9月以來(lái)，國(guó)債期貨價(jià)格進(jìn)入低位振蕩。一方面，海外疫情二次暴發(fā)，市場(chǎng)波動(dòng)加大，央行也加大了公開(kāi)市場(chǎng)操作，保持市場(chǎng)資金面合理充裕，帶動(dòng)國(guó)債期貨價(jià)格底部有所企穩(wěn)。另一方面國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，地方債大量發(fā)行，對(duì)債市形成壓力。展望后市，預(yù)計(jì)國(guó)債期貨價(jià)格低位振蕩后仍以下行為主。

圖為美歐英日等主要國(guó)家制造業(yè)PMI（%）

當(dāng)前，海外疫情仍在繼續(xù)擴(kuò)散，未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，單日新增確診病例持續(xù)超過(guò)30萬(wàn)例，繼續(xù)維持在高位。從具體國(guó)家上看，美國(guó)單日新增確診病例維持在3萬(wàn)—4萬(wàn)人，確診病例超過(guò)700萬(wàn)例。歐洲疫情出現(xiàn)二次暴發(fā)，法國(guó)單日新增確診病例增至萬(wàn)人，英國(guó)單日新增確診病例冶大幅回升，創(chuàng)歷史新高；發(fā)展中國(guó)家不斷惡化，印度單日新增確診病例超過(guò)10萬(wàn)人，巴西等發(fā)展中國(guó)家新增確診病例也不斷增加，維持高位。疫情二次暴發(fā)引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)，市場(chǎng)波動(dòng)加大，不過(guò)各國(guó)生產(chǎn)逐步恢復(fù)，9月份美、歐、英等國(guó)制造業(yè)PMI維持在榮枯線(xiàn)上方，日本制造業(yè)PMI也繼續(xù)回升。8月美國(guó)失業(yè)率相應(yīng)從10.2%回落至8.4%，連續(xù)四個(gè)月下降，已經(jīng)降至次貸危機(jī)時(shí)的下方，大概率全球經(jīng)濟(jì)會(huì)繼續(xù)修復(fù)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)的信心也不斷增強(qiáng)。

統(tǒng)計(jì)局公布的8月數(shù)據(jù)顯示，國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)。固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比降幅收窄至-0.3%，比上月收窄1.3個(gè)百分點(diǎn)；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比降幅比1—7月收窄1.3個(gè)百分點(diǎn)至-8.6%；全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值累計(jì)同比增長(zhǎng)0.4%，增速比7月份加快0.8個(gè)百分點(diǎn)，首次由負(fù)轉(zhuǎn)正。其中8月房地產(chǎn)投資當(dāng)月同比增速為11.8%，已經(jīng)連續(xù)2個(gè)月維持在11%上方，創(chuàng)2019年5月以來(lái)的新高；8月商品房銷(xiāo)售同比為13.7%，比7月回升4.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2017年7月以來(lái)的新高。從價(jià)格上看，今年疫情后，央行多次下調(diào)政策利率，首套房貸利率不斷走低，帶動(dòng)一線(xiàn)城市房?jī)r(jià)顯著上漲，8月同比上漲6.9%，持續(xù)回升，盡管近期各地調(diào)控政策不斷出臺(tái)，但相對(duì)比較溫和。在價(jià)量齊升下，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)有望繼續(xù)保持溫和上漲態(tài)勢(shì)，房地產(chǎn)投資和銷(xiāo)量繼續(xù)回升，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定恢復(fù)。

中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2020年第三季度例會(huì)于9月25日在北京召開(kāi)。會(huì)議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向，綜合運(yùn)用并創(chuàng)新多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕。當(dāng)前疫情影響仍未消除的情況下，央行8月、9月連續(xù)加大公開(kāi)市場(chǎng)操作和凈投放MLF，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定恢復(fù)，寬信用效果顯著，央行貨幣政策雖然有空間但不會(huì)輕易動(dòng)用，在不發(fā)生大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下再次“降準(zhǔn)、降息”概率較低。

截至9月末，我國(guó)債券市場(chǎng)存量規(guī)模已經(jīng)超過(guò)110萬(wàn)億元，三季度債券總發(fā)行量為16.29萬(wàn)億元，總償還量為10.74萬(wàn)億元，凈融資額5.55萬(wàn)億元，比去年同期大幅增加69.54%，比上季也環(huán)比增加22.46%。從具體債券分布上看，由于抗疫特別國(guó)債和地方政府債大量發(fā)行，三季度凈融資額方面，國(guó)債1.43萬(wàn)億元，地方債1.38萬(wàn)億元、政策性銀行債8486億元；三季度資金面有所收斂，銀行同業(yè)存單和商業(yè)銀行債券發(fā)行顯著增加，同業(yè)存單凈融資額為9478億元，商業(yè)銀行債為4501億元；公司債、中期票據(jù)、短期融資券等信用債融資額度合計(jì)為3032億元，比上季度有所減少。按照財(cái)政部的要求，地方政府專(zhuān)項(xiàng)債將力爭(zhēng)在10月底前全部發(fā)行，那么10月發(fā)行的地方債規(guī)模將超過(guò)萬(wàn)億，加上國(guó)債規(guī)模，債券供給壓力持續(xù)存在。根據(jù)債券市場(chǎng)供給情況，預(yù)計(jì)四季度初債市供給壓力比較大，年底壓力較小，但面臨市場(chǎng)資金面的影響，債券市場(chǎng)將呈現(xiàn)供需兩旺略偏緊的情況。

從估值角度看，中美利差升至階段性高位，其他多國(guó)國(guó)債收益率則維持低位甚至為負(fù)。當(dāng)前人民幣匯率保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，相對(duì)于美、日、德、英等主要國(guó)家債券市場(chǎng)來(lái)看，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)配置價(jià)值凸顯。截至2020年8月末，境外法人機(jī)構(gòu)投資者持債規(guī)模2.8萬(wàn)億元人民幣，近三年境外機(jī)構(gòu)持有國(guó)內(nèi)債券規(guī)?？焖僭黾?。不過(guò)相比美、日等國(guó)，當(dāng)前境外機(jī)構(gòu)持債占比仍偏低，且集中在利率債，隨著金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放措施加大，進(jìn)一步便利境外機(jī)構(gòu)投資者投資銀行間債券市場(chǎng)，彭博花旗、摩根、富時(shí)債券指數(shù)相繼納入，境外機(jī)構(gòu)持債規(guī)模具有較大的提升空間。

當(dāng)前海外疫情二次暴發(fā)，市場(chǎng)波動(dòng)極大，不過(guò)主要國(guó)家制造業(yè)PMI不斷改善，市場(chǎng)需求和供給持續(xù)回升，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表快速擴(kuò)張后保持相對(duì)穩(wěn)定。國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)投資大幅回升，社融增速維持高位，政府債券融資大幅增加，基建投資有望繼續(xù)快速回升，消費(fèi)首次轉(zhuǎn)正，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)提供支持。央行主要通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作保持流動(dòng)性合理充裕，10月債券供給壓力也將持續(xù)存在?？傮w上節(jié)前市場(chǎng)情緒謹(jǐn)慎，國(guó)債期貨價(jià)格振蕩走低，預(yù)計(jì)節(jié)后四季度債市收益率以上行為主，10年期國(guó)債收益率有可能回升至3.3%附近。