1. 行情回顧

2020年三季度國內(nèi)尿素市場價格波動劇烈，大致分為三個階段。

第一階段：7月初至7月下旬，尿素市場延續(xù)二季度震蕩行情，期現(xiàn)價格低位震蕩運行，期貨價格向下動力不足。

第二階段：7月底至8月底尿素價格大漲大跌，首先印度尿素需求激增以及招標“神操作”迅速引爆了國際國內(nèi)尿素市場，現(xiàn)貨在半個月時間內(nèi)跳漲約200元/噸，但國內(nèi)市場供需情況轉(zhuǎn)差，港口作業(yè)能力限制出口量，內(nèi)外市場出現(xiàn)分化，國內(nèi)價格回落至約1650元/噸。

第三階段：9月至今，印度招標帶動價格小幅提振，但國內(nèi)需求支撐轉(zhuǎn)弱，上行動力不足，尿素價格震蕩運行為主。

基差情況：基差同樣波動劇烈，7月份預期較差09盤面持續(xù)貼水運行，印標引爆市場后基差大幅走弱至盤面升水，期現(xiàn)市場情緒釋放后，基差波動變小。

2. 工廠價格走勢

交割區(qū)域集散地價格：河南：1620-1650河北：1650山東：1640安徽：1680

3. 集散地價格走勢

交割區(qū)域集散地價格：河南：1690河北：1600山東：1670-1690安徽：1730

4. 期貨價差

5. 國內(nèi)產(chǎn)能產(chǎn)量變化

一種循環(huán)：供小于求—產(chǎn)能投放—供過于求—產(chǎn)能淘汰（利潤驅(qū)動）。

近十年來我國尿素產(chǎn)能經(jīng)歷了先增后降再增的過程，2015年國內(nèi)尿素過剩導致行業(yè)利潤下滑，產(chǎn)能產(chǎn)量迅速下滑，至2018年老舊產(chǎn)能淘汰基本告一段落，2019年開始產(chǎn)能產(chǎn)量重新開始增加趨勢，當前航天爐及水煤漿的新技術(shù)產(chǎn)能占比已經(jīng)超過固定床裝置。

6. 國內(nèi)尿素裝置投產(chǎn)計劃

2020年國內(nèi)尿素計劃新增產(chǎn)能超過400萬噸，上半年受疫情影響并無新增產(chǎn)能，三季度中山東明升達80萬噸及新疆宜化60萬噸順利出產(chǎn)品，四季度中湖北三寧投產(chǎn)概率較大，山東瑞星、烏蘭集團等投產(chǎn)需持續(xù)關(guān)注。

7. 近期檢修情況與計劃

8. 日產(chǎn)量及開工率

2020年三季度相較于二季度尿素企業(yè)檢修增加，日均產(chǎn)量約15.8萬噸，仍處于近三年偏高水平，隨著檢修企業(yè)恢復，當前日產(chǎn)量約15.8萬噸。

根據(jù)當前已知10月檢修計劃推測，10月中下旬日產(chǎn)將略低于16萬噸（實際日產(chǎn)情況可能低于預測），進入11月后日產(chǎn)量將進一步下滑，但預計同比高于19年。

9. 尿素生產(chǎn)情況

2020年1-9月份國內(nèi)尿素累計產(chǎn)量達到約4164萬噸，同比19年1-9月份增加約115萬噸，達到近三年來新高。

目前已知檢修計劃不多，山西等地區(qū)的秋冬錯峰生產(chǎn)同比低于去年，在給與四季度一定天然氣企業(yè)減產(chǎn)的預期下，預計四季度產(chǎn)量仍同比高于去年，全年產(chǎn)量或接近5500萬噸。

10. 生產(chǎn)利潤情況-煤炭

2020年上半年受疫情影響，煤炭需求下滑消費減少，動力煤價格大幅下跌后反彈，三季度隨著國內(nèi)經(jīng)濟復蘇，基建、鋼鐵需求增加，近期動力煤價格呈漲勢。

煤制尿素原料為無煙煤及氣化煤，價格波動小于動力煤，近期無煙煤主流到廠平均價格899元/噸，同比下降11.52%；氣化煙煤主流到廠平均價格679元/噸，同比下降7.11%，冬季煤炭存在漲價預期，但幅度或有限。

11. 生產(chǎn)利潤情況

三季度無煙煤及氣化煤波動較小，尿素利潤主要受自身價格波動影響，先漲后跌，當前固定床裝置利潤約100元/噸。固定床裝置是煤制尿素中成本最高的，水煤漿及航天爐成本低大約300元/噸，整體看煤制尿素利潤較為可觀。

