當前，內(nèi)蒙古煤管票影響逐漸顯現(xiàn)，產(chǎn)地庫存持續(xù)偏低，夏季用煤高峰期進口煤也未增發(fā)額度，夏季過后，往年的淡季累庫并未發(fā)生，港口庫存相對中性。

近期，動力煤期現(xiàn)價格持續(xù)上行，均已步入600元/噸以上的紅色區(qū)間。

內(nèi)蒙古陜西“一減一增”

內(nèi)蒙古全年大部分時間受到煤管票的制約，產(chǎn)能難以充分發(fā)揮。年初煤炭企業(yè)積極響應(yīng)復工復產(chǎn)要求，全力保供，三、四月份內(nèi)蒙古煤炭產(chǎn)量超過8500萬噸。此后“倒查二十年”及遏制超能力生產(chǎn)等政策影響逐漸顯現(xiàn)，內(nèi)蒙古煤炭產(chǎn)量大幅回落。

所謂“倒查二十年”，源自于2月28日內(nèi)蒙古自治區(qū)紀委監(jiān)委發(fā)布的《關(guān)于在自治區(qū)煤炭資源領(lǐng)域違規(guī)違法問題專項整治工作中受理信訪舉報的公告》，即日起開始全面受理反映黨組織和黨員、干部以及監(jiān)察對象自2000年以來在煤炭資源領(lǐng)域涉嫌違紀或者職務(wù)違法、職務(wù)犯罪問題的信訪舉報。涉煤反腐倒查時間跨度二十年之久。同時，自5月開始，鄂爾多斯地區(qū)加大力度遏制煤礦超能力生產(chǎn)，嚴格按照核定產(chǎn)能按月發(fā)放煤管票。

圖為內(nèi)蒙古煤炭產(chǎn)量（單位：萬噸）

受此影響，內(nèi)蒙古煤炭產(chǎn)量明顯下降，5月同比降幅12.9%。即使在7、8月用煤高峰期，也并未增發(fā)額度。1—8月內(nèi)蒙古原煤產(chǎn)量累計6.34億噸，同比下降10.4%。目前鄂爾多斯地區(qū)煤炭企業(yè)開工率只有67%，低于去年同期的72%。預計四季度政策放松難度較大，內(nèi)蒙古月產(chǎn)量仍將維持在8000萬—8500萬噸水平，四季度減量2600萬—2800萬噸。

在此情況下，北方港口庫存中煤種結(jié)構(gòu)矛盾突出，低硫高熱值煤緊缺，報價持續(xù)升水，而這一煤種與盤面基準交割品較為貼近。

1—8月陜西累計產(chǎn)煤4.29億噸，同比增加4700萬噸，增長11.8%。由于基數(shù)較低，今年看似增長實際是恢復到正常水平。目前榆林等地生產(chǎn)亦受到一定限制，四季度即使回到常態(tài)，勉強能抵償內(nèi)蒙古減量部分。山西因國有大礦較多，產(chǎn)量相對平穩(wěn)，1—8月累計產(chǎn)量6.76億噸，增長4.1%，后期也是以穩(wěn)為主，略有增加。

圖為陜西煤炭產(chǎn)量（單位：萬噸）

全國1—8月原煤產(chǎn)量累計24.5億噸，累計同比降0.1%。預計全年產(chǎn)量略增長，難以實現(xiàn)大幅放量。

煤炭進口依然受限

年初開始，煤炭進口就開始嚴格執(zhí)行進口額度管理及嚴禁異地報關(guān)。進口煤除了1、2月通關(guān)量較大之外，一直呈現(xiàn)偏緊態(tài)勢，特別是5月之后，同比大幅回落。8月我國進口煤及褐煤2066萬噸，同比減少37%。1—8月累計進口22075萬噸，累計同比增加0.2%。

在進口“平控”目標下，假定全年進口總量按照2017年的2.7億噸執(zhí)行。那么9—12月剩余額度約5000萬噸，月均僅1250萬噸，同比去年同期的月均約2000萬噸的進口量，每個月要減少750萬噸，減幅達37.5%。這對于華南、華東電廠來說，存在較大缺口，如未來仍不放開，這部分用煤需求都將轉(zhuǎn)化為對國內(nèi)下水煤的采購，在冬季用煤高峰期，無疑會加大環(huán)渤海港下水煤的供應(yīng)壓力。

圖為國際動力煤現(xiàn)貨價格（單位：美元/噸、元/噸）

隨著北方港口煤價不斷上漲，關(guān)于放開進口煤的傳聞持續(xù)不斷。市場傳聞10月將對部分港口9月1日之前到港、尚未通關(guān)的進口煤陸續(xù)辦理通關(guān)手續(xù)，數(shù)量約150萬噸。此前也傳聞針對東北地區(qū)終端企業(yè)冬季保供需求給予1000萬噸的定向進口煤額度。相關(guān)部委于9月25—27日赴東北地區(qū)落實保供措施，再次引發(fā)市場對于進口煤政策的關(guān)注和猜測。

