萬噸，歐盟將再度成為食糖凈進口國。法國種植者協(xié)會CGB預(yù)計，主要生產(chǎn)國法國的甜菜產(chǎn)量下降，蟲害疊加播種面積減少，法國食糖產(chǎn)量預(yù)計將較5年平均水平減少15%，甜菜產(chǎn)量將從2019年的3860萬噸降至3170萬噸，糖產(chǎn)量將從490萬噸降至410萬噸，有可能回到2003年的糟糕水平。歐盟和英國的食糖總產(chǎn)量將從2019年的約1725萬噸降至1610萬噸。英國糖產(chǎn)量在2019/20榨季達到119萬噸，新榨季英國甜菜面積增長5%，但同樣遭遇了干旱和蟲災(zāi)，最終的的食糖產(chǎn)量也將有小幅降低。德國甜菜糖產(chǎn)量料從上一季的423萬噸降至約412萬噸。波蘭糖產(chǎn)量預(yù)計將從上一榨季的200萬噸增至220萬噸左右，甜菜產(chǎn)量略高于上年同期。

5. 國際市場總結(jié)：新榨季供需缺口預(yù)期不足百萬噸

19/20榨季國際食糖供需預(yù)估出現(xiàn)多次調(diào)整，且需求缺口年前不斷放大年后快速縮小，USDA數(shù)據(jù)顯示全球新榨季食糖產(chǎn)量預(yù)計為1.6681億噸，低于上次預(yù)估的1.7414億噸，消費預(yù)計為1.7158億噸，低于上次預(yù)估的1.7645億噸，庫存預(yù)計為4443萬噸，低于上次預(yù)估4958萬噸。20/21榨季食糖產(chǎn)量預(yù)計為1.8808億噸，消費預(yù)計為1.7780億噸，庫存預(yù)計為4355萬噸，庫存消費比預(yù)計為24%，高于上榨季的26%，低于18/19榨季的31%和17/18榨季的30%。

ISO將19/20榨季全球食糖供應(yīng)缺口縮減超900萬噸至13.6萬噸，主因是消費預(yù)估大幅下調(diào)，巴西產(chǎn)量預(yù)計從3740萬噸降至3470萬噸。疫情封鎖導(dǎo)致市場對乙醇的需求疲軟，巴西糖廠在19/20生產(chǎn)季增加甘蔗用于制糖的比例，由此導(dǎo)致19/20年度全球缺口預(yù)估規(guī)模的大幅下調(diào)。6月份ISO曾預(yù)計供應(yīng)缺口為930萬噸，創(chuàng)近11年以來新高。ISO預(yù)計20/21榨季全球食糖供應(yīng)缺口72.4萬噸，前次預(yù)估的缺口為690萬噸，ISO預(yù)計2020年疫情對消費產(chǎn)生的前所未有的影響預(yù)計不會重演，其預(yù)計隨著行業(yè)和政府專注于推進經(jīng)濟復(fù)蘇，形勢將出現(xiàn)實質(zhì)性逆轉(zhuǎn)。ISO預(yù)測20/21年度全球糖消費量將增長2.6%，達到1.7419億噸，而產(chǎn)量將增長2.3%，達到1.7346億噸，產(chǎn)量將增加部分原因是印度產(chǎn)量回升至3150萬噸，高于前一年度的2720萬噸。

