行情回顧

9月初橡膠期價連續(xù)回落，主力合約RU2101最低一度下探至12120元/噸，此后期價再度進(jìn)入震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行模式。截至10月9日，天然橡膠RU2101合約日盤收于12900元/噸，較8月31日上漲90元/噸，漲幅為0.70%；20號膠NR2012合約日盤收于9665元/噸，較8月31日下跌200元/噸，跌幅達(dá)2.03%。

現(xiàn)貨方面，9月國內(nèi)全乳膠與20號膠現(xiàn)貨價格震蕩上漲。截至10月9日，上海地區(qū)全乳膠現(xiàn)貨價格為12150元/噸，9月均價為11780.13元/噸，較8月上漲392.22元/噸；山東地區(qū)全乳膠現(xiàn)貨價格為12175元/噸，9月均價為11781.41元/噸，較8月上漲398.35元/噸。截至9月30日，青島保稅區(qū)STR20現(xiàn)貨基準(zhǔn)價為1530美元/噸，9月均價為1453.5美元/噸，較8月上漲75.11美元/噸；青島保稅區(qū)STR20混合現(xiàn)貨基準(zhǔn)價為1387.33美元/噸，9月均價為1387.33美元/噸，較8月上漲45.72美元/噸。

價格影響因素分析

1.宏觀分析

1.1 美國二季度GDP創(chuàng)紀(jì)錄以來最大降幅

9月30日，美國公布二季度GDP同比變化終值為-31.4%，初值為-32.9%，修正值為-31.7%，仍為有記錄以來最大降幅。美國經(jīng)濟(jì)分析局稱，新冠疫情大流行對全部經(jīng)濟(jì)的影響無法在二季度GDP中量化，因?yàn)檫@些影響通常都嵌入到源數(shù)據(jù)中，無法單獨(dú)識別。

10月1日晚間公布的美國9月ISM制造業(yè)指數(shù)意外不佳，盡管連續(xù)第四個月實(shí)現(xiàn)增長，但從前值56降至55.4，預(yù)期為56.5。在重要分項(xiàng)數(shù)據(jù)中，新訂單指數(shù)降至60.2，遜于預(yù)期的65.2；生產(chǎn)指數(shù)連續(xù)四個月處于擴(kuò)張區(qū)間，但從63.3降至61；就業(yè)指數(shù)從46.4升至49.6，連續(xù)第14個月處于萎縮區(qū)間。與此同時，美國9月Markit制造業(yè)PMI終值為53.2，低于預(yù)期和初值53.5。IHS Markit首席商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Williamson指出，隨著企業(yè)愈發(fā)擔(dān)心疫情帶來的持續(xù)經(jīng)濟(jì)中斷以及美國大選的不確定性，美國制造業(yè)調(diào)查顯示“前景已經(jīng)黯淡”，四季度GDP增幅預(yù)計(jì)會比三季度大幅回落。

美國勞工部當(dāng)?shù)貢r間周五公布的9月非農(nóng)就業(yè)報告顯示。9月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為66.1萬人，較市場預(yù)期少增加逾20萬人，不到8月新增人數(shù)的一半；除了明顯低于市場預(yù)期和前兩個月水平的新增就業(yè)人數(shù)，時薪增速也低于預(yù)期，雖然失業(yè)率比市場預(yù)期的更快下降，但勞動力參與率也超預(yù)期下降。此前公布的數(shù)據(jù)顯示，美國9月ADP就業(yè)人數(shù)增加74.9萬人，高于預(yù)期的64.9萬人，遠(yuǎn)高于前值48.1萬人（修正值）。

1.2 中國官方制造業(yè)PMI創(chuàng)六個月新高

9月30日，國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，中國9月官方制造業(yè)PMI為51.5，高于預(yù)期值51.3，前值為51；非制造業(yè)PMI為55.9，同樣超過預(yù)期值54.7，前值為55.2。從分類指數(shù)來看，在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個分類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)和供應(yīng)商配送時間指數(shù)均高于臨界點(diǎn)，原材料庫存指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)均低于臨界點(diǎn)：生產(chǎn)指數(shù)為54.0%，比上月上升0.5個百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)為52.8%，比上月上升0.8個百分點(diǎn)；原材料庫存指數(shù)為48.5%，比上月回升1.2個百分點(diǎn)；從業(yè)人員指數(shù)為49.6%，比上月回升0.2個百分點(diǎn)；供應(yīng)商配送時間指數(shù)為50.7%，比上月上升0.3個百分點(diǎn)。與統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)有所不同，同日公布的財新數(shù)據(jù)顯示，中國9月財新制造業(yè)PMI為53，略低于預(yù)期值和前值53.1。

2.供需分析

2.1 國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)橡膠原料收購價格震蕩上漲

盡管進(jìn)入傳統(tǒng)割膠旺季，但產(chǎn)區(qū)雨水天氣較多導(dǎo)致新膠產(chǎn)出提量有限，橡膠原料收購價格震蕩上漲。截至10月9日，泰國合艾地區(qū)膠水價格為51.2泰銖/公斤，9月均價為47.37泰銖/公斤，較8月上漲4.55泰銖/公斤；杯膠價格為36.75泰銖/公斤，9月均價為36.28泰銖/公斤，較8月上漲2.21泰銖/公斤。

