經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇特征愈加鮮明，汽車、醫(yī)藥、電氣機(jī)械、造紙、文教用品和非金屬礦采選等行業(yè)已經(jīng)開始主動(dòng)補(bǔ)庫，石油天然氣開采、石油煉焦核燃料、金屬制品和設(shè)備修理等行業(yè)仍在主動(dòng)去庫，而大多數(shù)行業(yè)還停留在被動(dòng)去庫階段。

8月多數(shù)行業(yè)景氣度繼續(xù)改善，仍有超7成行業(yè)景氣度處在40%分位數(shù)以下。計(jì)算機(jī)通信和電子設(shè)備制造、汽車制造的景氣度高位攀升，非金屬礦和有色金屬礦采選、儀器儀表進(jìn)入高景氣區(qū)間，食品制造和廢棄資源綜合利用的景氣度上升至接近高景氣水平，木材加工、運(yùn)輸設(shè)備、通用設(shè)備和專用設(shè)備的景氣度持續(xù)改善至中等水平。

建議關(guān)注景氣度尚處低位但可能出現(xiàn)較大反轉(zhuǎn)的行業(yè)，包括橡膠塑料制品、電氣機(jī)械、文體用品、造紙和紙制品以及紡服產(chǎn)業(yè)鏈。

8月規(guī)上工業(yè)企業(yè)庫存從被動(dòng)去化轉(zhuǎn)為高位回補(bǔ)，產(chǎn)成品庫存同比增長7.9%，較上月高出0.5%。經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇特征愈加鮮明，汽車、醫(yī)藥、電氣機(jī)械、造紙、文教用品和非金屬礦采選等行業(yè)已經(jīng)開始主動(dòng)補(bǔ)庫，石油天然氣開采、石油煉焦核燃料、金屬制品和設(shè)備修理等行業(yè)仍在主動(dòng)去庫，而大多數(shù)行業(yè)還停留在被動(dòng)去庫階段。

8月多數(shù)行業(yè)景氣度繼續(xù)改善，仍有超7成行業(yè)景氣度處在40%分位數(shù)以下。計(jì)算機(jī)通信和電子設(shè)備制造、汽車制造的景氣度高位攀升，非金屬礦和有色金屬礦采選、儀器儀表進(jìn)入高景氣區(qū)間，食品制造和廢棄資源綜合利用的景氣度上升至接近高景氣水平，木材加工、運(yùn)輸設(shè)備、通用設(shè)備和專用設(shè)備的景氣度持續(xù)改善至中等水平。建議關(guān)注景氣度尚處低位但可能出現(xiàn)較大反轉(zhuǎn)的行業(yè)，包括橡膠塑料制品、電氣機(jī)械、文體用品、造紙和紙制品以及紡服產(chǎn)業(yè)鏈。

一、高景氣度行業(yè)(0.6以上)

1.1 高位攀升：計(jì)算機(jī)通信和電子設(shè)備(0.84)、汽車制造(0.81)

計(jì)算機(jī)、通信和電子設(shè)備制造業(yè)：涵蓋計(jì)算機(jī)整機(jī)及零部件、通信設(shè)備、智能消費(fèi)設(shè)備、電子器件和電子元件等細(xì)分板塊，8月景氣度繼續(xù)走高，達(dá)84%。行業(yè)前期的高增主要來源于前端設(shè)備，子行業(yè)智能手機(jī)表現(xiàn)相對(duì)弱勢，但國內(nèi)手機(jī)出貨量已在8月迎來觸底反彈，預(yù)計(jì)下半年新機(jī)發(fā)布將帶動(dòng)銷量回暖，助力行業(yè)景氣維持高位。

汽車制造業(yè)：景氣度的持續(xù)擴(kuò)張有堅(jiān)實(shí)的需求基礎(chǔ)。中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，8月汽車銷量同比增長11.6%，維持高位；新能源汽車表現(xiàn)亮眼，產(chǎn)銷量分別取得了20.8%和28.2%的增長，再創(chuàng)年內(nèi)新高。隨著特斯拉國產(chǎn)Model3價(jià)格的下調(diào)，新能源汽車性價(jià)比進(jìn)一步提升，產(chǎn)銷有望保持高增。