綜上，巴西新榨季增產(chǎn)格局已定，巴西將成為全球唯一的最為重要的食糖生產(chǎn)國和出口國，當前巴西壓榨高峰期已經(jīng)過去，港口發(fā)運量繼續(xù)增加空間不大。印度食糖產(chǎn)量將繼續(xù)增多，但出口總量可提前預(yù)估，印度預(yù)計下榨季再發(fā)放600萬噸出口補貼。泰國、歐盟和澳大利亞等國的減產(chǎn)預(yù)期不斷增強，但巴西、印度的大量生產(chǎn)已經(jīng)完全可以彌補泰國、澳大利亞、歐盟的小幅減產(chǎn)。所以新榨季全球食糖供應(yīng)總量變動不大，變數(shù)主要在消費。19/20榨季全球食糖消費受到疫情的影響而全面萎縮，導(dǎo)致19/20榨季全球供需缺口較前次大幅調(diào)低超過900萬噸，機構(gòu)預(yù)估的平均缺口規(guī)模已經(jīng)從900多萬噸減少至十幾萬萬噸。而20/21榨季目前的供需預(yù)估差異較大，平均維持在平衡附近波動，主要的不確定因素是下榨季的消費能否恢復(fù)至正常還取決于疫情發(fā)展的趨勢。整體上看，目前大多數(shù)機構(gòu)預(yù)計下個榨季將出現(xiàn)小幅的供需缺口，且缺口低于百萬噸。

中短期看，巴西即將進入寒冬雨季，天氣炒作題材增多，降雨能否緩解前期的干旱將對未來的甘蔗產(chǎn)量有實質(zhì)性的影響，要關(guān)注降雨對壓榨和出口進度的影響。印度下榨季出口補貼的發(fā)放進展以及出口目標最終的數(shù)值，同時包括印度最新估產(chǎn)變動情況。另外中短期需要重點關(guān)注兩個因素就是原油價格和疫情的發(fā)展趨勢，疫情將決定未來新榨季全球食糖的消費和貿(mào)易，我國的采購一度成為國際糖價的支撐因素，新榨季各國的消費恢復(fù)情況將直接決定未來的供需節(jié)奏。市場已經(jīng)測試過上下空間，因疫情和原油兩只“黑天鵝”這短暫的牛市空間被終結(jié)，疫情恢復(fù)后的需求恢復(fù)依然將面臨較多挑戰(zhàn)，可以確定的是最壞的情況已經(jīng)度過，價格低位也已經(jīng)測試過，未來將是不斷反復(fù)的疫情和需求恢復(fù)程度的較量中不斷測試主要國家的出口成本線。

三、我國糖市熱點解讀

我國市場的食糖供應(yīng)主要來自于國產(chǎn)糖、國儲糖、進口糖和走私糖，各種糖源的供需數(shù)量和價格成本將決定糖價的走勢和空間。當前正處于國內(nèi)食糖開榨初期階段，國產(chǎn)糖供應(yīng)即將大規(guī)模上市，外部糖源有序進口，走私糖大量減少，國儲糖并未流出的格局，整體上，國產(chǎn)糖上市量有限，外部糖原的供應(yīng)數(shù)量和成本價格將成為市場主導(dǎo)之一。新榨季國產(chǎn)糖種植面積穩(wěn)中有增，未來走私預(yù)計維持低位，但進口和走私利潤逐漸拉開，所以正規(guī)進口糖，包括糖漿和預(yù)拌粉等糖原大規(guī)模流入。綜上，鄭糖處于國產(chǎn)糖相對穩(wěn)定，國儲糖和走私糖量低，進口糖則成為了當前和下榨季新增供應(yīng)的主要來源和價格擾動因素。

19/20榨季結(jié)束了連續(xù)三年的增產(chǎn)，終于實現(xiàn)減產(chǎn)，雖然減量不多，但總算是結(jié)束了增產(chǎn)周期，年前牛市的希望越來越大，但年后因為疫情和原油，以及因此而來的宏觀系統(tǒng)性風險加劇，價格空間不斷被壓縮，隨著疫情的恢復(fù)，消費恢復(fù)的速度好于預(yù)期，外部糖源流入低于預(yù)期，促進國產(chǎn)糖去庫存進展。20/21榨季開啟，國產(chǎn)糖供應(yīng)預(yù)期穩(wěn)中小增，需求恢復(fù)的預(yù)期在增強，外部進口糖成了最主要的不確定因素，國儲糖的拋儲節(jié)奏也將決定國內(nèi)供需節(jié)奏的變動，短期的焦點在開榨初期的新糖上市節(jié)奏和需求恢復(fù)情況，以及外部供應(yīng)的多寡。新榨季最大的不確定的因素主要就是進口和拋儲的政策動向。

