“存差”指商業(yè)銀行存款與貸款的差額。對(duì)于存差的普遍看法是其通過(guò)比較銀行主要資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目的差用以衡量銀行配置非信貸資產(chǎn)的資金量。2020年我國(guó)商業(yè)銀行總存差持續(xù)走升，目前余額已經(jīng)達(dá)近兩年來(lái)最高值，近3個(gè)月更是走升明顯。那么我們應(yīng)當(dāng)如何看待商業(yè)銀行存差走升？其是否代表銀行配置資金的增加？本篇將加以解析。

“可用資金思路”有待商榷，當(dāng)前存差同收益率更多呈正相關(guān)。理論上從“信貸收支表平衡”的思路可以得出“存差”應(yīng)當(dāng)同債券投資項(xiàng)數(shù)額呈正比，但反而債券投資項(xiàng)增速對(duì)存差增速有一定領(lǐng)先性?！按娌钤鏊偕仙?商業(yè)銀行可用資金增加-銀行配債力度上升-債券收益率下降”這一傳導(dǎo)鏈條并未出現(xiàn)。從這一角度說(shuō)，“可用資金思路”仍有待商榷。

正確認(rèn)識(shí)存差：不應(yīng)混淆一家銀行與銀行業(yè)整體，存差是果不是因。對(duì)于銀行業(yè)整體來(lái)說(shuō)，存款都是由商業(yè)銀行資產(chǎn)端擴(kuò)張所創(chuàng)造的，由于資產(chǎn)與存款總是同時(shí)被創(chuàng)造的，因此商業(yè)銀行總體存差的變化即是由銀行業(yè)資產(chǎn)端的行為所決定的。而對(duì)于單一一家銀行來(lái)說(shuō)，存差變化的確會(huì)影響資產(chǎn)配置，但這一效應(yīng)會(huì)被其對(duì)手方抵消。當(dāng)一家銀行擁有較大的正存差時(shí)，往往其他銀行的存差就會(huì)有所減??；一家銀行可用資金的增加往往對(duì)應(yīng)著其他銀行可用資金的減少。對(duì)某一家銀行而言存差影響資產(chǎn)配置，而對(duì)銀行業(yè)整體而言資產(chǎn)配置影響存差。

如何理解今年存差走升：債券發(fā)行高增的影響。2014年后我國(guó)外匯占款總量不再顯著增加，存差的形成主要依靠如“債券投資”、“有價(jià)證券及投資”、“股權(quán)及其他投資”等資產(chǎn)項(xiàng)目的拉動(dòng)。目前商業(yè)銀行存差的增加并不帶來(lái)銀行準(zhǔn)備金總量的變化，其效應(yīng)更多體現(xiàn)在法定準(zhǔn)備金繳存帶來(lái)超儲(chǔ)減少。當(dāng)前貨幣政策進(jìn)入正常化區(qū)間，前期降準(zhǔn)帶來(lái)的準(zhǔn)備金總量縮減也對(duì)債市流動(dòng)性產(chǎn)生了不利影響，同時(shí)債券供給壓力仍然較大使得商業(yè)銀行繼續(xù)擴(kuò)表，不利于債市流動(dòng)性，因此6月至今銀行業(yè)存差同國(guó)債收益率呈現(xiàn)正相關(guān)。

預(yù)計(jì)年內(nèi)存差仍將擴(kuò)大，主要受債券供給影響。對(duì)于國(guó)債供給，年內(nèi)仍存供給壓力：依據(jù)10月12日公布的中債托管數(shù)據(jù)，今年記賬式國(guó)債托管量共增加約2.6萬(wàn)億元；故而四季度剩余凈融資額度共剩余約11831億元。對(duì)于地方政府債券供給，年內(nèi)壓力不大：根據(jù)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)，四季度剩余的地方債凈融資額度約為4255億元。參照5月央行行長(zhǎng)易綱在陸家嘴論壇上的描述，預(yù)計(jì)4季度信貸投放不會(huì)超過(guò)5萬(wàn)億元。如果年內(nèi)國(guó)債以及地方政府債完全依照年初財(cái)政計(jì)劃發(fā)行，再結(jié)合企業(yè)債發(fā)行仍然會(huì)貢獻(xiàn)新增存款，年內(nèi)存差或?qū)⒗^續(xù)擴(kuò)大。

債市展望：預(yù)計(jì)10月債券市場(chǎng)面臨較多利空挑戰(zhàn)。近期存差指標(biāo)主要通過(guò)“非信貸資產(chǎn)擴(kuò)張-法定準(zhǔn)備金繳納”途徑利空債市流動(dòng)性；且今年債券供給量的大幅度增加，銀行存差也被動(dòng)擴(kuò)大。由于存差是銀行業(yè)資產(chǎn)配置的結(jié)果，因此“存差增加”并不意味著商業(yè)銀行可用資金的增加，后市的債券供給仍將帶來(lái)流動(dòng)性壓力?；貧w10月，政府債券供給仍然較為密集與國(guó)庫(kù)庫(kù)款波動(dòng)整體不利于債市，同時(shí)基本面也大概率將延續(xù)修復(fù)，我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或進(jìn)一步回暖，十年期國(guó)債到期收益率預(yù)計(jì)將繼續(xù)尋頂至3.3%左右。