行情回顧

盡管仍有數(shù)套裝置停車進(jìn)行檢修，但需求端的疑慮以及國(guó)際油價(jià)的回落仍導(dǎo)致PTA期價(jià)在9月呈現(xiàn)震蕩下跌態(tài)勢(shì)。截至10月9日，鄭商所PTA主力合約TA101日盤收于3448元/噸，較8月31日下跌300元/噸，跌幅達(dá)8.00%。

9月國(guó)內(nèi)PTA現(xiàn)貨價(jià)格同樣震蕩下跌，國(guó)際市場(chǎng)中美國(guó)海灣到岸價(jià)和西北歐離岸價(jià)繼續(xù)維持穩(wěn)定，中國(guó)CFR現(xiàn)貨價(jià)與印度到岸價(jià)略微下跌。截至10月9日，國(guó)內(nèi)PTA現(xiàn)貨基準(zhǔn)價(jià)為3285元/噸，月內(nèi)均價(jià)為3382.82元/噸，較8月均價(jià)下跌181.89元/噸；CFR中國(guó)現(xiàn)貨中間價(jià)為431.5美元/噸，月內(nèi)均價(jià)為440.09美元/噸，較8月均價(jià)下跌5.47美元/噸；美國(guó)海灣到岸現(xiàn)貨中間價(jià)為822.1美元/噸，月內(nèi)均價(jià)為822.1美元/噸，與8月均價(jià)持平；西北歐離岸現(xiàn)貨中間價(jià)為744歐元/噸，月內(nèi)均價(jià)為744歐元/噸，與8月均價(jià)持平；印度到岸現(xiàn)貨中間價(jià)為455美元/噸，月內(nèi)均價(jià)為456.31美元/噸，較8月均價(jià)微跌0.66美元/噸。

價(jià)格影響因素分析

1.宏觀分析

1.1 美國(guó)二季度GDP創(chuàng)紀(jì)錄以來最大降幅

9月30日，美國(guó)公布二季度GDP同比變化終值為-31.4%，初值為-32.9%，修正值為-31.7%，仍為有記錄以來最大降幅。美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局稱，新冠疫情大流行對(duì)全部經(jīng)濟(jì)的影響無法在二季度GDP中量化，因?yàn)檫@些影響通常都嵌入到源數(shù)據(jù)中，無法單獨(dú)識(shí)別。

10月1日晚間公布的美國(guó)9月ISM制造業(yè)指數(shù)意外不佳，盡管連續(xù)第四個(gè)月實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但從前值56降至55.4，預(yù)期為56.5。在重要分項(xiàng)數(shù)據(jù)中，新訂單指數(shù)降至60.2，遜于預(yù)期的65.2；生產(chǎn)指數(shù)連續(xù)四個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間，但從63.3降至61；就業(yè)指數(shù)從46.4升至49.6，連續(xù)第14個(gè)月處于萎縮區(qū)間。與此同時(shí)，美國(guó)9月Markit制造業(yè)PMI終值為53.2，低于預(yù)期和初值53.5。IHS Markit首席商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Williamson指出，隨著企業(yè)愈發(fā)擔(dān)心疫情帶來的持續(xù)經(jīng)濟(jì)中斷以及美國(guó)大選的不確定性，美國(guó)制造業(yè)調(diào)查顯示“前景已經(jīng)黯淡”，四季度GDP增幅預(yù)計(jì)會(huì)比三季度大幅回落。

美國(guó)勞工部當(dāng)?shù)貢r(shí)間周五公布的9月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示。9月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為66.1萬人，較市場(chǎng)預(yù)期少增加逾20萬人，不到8月新增人數(shù)的一半；除了明顯低于市場(chǎng)預(yù)期和前兩個(gè)月水平的新增就業(yè)人數(shù)，時(shí)薪增速也低于預(yù)期，雖然失業(yè)率比市場(chǎng)預(yù)期的更快下降，但勞動(dòng)力參與率也超預(yù)期下降。此前公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)9月ADP就業(yè)人數(shù)增加74.9萬人，高于預(yù)期的64.9萬人，遠(yuǎn)高于前值48.1萬人（修正值）。

1.2 中國(guó)官方制造業(yè)PMI創(chuàng)六個(gè)月新高

9月30日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)9月官方制造業(yè)PMI為51.5，高于預(yù)期值51.3，前值為51；非制造業(yè)PMI為55.9，同樣超過預(yù)期值54.7，前值為55.2。從分類指數(shù)來看，在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個(gè)分類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)和供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)均高于臨界點(diǎn)，原材料庫存指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)均低于臨界點(diǎn)：生產(chǎn)指數(shù)為54.0%，比上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)為52.8%，比上月上升0.8個(gè)百分點(diǎn)；原材料庫存指數(shù)為48.5%，比上月回升1.2個(gè)百分點(diǎn)；從業(yè)人員指數(shù)為49.6%，比上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)；供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)為50.7%，比上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。與統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)有所不同，同日公布的財(cái)新數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)9月財(cái)新制造業(yè)PMI為53，略低于預(yù)期值和前值53.1。