目前天然氣價格同比低于去年，但由于氣頭地區(qū)尿素價格偏低，氣制尿素利潤同比低于去年，四季度天然氣存在漲價預期。

12. 與關(guān)聯(lián)商品比價

近期甲醇基本面較前期出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，甲醇-尿素價差低位反彈，但仍處于歷史偏低水平，聯(lián)醇企業(yè)更傾向于生產(chǎn)尿素和合成氨。

近期合成氨市場較好，合成氨-尿素價差略偏高，據(jù)了解價差在800元/噸以上生產(chǎn)合成氨更合適（根據(jù)廠家實際情況為準），當前約4000噸/天尿素轉(zhuǎn)產(chǎn)液氨。

13. 主要農(nóng)業(yè)需求簡述

尿素是氮含量最高的化肥，三大糧食作物小麥、玉米、水稻均需要施用尿素（占比約8成）；棉花、甘蔗、油菜及一些經(jīng)濟作物也需要氮元素。

尿素農(nóng)業(yè)需求季節(jié)性特點明顯，根據(jù)上表可看出糧食作物的用肥集中在春夏兩季，當前冬小麥用肥備肥在進行中。

四季度中直接施用的尿素占全年的量約5%，但貿(mào)易商及復合肥企業(yè)等將在11月或12月逐漸淡季儲備。

14. 作物生長情況

北方秋收作物進入大面積收獲階段，全國秋糧收獲進度已過半。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部農(nóng)情調(diào)度，截至10月8日，全國秋糧已收獲完成50.4%，進度同比相當；其中玉米收獲54.2%、一季稻53.5%、大豆47.0%。山東收獲過7成，河北近6成，遼寧、吉林、黑龍江近3成。

新疆、甘肅、陜西、山西、河北、山東、安徽等地冬小麥已經(jīng)開始播種。

15. 需求-復合肥

2020年三季度復合肥企業(yè)開工率符合預期，7-9月份主要生產(chǎn)秋季冬小麥所需復合肥，當前生產(chǎn)逐步轉(zhuǎn)弱，根據(jù)季節(jié)性推測，肥企將在11月后開始冬儲。

上半年復合肥多生產(chǎn)玉米高氮肥，氮元素占比高，尿素消耗量大，秋季復合肥主要為小麥高磷肥，氮元素占比低，尿素被更具經(jīng)濟性的氯化銨及硫酸銨等小氮肥替代，從樣本企業(yè)用量也可看出下半年尿素用量低于上半年。

16. 替代品價差

上半年主要生產(chǎn)高氮肥，氯化銨及硫銨對尿素替代性不強。

秋季生產(chǎn)高磷肥，復合肥生產(chǎn)企業(yè)根據(jù)經(jīng)濟性及配方選擇原料，尿素不占優(yōu)勢。

17. 需求-膠板廠（脲醛樹脂）

脲醛樹脂由尿素與甲醛反應生成，主要作為黏著劑用于人造板生產(chǎn)，19年大約消耗960萬噸尿素。

膠板廠太過分散，開工難以統(tǒng)計，我們從甲醛廠開工側(cè)面印證膠合板生產(chǎn)情況，3月份至今甲醛開工同比低于去年5%-10%，預計四季度仍保持低位。

從膠合板出口情況來看，近三年出口量呈現(xiàn)逐年下滑趨勢。

建材家居景氣度看，隨著國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，三季度景氣度回升，季節(jié)性推測四季度景氣度將出現(xiàn)下滑。

18. 需求-三聚氰胺

2019年三聚氰胺產(chǎn)量約140萬噸，消耗尿素量約420萬噸。

全球疫情影響，二三季度三聚氰胺出口同比略低于去年。

三聚氰胺多為尿素廠配套設(shè)備，單純測算成本來看已虧損很長一段時間，季節(jié)性看，今年三聚氰胺開工處于歷史偏低水平。

19. 進出口情況

近兩年我國尿素出口占比約5%，一般來說我國上半年出口量小于下半年，下半年農(nóng)需結(jié)束內(nèi)需轉(zhuǎn)弱，壓力需要出口轉(zhuǎn)移。

2020年1-8月份我國出口尿素約208萬噸，同比減少約40萬噸。

近三次印度招標國內(nèi)貨源約140萬噸，9、10月份出口量環(huán)比增加明顯，且印方于近期將公布新一期招標結(jié)果，預計國內(nèi)貨源參與度尚可。