9月國內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)原料價格震蕩運(yùn)行，海南產(chǎn)區(qū)原料價格連續(xù)上漲。截至10月9日，云南地區(qū)膠水價格為10800元/噸，9月均價為10572.92元/噸，較8月上漲499.11元/噸，膠塊價格為10100元/噸，9月均價為10043.75元/噸，較8月上漲136.61元/噸；海南地區(qū)膠水價格為13050元/噸，9月均價為11431.25元/噸，較8月上漲409.82元/噸。

2.2 三大市場均有上佳表現(xiàn)，9月輪胎開工整體維持高位

9月國內(nèi)輪胎企業(yè)開工繼續(xù)維持高位運(yùn)行，臨近月末時受國慶假期影響，部分廠家出現(xiàn)停產(chǎn)檢修的情況，令整體開工有所下滑。9月輪企開工運(yùn)行特點(diǎn)有三：月內(nèi)輪胎出口訂單仍有集中排產(chǎn)需要，對整體開工形成強(qiáng)勢連續(xù)支撐；配套市場進(jìn)入新的增長時節(jié)，國內(nèi)汽車產(chǎn)量恢復(fù)性提升，對輪胎的需求亦形成提振；盡管目前替換市場銷售壓力較大，但市場看漲情緒仍有延續(xù)，加上原材料持續(xù)高位震蕩，下游輪胎市場觀望逐步落地，市場貨源補(bǔ)充未有減少。

9月24日當(dāng)周，國內(nèi)全鋼胎周度開工率為74.52%，9月平均開工率為74.44%，較8月上升0.32%，較2019年同期上升4.78%；國內(nèi)半鋼胎周度開工率為70.33%，9月平均開工率為70.32%，較8月上升0.36%，較2019年同期上升3.99%。

2.3 旺季車市保持強(qiáng)勢表現(xiàn)，重卡銷量再創(chuàng)歷史新高

9月國內(nèi)汽車市場繼續(xù)保持強(qiáng)勢表現(xiàn)。根據(jù)乘聯(lián)會周度分析數(shù)據(jù)，9月首周（1-6日）乘用車市場日均零售為3萬輛，同比增長6%，環(huán)比8月同期增長8%；第二周（7-13日）日均零售為4.3萬輛，同比增長13%，環(huán)比8月同期增長6%；第三周（14-20日）日均零售為4.7萬輛，同比增長16%，環(huán)比8月同期增長19%；第四周（21-26日）日均零售為6.7萬輛，同比增長3%，環(huán)比8月同期增長14%。9月前四周（1-26日），國內(nèi)乘用車市場日均零售達(dá)4.63萬輛，較2019年同期增長9%，較8月同期增長12%，整體表現(xiàn)較強(qiáng)。

乘聯(lián)會方面表示，9月臨近四季度，消費(fèi)、投資和出口三駕馬車齊發(fā)力，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)穩(wěn)中向好；“金九銀十”作為傳統(tǒng)的銷售旺季，商務(wù)部定于9月-10月舉辦全國“消費(fèi)促進(jìn)月”活動，各地方政府積極響應(yīng)，車展等營銷活動陸續(xù)出臺，疊加當(dāng)前已有的地方性車市刺激政策，進(jìn)一步激發(fā)消費(fèi)需求，9月零售市場預(yù)計(jì)延續(xù)穩(wěn)定增長態(tài)勢。經(jīng)初步推算，9月狹義乘用車零售市場銷量為191.5萬輛左右，同比增長約8%。

重卡市場繼續(xù)保持強(qiáng)勁勢頭，月銷量再創(chuàng)歷史當(dāng)月新高。據(jù)第一商用車網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年9月，國內(nèi)重卡市場預(yù)計(jì)銷量達(dá)13.6萬輛，環(huán)比增長5%，同比增長63%；1-9月，重卡市場累計(jì)銷量約122萬輛，累計(jì)同比增長37.66%，增幅較1-8月擴(kuò)大2.63個百分點(diǎn)。

2.4 交易所倉單庫存有所回升，青島地區(qū)庫存先增后減

9月上期所天然橡膠庫存有所回升，但整體仍然處于低位。截至10月9日，上期所天然橡膠庫存245970噸，較8月28日增加7413噸，期貨庫存214190噸，較8月28日增加180噸，較2019年同期減少194600噸；上期能源20號膠庫存38022噸，較8月28日增加3517噸，期貨庫存34858噸，較8月28日增加6201噸。9月青島地區(qū)天然橡膠庫存呈現(xiàn)先增后降趨勢。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，截至9月25日，青島地區(qū)天然橡膠庫存達(dá)83.6萬噸，環(huán)比前一周小幅下降0.32%：其中保稅區(qū)內(nèi)庫存為12.2萬噸，下降0.15萬噸，降幅為1.21%；區(qū)外一般貿(mào)易庫存為71.4萬噸，下降0.12萬噸，降幅為0.17%。

