歐洲二次疫情發(fā)酵，市場擔(dān)憂全球經(jīng)濟復(fù)蘇進程，美股大幅波動期。海外的多重不確定性，是A股情緒偏弱、成交低迷的重要組成。但國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)強勁，改革與金融開放進一步加速，正能量在繼續(xù)積蓄中。短期市場橫盤震蕩，降低斜率，拉長時間，待外部因素逐步消退，內(nèi)部能量積蓄起來后，A股有望再起行情。中長期看，A股和中國資產(chǎn)向好的趨勢并未改變，震蕩布局，長牛整固，中樞抬升，趨勢未變，珍惜權(quán)益時代。

歐洲二次疫情引發(fā)市場對全球經(jīng)濟復(fù)蘇的擔(dān)憂。近期歐美市場出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，但調(diào)整的主要板塊是與經(jīng)濟復(fù)蘇相關(guān)的傳統(tǒng)經(jīng)濟板塊，而非3月份的科技股等板塊。以英法西等歐洲主要經(jīng)濟體為代表的國家出現(xiàn)二次疫情反彈，市場對于經(jīng)濟復(fù)蘇的持續(xù)性和強度表示出一定的擔(dān)憂。所以我們看到傳統(tǒng)經(jīng)濟復(fù)蘇板塊，諸如航空等板塊出現(xiàn)較大幅度調(diào)整。

短期外資持續(xù)流出，金融開放加速，不影響中國資產(chǎn)持續(xù)獲增配。9月以來，通過陸股通外資凈流出290億元，近期外資持續(xù)流出數(shù)額較大，部分投資者對于海外資金持續(xù)增配中國表示疑問。我們認為近期外資流出主要

1)從基本面角度看，美股波動加大、歐洲二次疫情，以對沖基金、高流動性的資金出現(xiàn)階段性風(fēng)險偏好下降，減少對于風(fēng)險資產(chǎn)的配置。

2)從過去4年歷史來看，由于上半年市場漲的過急過快過猛，獲利盤過多，階段性外資會出現(xiàn)流出幾百億的現(xiàn)象。如2019年3月-5月。

3)從持有個股來看，近期凈流出較多的個股是階段性估值高位、獲利較多的。如9月凈流出較多的，貴州茅臺70億元、美的集團25億元、五糧液21億元等。我們此前在《核心資產(chǎn)買賣“ISEF”模型》報告中談到階段性到了估值高位，穩(wěn)定型ROE的核心資產(chǎn)，部分外資會出現(xiàn)階段性減持的現(xiàn)象。

短期流出，不影響金融開放加速進程下，中國資產(chǎn)的吸引力凸顯。9月25日凌晨，富時羅素在一年一度的全球債券市場可參與程度國家分類審核中，將中國由Level 1提升到Level 2，這意味著中國國債獲得進入全球債市旗艦指數(shù)WGBI的資格。WGBI指數(shù)最早由所羅門兄弟于1984年創(chuàng)立，此后依次由花旗和富時羅素管理，是全球歷史最悠久、影響力最廣泛的公債指數(shù)。WGBI指數(shù)構(gòu)成以發(fā)達市場經(jīng)濟體為主，在納入中國之前，WGBI涵蓋的新興市場經(jīng)濟體僅有墨西哥、南非和馬來西亞三個。其意義和作用對于債券市場與2018年MSCI納入A股相媲美。投資者需要重視這樣的變化，我們此前在《開放的紅利》、《全球最好資產(chǎn)在中國股市》等多篇重要報告中談到，即重視本輪國別配置，有望給中國資產(chǎn)(股、債、匯、核心地段房產(chǎn))重估的機會。

QFII、RQFII辦法出臺，中國開放的紅利再進一步。此次由證監(jiān)會、中國人民銀行和國家外匯管理局三部委聯(lián)合發(fā)布的《合格境外機構(gòu)投資者和人民幣合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資管理辦法》較此前規(guī)則出現(xiàn)較大變化，也凸顯了我們在金融開放的大背景下，外資投資中國，從投資無門到大門越來越開的快速變化。變化1:放寬QFII準(zhǔn)入條件、簡化縮短相關(guān)審批程序，以更便捷方式為外資投資中國提供便捷性。變化2:擴大投資范圍，允許QFII、RQFII投資中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌證券、私募投資基金、金融商品期貨、轉(zhuǎn)融通證券出借交易、期權(quán)、債券回購等措施。有措施有望進一步加大中國資產(chǎn)的吸引力。

1) 周期制造，把握補庫存，經(jīng)濟復(fù)蘇主線。沿著經(jīng)濟從“通縮”轉(zhuǎn)向基本面“復(fù)蘇”，部分行業(yè)進入補庫存周期，特別是當(dāng)前處于庫存周期底部區(qū)域的中游原材料、工業(yè)品，如化工、機械、建材、有色、汽車、造紙等。PPI改善+補庫存的“量”、“價”齊升的格局是對這些品種盈利改善較好的階段。

2) 科技成長階段性籌碼供給面臨壓力，精選把握籌碼分布較為合理的方向，如光伏、軍工和“十四五”受益方向。1)由于7月中下旬以來，科創(chuàng)板3000多億解禁使得市場新增了籌碼供給。2)螞蟻金服可能的上市。3)10月底科創(chuàng)板第二輪解禁的高峰，1000多億元。待這些階段性籌碼供給高點消除后，疊加經(jīng)過了數(shù)月調(diào)整，科技成長有望迎來下一個階段機會。在當(dāng)前位置，從結(jié)構(gòu)和局部性出發(fā)，像光伏、軍工等優(yōu)質(zhì)細分賽道，景氣向上的周期成長股，中報業(yè)績改善較為明顯的方向，籌碼結(jié)構(gòu)分布合理的值得重點關(guān)注。其次，“十四五”規(guī)劃有望受益，迎來政策和基本面雙升的方向也可重點關(guān)注。大創(chuàng)新的科技創(chuàng)新機會仍是主線。

風(fēng)險提示：美股二次探底。