1. 產(chǎn)銷：新榨季產(chǎn)量穩(wěn)中略增

19/20新榨季初期供應(yīng)出現(xiàn)問題，上榨季結(jié)轉(zhuǎn)庫存低于預(yù)期，導(dǎo)致新舊榨季交替階段的陳糖不多，現(xiàn)貨端異?；鸨浽磽屖?，價格拉漲，隨著生產(chǎn)的推進，直到甘蔗糖開榨才逐漸回歸理性。

19/20榨季產(chǎn)量最低預(yù)估為980萬噸，此后隨著開榨的深入和糖分的恢復(fù)，產(chǎn)量預(yù)期不斷被調(diào)高，榨季后期尤其云南產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)生產(chǎn)時間延長一個月的情況，云南產(chǎn)量也大幅超出市場普遍預(yù)期，最終導(dǎo)致國內(nèi)食糖產(chǎn)量增加至1042萬噸，略低于上榨季的1076萬噸，消費調(diào)降至1450萬噸左右，進口預(yù)期放大50萬噸至380萬噸，拋儲60萬噸，走私預(yù)計減少至80萬噸上，綜合下來期末庫存將增加93.5萬噸左右至587余萬噸。

20/21榨季，如近期天氣整體平穩(wěn)，預(yù)計新榨季食糖總產(chǎn)量將小幅恢復(fù)至1050萬噸左右，消費恢復(fù)至1500萬噸的平均水平，進口預(yù)期維持本榨季預(yù)期的380萬噸的水平，拋儲60萬噸，走私預(yù)計維持在低位80萬噸附近，綜合下來期末庫存將增加52萬噸左右至640余萬噸。

產(chǎn)量方面，甘蔗種植面積變化不大，甜菜面積小幅增加，對應(yīng)的甘蔗糖產(chǎn)量同比維持穩(wěn)定，近兩個月的天氣將直接決定后期最終的糖分和產(chǎn)量，甜菜糖產(chǎn)量總體預(yù)計增加15萬噸左右，增產(chǎn)主力在內(nèi)蒙產(chǎn)區(qū)。

消費方面，作為剛性需求的食糖銷量通常每年變化不大，整體上還是維持平穩(wěn)的趨勢。歷年來看來看，即使糖價處于較高價格，消費的變動也不會太明顯，一方面原因是食品需求的剛性，另一方面，淀粉糖等替代作用基本達到飽和狀態(tài)，變動空間有限。今年情況比較特殊，疫情初期對于消費的沖擊非常大，導(dǎo)致對年度消費萎縮的預(yù)期比較悲觀，隨著疫情的恢復(fù)，去庫存的進展較預(yù)想樂觀，加上走私的急劇減少，進口政策的改革下進口總量低于預(yù)期，運輸?shù)牟粫骋擦罹植侩A段性的供需錯配，最終導(dǎo)致榨季結(jié)束前后國產(chǎn)糖的消費經(jīng)歷了幾輪小規(guī)模的爆發(fā)，年度的消費數(shù)據(jù)也一再提高，目前預(yù)計年度消費僅僅萎縮50萬噸左右，而新榨季疫情恢復(fù)后，各項生產(chǎn)恢復(fù)至正常水平，食糖年度消費預(yù)期也將恢復(fù)至正常水平，預(yù)計20/21榨季食糖消費量為1500萬噸左右。

國內(nèi)消費變動的主要影響因素就是疫情期間的隔離措施影響了階段性的消費需求，疫情恢復(fù)階段中下游恢復(fù)節(jié)奏好于預(yù)期導(dǎo)致年度消費預(yù)估出現(xiàn)誤差，也導(dǎo)致了階段性火爆的消費局面。另外就是疫情過度后人們的健康消費觀念也有新的變化，對消費結(jié)構(gòu)也有一些影響，綜合預(yù)計19/20榨季銷量將縮減至1450萬噸左右。階段性看，自從2月份疫情爆發(fā)銷量降低至低點后，此后單月銷售節(jié)奏和數(shù)量都較前一個月有小幅恢復(fù)，最困難的階段已然度過，隨著新榨季的到來，國產(chǎn)糖去庫存進一步深入，四季度食糖銷量和價格仍有期待空間。