2.供需分析

2.1 裝置開工有所提升，周產(chǎn)量先減后增

9月初同樣有多套PTA裝置檢修，開工再度降至85%以下，此后裝置重啟令國(guó)內(nèi)PTA裝置開工整體維持在90%附近。產(chǎn)量方面，月初裝置檢修使得PTA周度產(chǎn)量連續(xù)下降，此后隨著檢修裝置的重啟，周產(chǎn)量又再度回升。截至10月9日，國(guó)內(nèi)PTA裝置開工率為89.33%，較8月31日上升2.42%,8月國(guó)內(nèi)PTA裝置日均開工率為87.82%，較8月平均開工率上升1.29%。9月國(guó)內(nèi)PTA周均產(chǎn)量為95.91萬噸，較8月增加2.49萬噸，較2019年9月增加8.64萬噸。

2.2 聚酯開工基本穩(wěn)定，市場(chǎng)交投整體平穩(wěn)，各品種庫存小幅波動(dòng)

9月聚酯開工基本穩(wěn)定，滌綸短纖開工逐周提升，整體來看開工均維持高位。9月24日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)聚酯切片周度開工率為79%，9月平均周度開工率為79.22%，較8月平均開工率小幅提升0.83%，較2019年同期水平下降8.23%；滌綸短纖與長(zhǎng)絲周度開工率分別為88.61%、77.71%，9月平均周度開工率分別為87.78%、78.31%，較8月分別上升3.36%、上升0.64%，較2019年同期水平分別上升6.09%、下降3.65%。

9月聚酯市場(chǎng)交投整體平穩(wěn)，下游企業(yè)間歇性補(bǔ)庫令產(chǎn)銷亦出現(xiàn)間歇性提升。9月24日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)聚酯切片周均產(chǎn)銷率為60.42%，9月平均產(chǎn)銷率為59.93%，較8月上升1.68%，較2019年同期下降33.07%；滌綸短纖周均產(chǎn)銷率為62.79%，9月平均產(chǎn)銷率為89.09%，較8月上升9.78%，較2019年同期下降10.41%；滌綸長(zhǎng)絲周均產(chǎn)銷率為72.04%，9月平均產(chǎn)銷率為65.23%，較8月上升6.88%，較2019年同期下降20.88%。

9月聚酯各品種庫存小幅波動(dòng)。截至9月24日，聚酯切片的周度庫存天數(shù)為14天，與8月27日持平，較2019年同期水平增加9天；滌綸短纖的周度庫存天數(shù)為5.5天，較8月27日減少2.3天，較2019年同期水平增加0.6天；滌綸長(zhǎng)絲POY、FDY、DTY的周度庫存天數(shù)分別為17.6天、16.8天、33.9天，較8月27日下降1.6天、增加0.4天、下降1.7天，較2019年同期水平分別增加10.6天、7.8天、14.4天。

2.3 PTA期貨庫存先降后升，社會(huì)庫存小幅下降

老倉單集中注銷，令鄭商所PTA倉單庫存在9月中上旬快速下降，月末新倉單的注入又使得PTA倉單庫存再度提升；9月國(guó)內(nèi)PTA裝置檢修同樣較多，而聚酯方面在終端“金九銀十”傳統(tǒng)旺季的帶動(dòng)下表現(xiàn)較好，PTA庫存也因此出現(xiàn)下降，但與2019年同期相比仍然大幅提升。截至9月30日，鄭商所PTA倉單數(shù)量61791張，較8月31日減少74606張，有效預(yù)報(bào)為41438張，較8月31日增加38507張。截至9月30日，國(guó)內(nèi)PTA社會(huì)庫存為395萬噸，較8月末減少10萬噸，較2019年同期大幅增加237萬噸。

2.4 國(guó)內(nèi)PX出廠價(jià)略微下跌，亞洲地區(qū)PX價(jià)格弱勢(shì)震蕩

9月國(guó)內(nèi)PX出廠價(jià)略微下跌，亞洲地區(qū)PX價(jià)格受國(guó)際油價(jià)影響呈現(xiàn)弱勢(shì)震蕩態(tài)勢(shì)。截至10月9日，國(guó)內(nèi)PX出廠價(jià)為4450元/噸，9月國(guó)內(nèi)PX出廠均價(jià)為4520.69元/噸，較8月均價(jià)下跌56.45元/噸。截至10月8日，F(xiàn)OB韓國(guó)現(xiàn)貨中間價(jià)為517美元/噸，9月均價(jià)為525.14美元/噸，較8月均價(jià)下跌5.52美元/噸；CFR中國(guó)臺(tái)灣現(xiàn)貨中間價(jià)為535美元/噸，9月均價(jià)為543.14美元/噸，較8月均價(jià)下跌5.52美元/噸。

