2020年專項債發(fā)行增量提速，但預算內資金、城投債、非標等對基建的支持力度有所回落，同時優(yōu)質項目相對稀缺也導致了基建偏弱的局面。向后展望，專項債供給回落、利率中樞上行、四季度氣候轉冷等或對基建走勢產生影響，但考慮到近期部分地方政府相繼調整專項債用途，短期看財政投放節(jié)奏有望加快，基建增速也有小幅上行可能。

基建的“理想”與“現實”。自2019年以來，政府對基建投資的支持力度不斷提高。但2020年以來，基建投資增速卻明顯低于市場預期，截至8月，基建投資(不含電力)累計同比增速仍未轉正，全口徑基建投資同比增速也低于市場的中性預期水平。那么，基建投資緣何偏弱？

資金來源的角度。今年專項債發(fā)行明顯提速，但公共財政流向基建領域的資金比重相對偏低。同時，城投債、非標融資等社會資金對基建投資的支持力度也有所回落。

資金運用的角度：優(yōu)質項目相對緊缺的“無米之炊”。由于預算法對專項債所投項目具有明確要求，優(yōu)質項目相對稀缺可能導致債券發(fā)行與財政資金投放不匹配的情況，進而導致基建投資偏慢。同時缺乏優(yōu)質項目也可能導致專項債用作資本金的比重遠低于20%的上限水平。

展望：年內基建投資如何演繹？考慮到年內專項債供給高峰已過，后續(xù)財政資金對基建投資的支持力度或有所下降，同時無風險利率中樞的上行、四季度氣候轉冷等因素也可能制約基建投資的強度。但考慮到近期部分地方政府相繼調整專項債資金用途，短期看財政投放節(jié)奏有望加快，預計四季度基建投資增速中樞或有小幅上行。

結論：自2019年以來，政府對基建投資的支持力度不斷提高，但2020年以來基建投資增速卻持續(xù)低于市場預期。從資金來源的角度看，年內專項債發(fā)行明顯增量提速，但預算內資金對基建的支持力度較弱，城投債、非標融資等社會資金對基建投資的支持力度也并未有明顯增加。而從資金運用的角度看，當前優(yōu)質項目的稀缺性也在一定程度上導致了專項債難為“無米之炊”和財政資金投放偏緩的局面。向后展望，專項債供給回落、無風險利率中樞上行、四季度氣候轉冷等因素可能制約基建投資的強度，但考慮到近期部分地方政府相繼調整專項債資金用途，短期看財政投放節(jié)奏有望加快，預計四季度基建投資增速中樞或有小幅上行機會。對于債市而言，9月金融數據顯示企業(yè)中長期融資需求仍然旺盛，同時財政存款的大幅滑落也表明財政投放有所加速，預計短期內經濟修復趨勢有望延續(xù)，10年期國債到期收益率或將繼續(xù)尋頂至3.3%左右。