中短期看，北方甜菜糖主產(chǎn)區(qū)大部分糖廠已經(jīng)開機生產(chǎn)，面積和產(chǎn)量預(yù)期維持小幅增加的預(yù)期，南方甘蔗產(chǎn)區(qū)下月才有望逐步進入生產(chǎn)季節(jié)，當前時間節(jié)點的溫度對于后期的糖分和產(chǎn)量影響較為關(guān)鍵。今年下半年進口糖和走私糖總量低于預(yù)期，國產(chǎn)糖依然是當前市場的供應(yīng)主流，而消費和需求在疫情后半段恢復(fù)速度加快，新糖集中上市之前價格有需求和成本支撐，集中上市后供應(yīng)壓力增加，年度產(chǎn)需缺口不明顯，市場供應(yīng)壓力仍存，上下預(yù)期空間不大，維持大區(qū)間內(nèi)整理的預(yù)期。

2. 庫存：去庫存進展超預(yù)期樂觀

19/20榨季我國食糖產(chǎn)量降低，正規(guī)進口糖總量依然可控，走私打擊的效果也是近幾年比較好的狀態(tài)，包括國儲的投放也在計劃的較低范圍內(nèi)，消費因疫情小幅降低，整體上國內(nèi)新增供需缺口依然較大，年度看各種糖源都維持在相對穩(wěn)定并且可控的范圍內(nèi)，前半年因為疫情的作用導(dǎo)致去庫存進展被破延后，但在年中以后消費得到超預(yù)期的恢復(fù)，所以全年消費的縮減量逐步調(diào)減，年度總的消費量僅較去年同期有小幅度的降低，新的榨季消費恢復(fù)至正常水平的預(yù)期越發(fā)增強。

19/20榨季截止9月末，全國工業(yè)庫存56.62萬噸，同比上月減少82.75萬噸，比去年同期的35.41萬噸增加了21.21萬噸，比五年均值50.98萬噸增加了6.62萬噸，在疫情和宏觀風險大爆發(fā)的背景下庫存也僅有少量增加，庫存壓力并不高，疫情和進口大增對國產(chǎn)糖消費的影響低于預(yù)期，尤其在三季度開始后，消費增速加快，去庫存進展樂觀。

廣西19/20榨季年度工業(yè)庫存結(jié)余31萬噸，低于去年同期的32.7萬噸，今年一季度之前，廣西的工業(yè)庫存明顯高于去年同期，處于歷史相對高位，一方面是供應(yīng)旺季食糖全部上市，另一方面是疫情和消費淡季的沖擊，導(dǎo)致階段性的需求大幅降低，工業(yè)庫存的積累也處于高位，但3月開始，廣西消費開始恢復(fù)，工業(yè)庫存截止到榨季結(jié)束都持續(xù)低于去年同期的水平，三季度后消費旺季啟動，消費恢復(fù)的速度高于預(yù)期，最終年度的結(jié)轉(zhuǎn)庫存也低于去年同期。