3.持倉分析

9月PTA主力合約TA101合約多、空持倉均減少。截至10月9日，多方持倉前20位共計(jì)持倉722907手，較8月28日減少64059手，空方持倉前20位共計(jì)持倉942189手，較8月28日減少28395手，凈空持倉219282手，較8月28日增加35124手。從持倉分布來看，9月多、空雙方持倉前20位持倉集中度均上升。截至10月9日，多方持倉排名前5位合計(jì)倉位占前20位合計(jì)倉位的38.34%，較8月28日上升1.57%；空方持倉排名前5位合計(jì)倉位占前20位合計(jì)倉位的52.84%，較8月28日大幅上升9.42%。

價(jià)差分析

1.PTA期現(xiàn)價(jià)差（現(xiàn)貨-期貨）

9月PTA期現(xiàn)價(jià)差較8月擴(kuò)大，價(jià)差波動(dòng)幅度縮小。9月1日至10月9日，國(guó)內(nèi)PTA現(xiàn)貨與期貨主力合約價(jià)差在-163元/噸至-242元/噸之間波動(dòng)，平均價(jià)差為-204.15元/噸,較8月擴(kuò)大60.88元/噸。10月9日，PTA期現(xiàn)價(jià)差為-163元/噸，較前一交易日收窄42元/噸。

2.PTA跨期價(jià)差（TA101-TA105）

9月PTA 1-5價(jià)差較8月微幅收窄，價(jià)差波動(dòng)幅度增加。9月1日至10月9日，TA101和TA105合約價(jià)差在-100元/噸和-116元/噸之間波動(dòng)，平均價(jià)差為-108.52元/噸，較8月微幅收窄0.91元/噸。10月9日，PTA 1-5跨期價(jià)差為-116元/噸，與前一交易日持平。

行情展望與投資策略

宏觀方面，美國(guó)二季度GDP創(chuàng)有記錄以來歷史最大降幅且部分疫情影響未能得到體現(xiàn)，制造業(yè)以及就業(yè)數(shù)據(jù)也表現(xiàn)出一定的頹勢(shì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路仍然漫長(zhǎng)。中國(guó)制造業(yè)繼續(xù)保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)且各分類指數(shù)均環(huán)比有所增長(zhǎng)，“后疫情時(shí)代”國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)勢(shì)頭。

供給方面，10月國(guó)內(nèi)同樣有數(shù)套PTA裝置存在檢修計(jì)劃，但檢修時(shí)間大多較短，包括漢邦石化大線都計(jì)劃在月內(nèi)重啟復(fù)產(chǎn)，再加上新鳳鳴2期220萬噸/年裝置即將投產(chǎn)，后期國(guó)內(nèi)PTA供給仍將有進(jìn)一步提升。需求方面，由于存在印度紡織訂單流入國(guó)內(nèi)的趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)終端需求預(yù)計(jì)將有小幅提升，但在目前聚酯端高庫存暫無明顯改善的情況下其難以向上對(duì)PTA需求形成明顯利好，10月國(guó)內(nèi)聚酯裝置新產(chǎn)能以及檢修產(chǎn)能體量大致相當(dāng)，因此預(yù)計(jì)PTA需求表現(xiàn)將基本維持穩(wěn)定。庫存方面，由于供給端未有明顯下降而需求表現(xiàn)基本穩(wěn)定，PTA社會(huì)庫存恐將長(zhǎng)時(shí)間處于400萬噸左右“天量”水平，PTA庫存壓力仍然較大。成本方面，北美颶風(fēng)季對(duì)于墨西哥灣原油開采造成明顯影響，但該影響持續(xù)時(shí)間較為有限，在海外疫情形勢(shì)再度嚴(yán)峻、原油需求疑慮再起以及利比亞復(fù)產(chǎn)的影響之下，國(guó)際油價(jià)恐難出現(xiàn)明顯上漲，其對(duì)于PTA成本支撐力度有限；目前PTA加工利潤(rùn)已被壓縮至500-600元/噸附近，在產(chǎn)能大擴(kuò)張背景下，我們認(rèn)為該加工利潤(rùn)仍有進(jìn)一步壓縮空間，但幅度相對(duì)有限。綜合來看，雖然短時(shí)間的裝置檢修對(duì)PTA將形成一定提振，但在新產(chǎn)能投產(chǎn)、后期需求表現(xiàn)存疑等因素影響下，PTA供需格局仍然較為弱勢(shì)，不過目前PTA加工利潤(rùn)進(jìn)一步壓縮空間有限，在國(guó)際油價(jià)以及原料價(jià)格未有大幅下跌的情況下，PTA期價(jià)下跌空間同樣有限，預(yù)計(jì)PTA整體將以弱勢(shì)震蕩運(yùn)行為主。

策略

建議TA101合約在3400-3650元/噸區(qū)間內(nèi)高拋低吸，注意控制倉位并做好止損。