20. 印度情況

2020年受新冠疫情影響，印度秋季農(nóng)作物種植面積同比增加約2成，尿素需求大增。

今年6月至8月印度尿素銷量同比增加明顯，其中8月銷售量達到500萬噸，是近十年來單月最高銷售量，但同時進口量無明顯增加，導致印度尿素庫存處于同比偏低位置。

為滿足印度內(nèi)需（Rabi季節(jié)），預計還需進口一定量尿素，四季度印度將保持一定頻率招標。

21. 中國出口印度情況

印度為尿素進口大國，多年來我國出口印度占總出口量較大，2019年我國共出口495萬噸尿素，其中出口印度占比48%，預計今年出口印度比例仍偏高。

上半年印度多次招標價格偏低，前4次招標價格與國內(nèi)貨源共參與約40萬噸。近三次印度招標價格高于國內(nèi)，但國內(nèi)貨源參與量受到港口作業(yè)能力限制，共參與約140萬噸，目前已全部發(fā)運完畢。

最新一次印度招標將于近期公布結(jié)果，RCF共收到超過350萬噸貨源報價，預期購買約150萬噸尿素，在價格合適的情況下，預計國內(nèi)貨源將積極參與印標，緩解內(nèi)貿(mào)壓力，全年出口量略高于19年。

22. 庫存與預收情況

三季度生產(chǎn)企業(yè)受出口拉動，整體訂單情況尚可，庫存水平較為健康，但進入四季度后供需壓力將增大，季節(jié)性看也存在累庫預期。

下游及貿(mào)易商貿(mào)易方式轉(zhuǎn)變，操作按需采購為主，庫存將持續(xù)保持中低水平。

近三次印度招標國內(nèi)貨源共參與約140萬噸，這造成港口庫存迅速提升，同時港口作業(yè)能力受到極大考驗，在出口增加的預期下，四季度港口庫存將同比去年偏高。

23. 表觀需求預估

根據(jù)上述分析，預計2020年全年表觀需求同比增加5.44%，我們認為主要體現(xiàn)在供應增加，這也導致20年尿素平均價格將明顯低于19年。

24. 總結(jié)：供應壓力持續(xù)，四季度價格低位震蕩運行

截至目前，2020年共有140萬噸新增產(chǎn)能投產(chǎn)（山東明升達80萬噸、新疆宜化60萬噸重啟），四季度中湖北三寧80萬噸裝置投產(chǎn)概率較大，山東瑞星、心連心、烏蘭集團的新裝置投產(chǎn)情況需持續(xù)關(guān)注，投產(chǎn)壓力繼續(xù)向后期轉(zhuǎn)移。

四季度中，煤炭及天然氣的價格均有一定漲價預期，尿素生產(chǎn)成本可能出現(xiàn)提升，但尿素相對于其他煤化工產(chǎn)品利潤情況尚可。

根據(jù)目前已知檢修計劃，預計10月份產(chǎn)量與9月份基本持平，進入11月后山西晉城及其他地區(qū)秋冬錯峰生產(chǎn)開始大面積施行，預計產(chǎn)量環(huán)比出現(xiàn)下滑，但仍同比高于去年同期。

隨著冬小麥備肥用肥結(jié)束，四季度中尿素直接施用的農(nóng)需將基本結(jié)束；今年國家對化肥淡季儲備重視程度增加，預計對低位行情起到一定支撐。

受冬季天氣及全球疫情影響，預計四季度膠合板及三聚氰胺開工及出口延續(xù)偏低水平；進入10月后，復合肥廠秋季肥生產(chǎn)逐步走向尾聲，預計11月-12月開始原料冬儲。

印度近3次連續(xù)招標一定程度補充了其尿素內(nèi)需，但Rabi季節(jié)仍需進口尿素，預計四季度保持一定頻率招標，價格合適情況下國內(nèi)貨源積極出口，全年出口量同比略高于去年。

短期看，若最新一次印標價格合適（RCF共收到超過350萬噸報價，預估價格CFR277美金/噸），在出口訂單以及秋肥掃尾的支撐下，預計期現(xiàn)貨價格偏穩(wěn)震蕩走勢，需持續(xù)關(guān)注參與印標情況。中期看，四季度國內(nèi)需求隨著農(nóng)需和秋肥生產(chǎn)結(jié)束逐步轉(zhuǎn)弱，同時供應同比增加，上游存在累庫預期，預計期現(xiàn)價格震蕩走弱，關(guān)注1-5反套機會；當價格運行至相對低位，中下游貿(mào)易商及復合肥廠開始冬儲，入市逢低采購，屆時或帶動期現(xiàn)價格觸底反彈。

風險點：全球疫情秋季二次爆發(fā)、能源價格劇烈波動等。