近期，美元指數(shù)先強勢反彈，然后再度走弱回落的態(tài)勢。美元指數(shù)先從9月1日跌至的91.737的年內低位開始反彈，至9月25日反彈至94.745，不到一個月回升近3.28%。但9月25日之后，美元指數(shù)復又疲軟下挫，經過國慶長期后，重回93.5以下，近兩個交易日又進一步考驗93，逼近92區(qū)間。美元9月以來先強后弱走勢，與市場預期和避險情緒等有關。這包括多方面的因素，主要是疫情變化和新財政刺激方案。

近期美元漲跌之謎

一方面，近期疫情的新變化，特別是歐洲疫情“二次暴發(fā)”的趨勢和擔憂，不僅令市場避險情緒上升，而且打壓歐系貨幣，促進了美元的絕地反彈。這令已經充分領教疫情影響的市場迅速做出反應，紛紛涌入作為避險首選的美元，從而促進了美元的上漲。

另一方面，美國新財政刺激方案前景牽動人心，影響預期和避險情緒變動，進而影響美元。隨著前期美國政府緊急救市先后拋出的總額達數(shù)萬億美元的財政刺激逐漸耗盡，而美國疫情和經濟都還遠未根本性好轉，市場對美國新財政刺激方案的渴求開始與日俱增。但是，本來應當順利出臺的新財政刺激方案，卻因美國會黨爭而遲遲未出，且隨美總統(tǒng)大選臨近局面變得愈加復雜。新刺激方案“難產”降低了對美國經濟復蘇速度的預期，提升了市場避險情緒。特別是近期疫情反復，新刺激方案懸而未決的影響更加放大。10月6日，美國總統(tǒng)特朗普一度叫停了財政刺激方案談判，激發(fā)市場避險情緒，刺激美元指數(shù)回漲近400個基點。但之后他又改口恢復談判，10月9日更表示希望達成的刺激協(xié)議比民主黨提議的規(guī)模還要更大，避險情緒得到安撫，美元很快便再度轉弱，并在10月9日錄得500多個基點的跌幅。

多重利好助人民幣升值

5月底以來，離岸人民幣兌美元匯率幾乎一路攀升，至國慶長假之后一度強勢升破6.7關口，這是由多重因素決定的，主要可以歸為三類。

首先，我國抗疫取得重大戰(zhàn)略成果，很好地控制了疫情，并且實施了及時、精準、有力的經濟恢復和刺激政策?！半p管齊下”令我國在世界各主要經濟體中率先擺脫衰退軌道，步入復蘇，并很可能成為2020年唯一能夠取得經濟正增長的主要經濟體。這讓人民幣及人民幣資產在后疫情時代不斷得到市場青睞，是人民幣強勢的基本面因素，也是最關鍵的因素。

其次，我國在出臺經濟刺激政策之時，貨幣政策并未如歐美尤其是美聯(lián)儲那樣無節(jié)制地開閘放水，而是采取了有節(jié)制的非常之策。央行在疫情影響嚴重時及時注入足量而不過量的流動性，為經濟“補水”，在情況穩(wěn)定后，適時調整政策重心，貨幣政策堅持穩(wěn)健取向，保持在正常貨幣政策區(qū)間。10月10日，央行行長易綱再度發(fā)聲“盡可能長時間實施正常貨幣政策”。我國貨幣政策的穩(wěn)健對內遏制了通貨膨脹的趨勢，8月CPI同比上漲2.4%；對外則消除了人民幣大幅貶值的貨幣基礎，進一步增強市場對人民幣的信心，這是人民幣升值的又一關鍵因素。

再次，美元的相對弱勢也助力人民幣走強。自3月錄得102.99的年內高位以來，美元指數(shù)已經大幅下滑，幅度一度達到10點以上。世界貨幣體系的此消彼長決定了中美貨幣的相對強弱關系，美元弱勢自然會助力人民幣走強。

貴金屬今年已經錄得非常強勢的漲幅，滬金主力合約在8月7日一度突破454元/克的高位，滬銀主力合約則在8月11日一度摸高6877元/千克，兩者創(chuàng)出年內新高后均有所回落，但相對行情啟動前的運行區(qū)間，仍保持較高的價格水平。

美元是決定貴金屬漲跌的基本要素。從貨幣屬性來說，以黃金為例，在金本位崩潰后，黃金雖然失去貨幣地位，但是仍保持了相當一部分貨幣屬性和功能。從避險屬性來說，雖然美元和貴金屬都具有避險屬性，但長期以來市場的首選避險資產大都是美元或美元資產，故避險情緒驅動下的市場往往更青睞美元，從而也促成美元與黃金的負相關變化。若考慮兩者走勢，如果以美元指數(shù)錄得年內高點的3月20日作為起點，8月11日作為終點，在此期間，滬金主力合約從343.16元/克的收盤價上漲到436.94元/克，滬銀主力從3184元/千克的收盤價上漲到6535元/千克，美元指數(shù)卻從102.4的收盤價跌到93.661，也凸顯了美元與貴金屬之間的負相關關系。

當前到未來的一段時間，美元仍將顯著影響貴金屬走勢。美元雖然在前期跌破92關口后出現(xiàn)一波反彈，但是美國疫情、經濟前景不明，偏向悲觀。美國大選情形越發(fā)復雜多變，結果撲朔迷離。美聯(lián)儲將長期維持接近零利率，允許美國通貨膨脹臨時性超過目標值等政策預期已經基本確立。9月美聯(lián)儲貨幣政策會議記錄也體現(xiàn)有將出臺更多寬松措施的可能性。美元已經泛濫成災背景下美聯(lián)儲不僅沒有收口跡象，反而量化寬松步履依舊。作為美元信用基礎的美國國家信用受損嚴重，未來勢必越來越強勢的人民幣很可能逐步逆轉對美元匯率關系中的主導權從而進一步削弱美元，都形成美元長期走軟的基礎，也就形成貴金屬長期走強的一個重要的基本前提。貴金屬從高位回落后的調整已經持續(xù)了一段時間，前期長時間牛市所造成的未有像樣回調、情緒積累和扭曲等都有了比較好的修復?？梢哉f，目前貴金屬很可能正處在新一波上漲行情啟動前的蓄勢待發(fā)階段。

短期看，滬金主力合約可能主要在390—410區(qū)間波動，關注420關口的突破，中長期可能再次摸高至440甚至450點位。滬銀2012合約短期關注5500上方壓力，中長期 滬銀2012合約運行區(qū)間或將維持在5150—5830點。