圖為進口煤價差（單位：元/噸）

進口煤與期貨價差也隨著進口放開預期增強而略有回歸，從最大235元/噸縮窄到日前205元/噸。

下游需求逐漸恢復

8月國內(nèi)制造業(yè)PMI指數(shù)為51，連續(xù)6個月處于榮枯分界線上方。其中，新訂單指數(shù)為52，創(chuàng)3月以來新高；生產(chǎn)經(jīng)營活動預期58.6，創(chuàng)今年以來新高，顯示向好預期明確。8月，工業(yè)增加值同比增速5.6%，前值4.8%，去年同期4.4%。其中，采礦業(yè)、公用事業(yè)增速加快。1—8月，固定資產(chǎn)投資增速-0.3%，前值-1.6%。其中，地產(chǎn)、基建投資保持強勁增長，制造業(yè)投資緩慢恢復。房地產(chǎn)銷售繼續(xù)強勁回升，單月增速達13.7%；地產(chǎn)投資當月增速為11.8%，新開工單月增速放緩，為2.4%（前值11.3%）；房企資金來源充裕，地產(chǎn)總體保持高增長。8月，社消零售同比增速0.5%，前值-1.1%，增速在疫情后首次轉(zhuǎn)正，消費恢復速度有加快跡象。其中，可選品增速提升，必選品增速趨穩(wěn)。

圖為固定資產(chǎn)投資完成額累計同比（單位：%）

從主要耗煤行業(yè)產(chǎn)量增速來看，均已恢復增長。1—8月，我國粗鋼產(chǎn)量68888萬噸，同比上漲3.7%；生鐵產(chǎn)量58940萬噸，同比上漲3.4%；平板玻璃產(chǎn)量62308萬重箱，同比上漲1%。四季度房地產(chǎn)、基建領(lǐng)域的恢復速度仍值得期待。

企業(yè)采購時間提前

今夏我國氣候狀況總體偏差，極端天氣偏多。6月以來，南方大部分地區(qū)暴雨較常年同期偏多偏早。全國多地大范圍強降雨天氣一度使得市場對于水電增發(fā)寄予厚望，降低火電增速預期。其實降雨能否轉(zhuǎn)化為水電，降雨時間、降雨集中分布區(qū)域都很重要。如降雨集中在7、8月，防洪壓力下庫區(qū)會早早泄洪以預留安全水位，降雨難以轉(zhuǎn)化為電力。另外，6月以來的大范圍降雨天氣集中在安徽、江西、江蘇等長江下游地區(qū)，缺少勢能高度同樣難以有效轉(zhuǎn)化為水電，因此不能將降雨增多視同為水電增加。

圖為三峽出庫流量（單位：立方米/秒）

年初西南地區(qū)干旱嚴重，1—5月水電單月發(fā)電量均呈同比負增長，直到6月增速才轉(zhuǎn)正，盡管7、8月達到超高發(fā)電量，但1—8月水電累計發(fā)電7634億千瓦時，同比仍回落2.3%。目前三峽出庫流量、水頭高度均已回落，預計9—12月水電也將回到常態(tài)化水平，四季度用電需求仍需靠火電來滿足。

另一方面，火電有望持續(xù)恢復增長。與地產(chǎn)、基建恢復相吻合的是用電量數(shù)據(jù)的快速恢復。8月全社會用電量顯著增長，同比增幅高達7.7%，為今年以來單月最高增速。1—8月累計增長0.5%，為今年來首次轉(zhuǎn)正。今年7、8月連續(xù)兩個月水電發(fā)電量超過1400億千瓦時，為歷史最高單月水電發(fā)電量，水電優(yōu)先上網(wǎng)本應(yīng)擠占大量火電份額，但因需求強勁，8月我國火電發(fā)電量仍實現(xiàn)了同比6.2%的增長。我們預估全年火電增幅為1%。

圖為火電發(fā)電量（單位：億千瓦時）

伴隨著地產(chǎn)、基建的恢復，在以內(nèi)循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新格局下，未來用電量及煤炭需求有望持續(xù)增長。四季度煤炭需求仍將保持較高水平。

我國煤炭供應(yīng)的兩個來源國內(nèi)下水煤、進口煤都呈收縮態(tài)勢。5月以來內(nèi)蒙古地區(qū)持續(xù)減量，產(chǎn)能難以充分釋放，使得坑口、集運站庫存偏低，坑口煤價維持高位，貿(mào)易商發(fā)運意愿降低。環(huán)渤海港口庫存相對中性，煤種結(jié)構(gòu)問題突出，低硫高熱值煤炭稀缺，貿(mào)易商有捂盤心理，一旦需求集中釋放，價格上漲速度較快。目前港口5500大卡動力煤主流報價595—605元/噸，5000大卡主流報價535—545元/噸。后期增量將來自于陜西和山西，現(xiàn)有管控之下，內(nèi)蒙古產(chǎn)能難以恢復。

進口方面，全年嚴控總量，嚴禁異地報關(guān)，終端企業(yè)心態(tài)逐漸發(fā)生變化。不少終端企業(yè)四季度已經(jīng)沒有額度，或者所剩不多，在額度增發(fā)前，留給企業(yè)備貨的時間較為有限，部分企業(yè)不得不做兩手準備，采購節(jié)奏較往年提前。

煤價進入四部委聯(lián)合制定的紅色區(qū)間（600元/噸以上）后，政策調(diào)控預期加強。以何種形式實現(xiàn)保供、增量如何是市場猜測的焦點。內(nèi)循環(huán)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)下，大量放開進口不符合當前宏觀環(huán)境，倘若不放開，僅憑國內(nèi)煤企增產(chǎn)實現(xiàn)保供，留給企業(yè)累庫的時間較短，疊加冬季用煤高峰期到來，運力能否保障值得關(guān)注。當前環(huán)渤海港口、重點電廠沒有出現(xiàn)明顯的累庫跡象，距離北方供暖季開始僅有一個半月時間，隨著冬季用煤需求增加，一旦遇到雨雪天氣影響運力，供應(yīng)偏緊引發(fā)煤價短期波動性增大問題突出。

總體來看，動力煤全年供需總體平衡，季節(jié)性矛盾突出。隨著時間推移，冬季用煤需求是實實在在的。在供應(yīng)偏緊的前提下，四季度動力煤價格大概率維持高位。