云南19/20榨季的生產(chǎn)節(jié)奏和食糖上市的時間都處于產(chǎn)區(qū)中較晚的區(qū)域，生產(chǎn)供應(yīng)高峰期也相對后移，尤其一季度的疫情，對云南的沖擊最為明顯，導(dǎo)致云南的榨季生產(chǎn)被迫延后，而且云南今年的食糖產(chǎn)量增加超過預(yù)期20余萬噸，最終產(chǎn)量216.92萬噸，遠高于市場預(yù)期的180-190萬噸。所以疫情后云南的生產(chǎn)時間陸續(xù)延長了近?一個月，供應(yīng)節(jié)奏也發(fā)生了改變，所以在年后的前半年，云南的結(jié)余庫存在生產(chǎn)延后的影響下都是小幅低于去年同期的，隨著生產(chǎn)步入高峰，產(chǎn)量逐步上來后，云南的工業(yè)庫存結(jié)轉(zhuǎn)量也隨之增多，3月后，云南的工業(yè)庫存持續(xù)高于去年同期的水平，截止到9月底，本榨季結(jié)束后云南的累計結(jié)余工業(yè)庫存量21.88萬噸，高于去年同期的18.57萬噸，但值得說明的是，今年是特殊的一年，疫情爆發(fā)以后對于消費縮減的預(yù)估是比較嚴峻的，5月22日后進口關(guān)稅降低后對于進口糖的預(yù)估也是偏高的，所以產(chǎn)區(qū)包括廣西和其他銷區(qū)在內(nèi)的市場消費能力能恢復(fù)到目前的狀況已經(jīng)是好于行情普遍預(yù)期的，結(jié)余庫存也僅僅比去年同期略有提升，依然處于近幾年的最低水平，庫存壓力并不高。

全國來看，綜合的庫存壓力較去年同期處于相對低位，較前幾個榨季相比也是出于相對低位附近，主產(chǎn)區(qū)廣西的庫存壓力是低于去年同期的，云南因為增產(chǎn)較多，且生產(chǎn)延后銷售節(jié)奏也是偏慢，所以云南產(chǎn)區(qū)庫存壓力略偏高，其他產(chǎn)區(qū)的庫存已經(jīng)處于尾聲階段，國產(chǎn)糖不會成為價格的壓力，隨著時間消化現(xiàn)有庫存，進口政策的擔憂也逐漸冷靜，疫情過度后的需求逐步恢復(fù)正常，所以四季度和新榨季的行庫存壓力和供應(yīng)壓力并不高，維持小幅增加的預(yù)期。

20/21榨季，前一個榨季結(jié)轉(zhuǎn)庫存并不高，外來進口和走私都在控制在預(yù)期范圍內(nèi)甚至是低于預(yù)期的，拋儲也是嚴格計劃的，所以總的供應(yīng)量并沒有明顯的超量增多，整體國產(chǎn)糖供應(yīng)節(jié)奏依然偏緊，依然需要進口糖有序補充，未來主要的不確定性壓力來自進口糖的超預(yù)期放大。

中短期來看，國內(nèi)疫情基本處于個別偶爾發(fā)生的階段，但全球疫情的惡化背景下我國市場難以獨善其身，包括進口和走私，也包括宏觀經(jīng)濟沖擊下的資金情緒和未來市場需求空間的變化，都將直接影響四季度和下榨季的消費和庫存動態(tài)。中期看，外部供應(yīng)低于預(yù)期，國產(chǎn)糖剩余庫存同比處于低位，新榨季增產(chǎn)預(yù)期不高，供應(yīng)總體壓力不大，需求恢復(fù)仍可期待，價格壓力不大，下有支撐，上有小幅壓力，價格區(qū)間運行的上下空間不大。四季度主要取決于生產(chǎn)節(jié)奏和需求恢復(fù)情況，目前來看市場并不悲觀，價格依然有期待的空間。

3. 進口和走私：總量可控

進口糖今年5月21日到期后關(guān)稅已經(jīng)恢復(fù)至配額外50%的水平，進口糖利潤空間近千元，關(guān)稅取消后進口放量的政策預(yù)期依然是當前市場上的主要壓力，去年已經(jīng)有巴西和印度等國家作為我國未來食糖進口來源地達成了合作進口的正式協(xié)議，其中有國產(chǎn)糖產(chǎn)不足需的缺口需求，更有一帶一路沿線食糖出口國家對于多方合作的和諧需求，各種導(dǎo)向都提示著我國在當前和未來的正規(guī)進口糖都將有所增加，雖然因為疫情之前的進口計劃實際落實不多，但隨著疫情的緩和和我國進口關(guān)稅的降低，四季度進口糖流入我國的總量依然會長期持續(xù)高于往年同期水平。

