1.巴西產(chǎn)糖量維持高位，出口量創(chuàng)新高壓制糖價上方空間

9月以來，巴西產(chǎn)糖量維持高位，疊加油價下行風險，前半月外糖持續(xù)下跌。后期因美國原油和汽油庫存下降，以及颶風"薩利"迫使美國大量離岸石油生產(chǎn)停產(chǎn)，隔夜原油上漲，市場猜測能源價格上漲，以及美元走軟可能激發(fā)巴西糖廠對乙醇生產(chǎn)的興致，放棄部分糖產(chǎn)能，從而推升原糖，原糖期貨維持12-13美分/磅區(qū)間運行。

1.1.巴西糖出口創(chuàng)歷史新高

干燥天氣助推下，本榨季巴西甘蔗ATR水平異常之高，甘蔗單產(chǎn)也同比偏高，8月份下旬開始巴西部分蔗區(qū)開始出現(xiàn)降雨，一定程度上阻礙收割進度，但是整體影響不大。

7、8月份巴西糖出口均創(chuàng)下當月歷史新高，由于巴西產(chǎn)量激增，加上北半球即將開榨，貿(mào)易流上原糖會在今年4季度和1季度加劇，后期中國及中東、北非加工廠的需求對貿(mào)易流壓力的減輕比較關(guān)鍵，主要還是關(guān)注中國進口配額的發(fā)放以及加工糖利潤，此外后期中國消費旺季結(jié)束，需求下降下是否還會持續(xù)進口也需要關(guān)注。

8月下旬原糖下跌后，對乙醇價格的升水跌至2美分以下，若價差繼續(xù)收縮，可能促使糖廠調(diào)低制糖比，只是從時間上看可轉(zhuǎn)換空間有限，綜合來看，預計本榨季巴西中南部糖產(chǎn)量仍然能夠達到3600萬噸以上的水平。

1.2.印度種植、出口情況良好，疫情發(fā)展存在較大不確定性

印度去年和今年的季風降雨良好，截至9月10日，三個主產(chǎn)區(qū)僅北方邦江水偏低，但北方邦靠近河流，影響不大，市場等待9月底印度糖業(yè)協(xié)會ISMA發(fā)布的新榨季產(chǎn)量預估，目前市場普遍預期下榨季印度產(chǎn)量將反彈至3100-3200萬噸的水平。

雨季接近尾聲，當下需要關(guān)注印度疫情的發(fā)展情況，機械化水平不足導致印度開榨對人工需求很大，目前印度疫情大爆發(fā)，有可能出現(xiàn)勞動力不足延遲開榨的情況。

印度糖出口方面，在盧比貶值、出口補貼及泰國減產(chǎn)等共同因素作用下，印度本榨季已累計簽約570萬噸出口合約，出口創(chuàng)下歷史新高水平，預計基本可以完成600萬噸的出口目標，這將有效減少印度本榨季的結(jié)轉(zhuǎn)庫存，目前市場更傾向于印度在下一榨季繼續(xù)發(fā)放600萬噸的出口補貼來對沖產(chǎn)量的過剩，此外最低市場銷售價（MSP）也關(guān)系著出口額度能否順利完成。本榨季MSP對應出口價格在13-13.5美分。

2.旺季支撐國內(nèi)產(chǎn)銷良好，后期關(guān)注進口配額發(fā)放進度?

由于旺季支撐，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)良好，現(xiàn)貨售價持續(xù)走高。而且當前加工糖變數(shù)較多，因近期有部分糖廠存在停機檢修的計劃，雖然巴西對中國發(fā)運量不斷提高，但或許受許可證控制，正常船期內(nèi)進入市場形成有效供應的時間節(jié)點有望發(fā)生變化，同時國產(chǎn)糖低庫存背景下企業(yè)提價積極性仍較偏強，以及全球通脹預期升溫，資金入市積極性仍較高，短期國內(nèi)糖價偏強。

2.1.19/20榨季國內(nèi)食糖減產(chǎn)證實，20/21供需局面好轉(zhuǎn)?