1.2 環(huán)比改善：非金屬礦采選業(yè)(0.71)和有色金屬礦采選業(yè)(0.66)

非金屬礦采選業(yè)：供需迎來雙重改善。8月建筑業(yè)尤其是地產(chǎn)投資增速繼續(xù)修復(fù)，水泥價(jià)格觸底回升，水泥企業(yè)開工率環(huán)比走高，行業(yè)從被動(dòng)去庫進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫。預(yù)計(jì)在秋冬開工小周期的作用下，行業(yè)年內(nèi)仍將維持高景氣度。

有色金屬礦采選業(yè)：價(jià)格保持堅(jiān)挺。8月銅、鋅、鋁、錫等基本金屬價(jià)格高位震蕩的同時(shí)，鈷、鎳價(jià)格受益于新能源汽車訂單上漲明顯，帶動(dòng)行業(yè)景氣度環(huán)比走高。

1.3 尚需觀察：儀器儀表制造業(yè)(0.61)

儀器儀表制造業(yè)：主要涵蓋工業(yè)自動(dòng)控制系統(tǒng)裝置制造、電工儀器儀表制造、光學(xué)儀器制造等板塊，景氣度與新興產(chǎn)業(yè)的資本開支強(qiáng)度關(guān)聯(lián)較大。行業(yè)8月收入累計(jì)同比轉(zhuǎn)正，但價(jià)格同比轉(zhuǎn)負(fù)，景氣度能否保持回升需要進(jìn)一步觀察。

二、中景氣度行業(yè)(0.4-0.6)

2.1 穩(wěn)步回升：食品制造業(yè)(0.59)、廢棄資源綜合利用(0.59)和木材加工業(yè)(0.47)

食品制造業(yè)：特點(diǎn)是需求相對(duì)剛性，行業(yè)2月后開始主動(dòng)補(bǔ)庫，景氣度以固定斜率穩(wěn)定回升，當(dāng)前處于中等水平。

廢棄資源綜合利用業(yè)：景氣度回升主要是政策紅利在起作用。2020年3月《關(guān)于構(gòu)建現(xiàn)代環(huán)境治理體系的指導(dǎo)意見》正式出臺(tái)，環(huán)保行業(yè)政策周期重新啟動(dòng)，在環(huán)保大基金、垃圾分類處理補(bǔ)短板和新固廢法等系列政策的推動(dòng)下，環(huán)保行業(yè)景氣度平穩(wěn)回升。

木材加工業(yè)：景氣度持續(xù)溫和改善，可能是商品房銷售拉動(dòng)了建筑用木料及木材組件的需求。主營地板和人造板的大亞圣象2季度收入扭虧為盈，同比增長6.9%，工程訂單持續(xù)保持高增。

2.2 震蕩走平：黑色金屬礦采選業(yè)(0.52)

黑色金屬礦采選業(yè)：8月鐵礦石價(jià)格維持上行態(tài)勢，但庫存去化速度仍然較慢，景氣度中位震蕩。行業(yè)下游需求受到海內(nèi)外雙重壓制，一方面歐美疫情的反彈擾亂了正常的出口節(jié)奏，另一方面進(jìn)口鋼坯的供應(yīng)沖擊使得國內(nèi)鋼材原料需求走弱。未來行業(yè)景氣度或難見大幅改善。

2.3 分化明顯：運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)(0.45)、通用設(shè)備(0.43)和專用設(shè)備(0.40)

運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)：景氣度抬升主要來自于航空航天器設(shè)備和摩托助動(dòng)車兩個(gè)子版塊的貢獻(xiàn)。前者代表著軍工訂單的持續(xù)向好，后者反映了疫情帶來的出行方式變更。受益于公共交通轉(zhuǎn)為戶外交通的偏好變化，主營電踏車電機(jī)的八方股份2季度收入同比增長15%，預(yù)收款同比增長72%，業(yè)績超出預(yù)期。