配額內(nèi)15%關(guān)稅進口糖的長期額度都是194.5萬噸，但前幾年都沒有全部將配額使用完成，這兩年在各方投訴和政策壓力下，大概率會將配額的194.5萬噸全部使用完畢，加上配額外的進口增加預(yù)期，榨季預(yù)計配額外進口將增加50-80萬噸以上，綜上進口總量預(yù)計在380萬噸以上。

5月22日之后配額外進口關(guān)稅50%，外糖13美分，配額內(nèi)15%關(guān)稅進口利潤空間在1600到2100元/噸，配額外50%關(guān)稅利潤在600-1200元/噸左右。2019年1-12月我國累計進口食糖339萬噸，同比增加39萬噸。2020年8月我國進口糖68萬噸，環(huán)比增加37萬噸，同比增加21萬噸。2020年1-8月我國累計進口糖223萬噸，同比增加26萬噸。19/20榨季截至8月底我國累計進口糖321萬噸，同比增加39萬噸。

2020年8月我國進口糖漿6.4萬噸，同比增加5.17萬噸，環(huán)比減少0.6萬噸。2020年1-8月我國累計進口糖漿60.52萬噸，同比增加54.68萬噸。19/20榨季截至8月底我國累計進口糖漿70.01萬噸，同比增加63.52萬噸。

中短期來看，從5月22后關(guān)稅到期后加工廠年后的開工時間和開工節(jié)奏就可以判斷出進口糖的流入數(shù)量同比提升較多，之前因為進口糖漿、預(yù)拌粉和國儲輪庫等已經(jīng)有多加加工糖廠在開工生產(chǎn)，在疫情的背景下加工糖廠開工數(shù)量和時間依然有所提前，所以今年整體進口供應(yīng)數(shù)量和節(jié)奏都是提前且增加的。另外，國際糖價一度跌至10美元至下，進口成本大幅走低后的進口利潤拉大也是進口的好時機，無論進口糖直接流入國有企業(yè)還是在保稅區(qū)沒有正式流入市場，截止三季度中期，外部進口糖對市場供應(yīng)總量的影響是高于去年同期和往年平均水平的，但總量和進口節(jié)奏都是大幅低于市場在5月22之后對于進口數(shù)量的預(yù)估的，實際進口量和進口政策的放開預(yù)期都是有序和總量可控的狀態(tài)，市場對于未來進口無序放開的預(yù)期已經(jīng)逐漸冷靜對待，對于未來進口在可控的范圍內(nèi)有序流入也基本達成共識，在國產(chǎn)糖供不足需的客觀需求進口糖有序流入也是對國內(nèi)缺口的良好補充，不應(yīng)過于悲觀解讀。

走私糖在本榨季各個銷區(qū)和來源統(tǒng)計方面都維持低位，一方面疫情期間人的流動都被嚴格限制，各項經(jīng)營活動都一度完全暫停，走私也無法有效流入，國內(nèi)疫情后半段，部分省份復(fù)工后走私在利潤拉大階段有階段性的流入，但規(guī)模和數(shù)量有限，在國外疫情發(fā)酵階段，不僅我國流入被嚴格限制，國外的貿(mào)易活動也被限制，所以走私越加艱難。四季度，雖然各項生產(chǎn)經(jīng)營活動明顯恢復(fù)，并且走私利潤一度放大，但隨著正規(guī)進口的補充，對于走私的需求和對走私打擊的嚴厲程度上看，走低大概率是要維持在低位的，尤其四季度難見明顯增加。未來，隨著疫情管控的放松，走私多寡除了管控的程度，主要看走私利潤的高低。新榨季在國內(nèi)正規(guī)進口增加的背景下，走私總量預(yù)期是降低的，所以走私糖在四季度和下榨季的預(yù)期都是維持在本榨季相對低位的80萬噸附近。