3.持倉分析

從主力合約持倉來看，2020年9月天然橡膠主力RU2101合約多、空持倉量均減少。截至10月9日，RU2101多方持倉前20位共計(jì)持倉88708手，較8月28日減少11947手，空方持倉前20位共計(jì)持倉123005手，較8月28日減少34909手，凈空持倉34297手，較8月28日減少22962手。從持倉分布來看，9月RU2101合約多.空雙方持倉集中度均上升。截至10月9日，RU2101合約多方持倉排名前5位合計(jì)倉位占前20位合計(jì)倉位的37.74%，較8月28日上升1.67%；空方持倉排名前5位合計(jì)倉位占前20位合計(jì)倉位的44.42%，較8月28日上升0.83%。

價差分析

1.天然橡膠期現(xiàn)價差（現(xiàn)貨-期貨）

9月天然橡膠期現(xiàn)平均價差較8月大幅擴(kuò)大，價差波動幅度較8月大幅增加。2020年9月1日至10月9日，天然橡膠現(xiàn)貨與期貨主力合約價差在1930元/噸至3900元/噸之間波動，平均價差為3430.26元/噸，較8月大幅擴(kuò)大2020.83元/噸。10月9日，天然橡膠期現(xiàn)價差為3750元/噸，較前一交易日收窄150元/噸。

2.天然橡膠跨期價差（RU2101-RU2105）

2020年9月，天然橡膠1-5價差擴(kuò)大，波動幅度較8月增加。2020年9月1日至10月9日，RU2101合約和RU2105合約價差在-115元/噸和-185元/噸之間波動，平均價差為-162.44元/噸，較8月收窄4.5元/噸。10月9日，天然橡膠1-5價差為-115元/噸，較前一交易日收窄50元/噸。

3.全乳膠與20號膠價差（全乳膠-20號膠）

9月全乳膠與20號膠現(xiàn)貨價差在1395.44元/噸和2115.15元/噸之間波動；9月平均價差為1749.53元/噸，較8月擴(kuò)大97.95元/噸。10月9日，全乳膠與20號膠現(xiàn)貨價差為1395.44元/噸，較前一交易日收窄160.11元/噸。

9月天然橡膠主力合約與20號膠主力合約價差在2925元/噸至3235元/噸之間波動，平均價差為3045元/噸，較8月平均價差擴(kuò)大198.5元/噸。10月9日，全乳膠與20號膠期貨價差為3235元/噸，較前一交易日擴(kuò)大245元/噸。

行情展望與投資策略

宏觀方面，美國二季度GDP創(chuàng)有記錄以來歷史最大降幅且部分疫情影響未能得到體現(xiàn)，制造業(yè)以及就業(yè)數(shù)據(jù)也表現(xiàn)出一定的頹勢，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路仍然漫長。中國制造業(yè)繼續(xù)保持?jǐn)U張態(tài)勢且各分類指數(shù)均環(huán)比有所增長，“后疫情時代”國內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長勢頭。

供給方面，雖然處于傳統(tǒng)割膠旺季，但產(chǎn)區(qū)雨水天氣較多導(dǎo)致新膠產(chǎn)出提量有限，ITRC近期亦表示印馬泰等國全年新膠產(chǎn)出或?qū)⑾陆?，后期新膠產(chǎn)出提升恐將有限。需求方面，國內(nèi)輪胎市場整體表現(xiàn)尚可，但隨著冬季的到來其市場需求表現(xiàn)難有進(jìn)一步提升，輪企開工將大概率維持在當(dāng)前水平；國內(nèi)汽車市場延續(xù)強(qiáng)勢表現(xiàn)，乘用車市場以及重卡市場表現(xiàn)亮眼，對橡膠需求形成提振。庫存方面，交易所倉單庫存仍然處于近四年同期低位，但國內(nèi)天然橡膠現(xiàn)貨庫存亦持續(xù)處于80萬噸以上高位，對膠價進(jìn)一步上漲形成拖累。原料方面，由于產(chǎn)區(qū)新膠產(chǎn)出提量不及預(yù)期，國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)橡膠原料收購價格預(yù)計(jì)將繼續(xù)維持震蕩上漲態(tài)勢。綜合來看，新膠產(chǎn)出提升不及預(yù)期以及國內(nèi)輪胎以及汽車市場的上佳表現(xiàn)令橡膠自身供需矛盾有所緩和，雖然現(xiàn)貨庫存維持高位對膠價形成一定壓力，但交易所庫存持續(xù)處于低位亦對膠價形成提振，因此我們認(rèn)為，后期橡膠將繼續(xù)以震蕩偏暖運(yùn)行為主。

策略

建議RU2101逢低適量建立多單，建倉位參考12450-12650元/噸，止損位參考12000-12200元/噸，注意控制倉位。