通用設(shè)備和專用設(shè)備制造業(yè)：子行業(yè)景氣度分化比較嚴(yán)重。與建筑業(yè)投資(基建和地產(chǎn))相關(guān)的設(shè)備制造維持高景氣度，例如4月以來壓路機(jī)、起重機(jī)、挖掘機(jī)、叉車等工程機(jī)械銷量連續(xù)5個(gè)月保持雙位數(shù)增長，建筑材料生產(chǎn)專用機(jī)械的需求旺盛，7月景氣度觸及0.97。與傳統(tǒng)制造業(yè)投資相關(guān)的通用和專用設(shè)備的部分子行業(yè)需求仍然低迷，景氣度持續(xù)低位震蕩，例如鍋爐、制冷設(shè)備、紡織專用設(shè)備和礦山專用設(shè)備的7月景氣度分別為0.09/0.13/0.23/0.05。

三、低景氣度行業(yè)(0.4以下)

3.1 上游資源品

低景氣度行業(yè)主要包括煤炭開采、石油開采和礦物加工制品業(yè)。煤炭和石油開采景氣度的低迷來源于二季度價(jià)格的走低，而金屬、非金屬礦物加工和開采環(huán)節(jié)景氣度的差異反映了庫存去化的相對(duì)快慢。

3.2 中游制造業(yè)

低景氣度行業(yè)主要包括化學(xué)原料、橡膠塑料制品和電氣機(jī)械。化學(xué)原料下游制造業(yè)需求較差，8月庫存仍在回落，燒堿、醋酸和磷酸氫鈣等產(chǎn)品價(jià)格雖已觸底，但回升動(dòng)力仍然不足。橡膠塑料制品受產(chǎn)能減少和輪胎行業(yè)需求回暖的影響，企業(yè)逐步提價(jià)的趨勢比較明確，景氣度或現(xiàn)進(jìn)一步回升。電氣機(jī)械和器材制造8月景氣度小幅回升，子行業(yè)光纖、光纜和發(fā)電機(jī)組景氣度較高，而電線、電纜、電池和家電拖累了行業(yè)整體表現(xiàn)。

值得一提的還有紡服產(chǎn)業(yè)鏈?；瘜W(xué)纖維、皮革制鞋、紡織和紡織服裝服飾的需求復(fù)蘇較慢，價(jià)格一路走低，景氣度持續(xù)磨底。但由于海外疫情持續(xù)擴(kuò)散，9月以來大量印度紡織訂單已轉(zhuǎn)移至中國，預(yù)計(jì)會(huì)帶來業(yè)績的見底改善。

3.3 下游消費(fèi)品

低景氣度行業(yè)主要包括醫(yī)藥制造、農(nóng)副食品加工、飲料和精制茶制造、煙草制品、家具制造、造紙及紙制品和文體用品。醫(yī)藥制造業(yè)的景氣度低迷主要來源于帶量采購對(duì)仿制藥價(jià)格的壓制以及疫情對(duì)部分常規(guī)藥品需求的沖擊，但疫情清零之后，8月景氣度已出現(xiàn)較大回升。農(nóng)副食品加工、飲料和精制茶制造以及煙草制品的需求支撐弱于食品制造業(yè)，零售額尚未完全恢復(fù)至疫情前水平，目前仍在去庫存。家具制造的需求恢復(fù)相對(duì)更慢， 8月零售額累計(jì)同比下滑11.4%，價(jià)格仍在底部震蕩，但庫存出現(xiàn)小幅回補(bǔ)，行業(yè)后續(xù)表現(xiàn)有望極大受益于商品房銷售帶動(dòng)的家裝需求。文體用品和造紙的庫存已現(xiàn)回補(bǔ)態(tài)勢且價(jià)格有支撐，景氣度可能出現(xiàn)大幅反轉(zhuǎn)。