4. 政策面：最關(guān)鍵也最難以預(yù)判

四季度拋儲概率較大，新年度拋儲將根據(jù)市場價格實施輪庫，而拋儲則更加謹慎。拋儲是國家號召的供給側(cè)改革的范圍之一，也是化解庫容和資金壓力最有效的方式，但目前拋儲無論是在價格上還是事件影響上都會對行業(yè)帶來非常大的壓力，國家的政策取向應(yīng)該是與糖業(yè)的健康發(fā)展方向相一致，而非打壓行業(yè)和價格，所以更多是階段性的少量輪庫和輪出，本榨季和新榨季的輪庫預(yù)計將會繼續(xù)采用比較低調(diào)的方式處理，古巴的40萬噸糖是理論上是要流向市場的，加上部分輪出20萬噸預(yù)計輪出總量在60萬噸左右。在至少600萬噸以上的國儲庫存背景下，未來很長時間的拋儲和輪庫政策將延續(xù)下去，具體還要看市場價格是否具備拋儲的條件，上次拋儲價低價5600元，協(xié)會呼吁的是在5800才會拋。

進口政策維持總量控制的節(jié)奏，不會無序放開。商務(wù)部關(guān)于調(diào)整《實行進口報告管理的大宗農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)目錄》的公告，將關(guān)稅配額外食糖納入《目錄》，自2020年7月1日起實行進口報告管理。對外貿(mào)易經(jīng)營者應(yīng)按照《辦法》履行有關(guān)進口信息報告義務(wù)，原糖加工生產(chǎn)型企業(yè)應(yīng)向中國糖業(yè)協(xié)會備案，食糖進口國營貿(mào)易企業(yè)和其他企業(yè)應(yīng)向中國食品土畜進出口商會備案，并將《關(guān)稅配額外食糖進口報告企業(yè)備案登記表》抄報企業(yè)注冊地省級商務(wù)主管部門，在京中央企業(yè)抄報商務(wù)部（對外貿(mào)易司）。商務(wù)部每半個月一次（遇節(jié)假日順延），在商務(wù)部政府網(wǎng)站“大宗農(nóng)產(chǎn)品進口信息發(fā)布專欄”發(fā)布有關(guān)進口信息。對違反規(guī)定的對外貿(mào)易經(jīng)營者，有關(guān)部門將依法依規(guī)進行處罰。將關(guān)稅配額外食糖納入大宗農(nóng)產(chǎn)品進口報告和信息發(fā)布管理，有利于經(jīng)營企業(yè)全面、及時了解我國食糖進口整體情況，增強市場分析、判斷和把握能力，適時調(diào)整進口節(jié)奏，避免集中到貨和盲目進口，降低生產(chǎn)經(jīng)營和市場波動風險。

從印度、巴西、泰國、巴基斯坦、緬甸、越南和古巴等傳統(tǒng)友好國家和一帶一路沿線國家增加進口將是大勢所趨，雖然沒有國內(nèi)主流媒體的正式發(fā)文公布，但國外媒體網(wǎng)站公布已經(jīng)陸續(xù)在更新，這也是新榨季國內(nèi)糖市供需方面影響較大的因素且難以準確預(yù)估的數(shù)據(jù)之一，但預(yù)期的壓力不必過于悲觀，因為一切都將以國內(nèi)供需為依據(jù)，以價格和市場調(diào)節(jié)為參考，以產(chǎn)業(yè)和全行業(yè)和諧穩(wěn)定發(fā)展為前提。