19/20榨季全國累計產(chǎn)糖1046.726萬噸，較去年同期1081.342萬噸降低34.62萬噸（降幅為3.2%），減產(chǎn)已成定局，從目前公布的數(shù)據(jù)來看近年消費量即使在三季度也難以追回前期的消費缺失，因此目前預計消費量減少80萬噸，整體看2019/20榨季供應寬松，2020/21榨季增產(chǎn)有限，消費預計恢復，整體供應格局有所好轉(zhuǎn)。

2.2.8月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)支撐近期糖價

進口糖到港緩慢導致國內(nèi)現(xiàn)貨緊張，未能滿足銷區(qū)的補庫需求，8月-9月正值中秋、國慶雙節(jié)備貨旺季，雙重動力下，8月下旬廣西集團銷量暴增，云南集團銷售創(chuàng)出單月歷史銷量新高。8月全國單月銷量達到106.42萬噸，同比略增，消費在8月份出現(xiàn)明顯回暖，9月份部分加工糖廠檢修，利于國產(chǎn)糖銷售，10月份需要關(guān)注進口糖到港節(jié)奏，以及節(jié)后需求明顯回落帶來的價格下跌。

整體來看，經(jīng)過銷售旺季的去庫，8月底全國庫存量大多集中在廣西、云南兩大產(chǎn)區(qū)為主，及部分新疆糖，其余的產(chǎn)區(qū)臨近清庫。后期廣西、云南的庫存壓力不大，后期關(guān)注進口糖到港節(jié)奏以及進口許可發(fā)放情況。預計9月份全國單月銷量維持在90萬噸水平，19/20榨季預計結(jié)轉(zhuǎn)45萬噸水平，同比略增。10月份后預計銷糖量將逐步回落。

2.3.許可證發(fā)放緩慢緩解進口糖壓力

由于前期進口糖、進口糖漿對于國內(nèi)市場的沖擊力度較大，今年后期許可證發(fā)放速度明顯放緩，8月國內(nèi)單月預報到港預計20.6萬噸，少于巴西船表至少15萬噸的數(shù)量，因此預計部分進口糖會進入保稅區(qū)拉低8月進口量，預計8月進口在35萬噸左右，去年同期進口44萬噸。9月進口糖進入保稅區(qū)的情況依然存在，實際進口量不及預期。19/20榨季預計進口350萬噸左右。

此外，對比8月加工廠開機情況，9月廣西、山東等地的加工廠開始檢修，或因原料減少產(chǎn)能下降，初步預計9月可加工糖在35-40萬噸左右，環(huán)比減少。加工糖的減少會繼續(xù)利多國產(chǎn)糖的銷售情況。

2.4.20/21榨季9月內(nèi)蒙、新疆開榨，11月廣西開榨

20/21榨季甜菜糖方面，由于預期甜菜糖收購量增長，內(nèi)蒙古計劃開榨的13家糖廠中12家開榨時間提前，提前天數(shù)2-21天不等，預計9月中旬左右陸續(xù)開榨。內(nèi)蒙古產(chǎn)糖量預計在80萬噸左右，或有所上調(diào)。新疆方面，9月中下旬計劃陸續(xù)開榨，開機時間同比偏晚，產(chǎn)量目前預計55-60萬噸左右，與之前持平。

甘蔗糖方面，由于甘蔗生長提前，雖然前期廣西干旱，但是8月后迎來降雨，目前干旱對甘蔗的生長影響不大，20/21榨季不排除開機同比提前的可能性，目前預計廣西產(chǎn)量略增。

整體來看，后期若無天氣風險，20/21榨季全國食糖產(chǎn)量有望達到1070-1100萬噸左右，小幅增產(chǎn)。

3.結(jié)論及操作策略建議

總體來看，國際方面，巴西制糖比影響了整個榨季的供需格局，對遠月價格形成一定壓力，印度食糖出口基本能完成，后期需要關(guān)注疫情帶來的壓榨節(jié)奏影響。國內(nèi)方面，旺季支撐銷糖數(shù)據(jù)良好，疊加許可證發(fā)放緩慢緩解進口糖壓力。后期天氣情況和政策變動仍是市場關(guān)注的主要焦點。

操作建議：對于國內(nèi)白糖價格，預計10月在?4900-5300元/噸區(qū)間，關(guān)注需求回落01合約高位短空機會。期權(quán)方面，可考慮成為2101合約賣方，賺取權(quán)利金。

風險因素：國內(nèi)外天氣情況、疫情發(fā)展、巴西生產(chǎn)、印度出口、原油漲跌、國內(nèi)食糖產(chǎn)銷情況、進口配額政策等。