四、行情展望

1. 國際市場

巴西新榨季增產(chǎn)格局已定，巴西將成為全球唯一的最為重要的食糖生產(chǎn)國和出口國，當前巴西壓榨高峰期已經(jīng)過去，港口發(fā)運量繼續(xù)增加空間不大。印度食糖產(chǎn)量將繼續(xù)增多，但出口總量可提前預(yù)估，印度預(yù)計下榨季再發(fā)放600萬噸出口補貼。泰國、歐盟和澳大利亞等國的減產(chǎn)預(yù)期不斷增強，但巴西、印度的大量生產(chǎn)已經(jīng)完全可以彌補泰國、澳大利亞、歐盟的小幅減產(chǎn)。所以新榨季全球食糖供應(yīng)總量變動不大，變數(shù)主要在消費。19/20榨季全球食糖消費受到疫情的影響而全面萎縮，導(dǎo)致19/20榨季全球供需缺口較前次大幅調(diào)低超過900萬噸，機構(gòu)預(yù)估的平均缺口規(guī)模已經(jīng)從900多萬噸減少至十幾萬萬噸。而20/21榨季目前的供需預(yù)估差異較大，平均維持在平衡附近波動，主要的不確定因素是下榨季的消費能否恢復(fù)至正常還取決于疫情發(fā)展的趨勢。整體上看，目前大多數(shù)機構(gòu)預(yù)計下個榨季將出現(xiàn)小幅的供需缺口，且缺口低于百萬噸。

中短期看，巴西即將進入寒冬雨季，天氣炒作題材增多，降雨能否緩解前期的干旱將對未來的甘蔗產(chǎn)量有實質(zhì)性的影響，要關(guān)注降雨對壓榨和出口進度的影響。印度下榨季出口補貼的發(fā)放進展以及出口目標最終的數(shù)值，同時包括印度最新估產(chǎn)變動情況。另外中短期需要重點關(guān)注兩個因素就是原油價格和疫情的發(fā)展趨勢，疫情將決定未來新榨季全球食糖的消費和貿(mào)易，我國的采購一度成為國際糖價的支撐因素，新榨季各國的消費恢復(fù)情況將直接決定未來的供需節(jié)奏。市場已經(jīng)測試過上下空間，因疫情和原油兩只“黑天鵝”這短暫的牛市空間被終結(jié)，疫情恢復(fù)后的需求恢復(fù)依然將面臨較多挑戰(zhàn)，可以確定的是最壞的情況已經(jīng)度過，價格低位也已經(jīng)測試過，未來將是不斷反復(fù)的疫情和需求恢復(fù)程度的較量中不斷測試主要國家的出口成本線。

2. 我國市場

19/20榨季產(chǎn)量增加至1042萬噸，略低于上榨季的1076萬噸，消費調(diào)降至1450萬噸左右，進口預(yù)期放大50萬噸至380萬噸，拋儲60萬噸，走私預(yù)計減少至80萬噸上，綜合下來期末庫存將增加93.5萬噸左右至587余萬噸。

20/21榨季，如近期天氣整體平穩(wěn)，預(yù)計新榨季食糖總產(chǎn)量將小幅恢復(fù)至1050萬噸左右，消費恢復(fù)至1500萬噸的平均水平，進口預(yù)期維持本榨季預(yù)期的380萬噸的水平，拋儲60萬噸，走私預(yù)計維持在低位80萬噸附近，綜合下來期末庫存將增加52萬噸左右至640余萬噸。

短期看，北方甜菜糖主產(chǎn)區(qū)大部分糖廠已經(jīng)開機生產(chǎn)，面積和產(chǎn)量預(yù)期維持小幅增加的預(yù)期，南方甘蔗產(chǎn)區(qū)下月才有望逐步進入生產(chǎn)季節(jié)，當前時間節(jié)點的溫度對于后期的糖分和產(chǎn)量影響較為關(guān)鍵。今年下半年進口糖和走私糖總量低于預(yù)期，國產(chǎn)糖依然是當前市場的供應(yīng)主流，而消費和需求在疫情后半段恢復(fù)速度加快，新糖集中上市之前價格有需求和成本支撐，集中上市后供應(yīng)壓力增加，年度產(chǎn)需缺口不明顯，市場供應(yīng)壓力仍存，上下預(yù)期空間不大，維持大區(qū)間內(nèi)整理的預(yù)期。中期看，最壞階段已然度過，下榨季增產(chǎn)壓力不高，整體庫存維持低位，進口糖總量低于預(yù)期，疫情后經(jīng)濟和食糖需求恢復(fù)加快，投資價值依然存在。榨季參考運行區(qū)間將圍繞4800-5900上下波動，如果極端行情再度發(fā)酵空間上下擴大200-300點。