歐洲二次疫情發(fā)酵，市場(chǎng)擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，美股大幅波動(dòng)期。海外的多重不確定性，是A股情緒偏弱、成交低迷的重要組成。但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁，改革與金融開(kāi)放進(jìn)一步加速，正能量在繼續(xù)積蓄中。短期市場(chǎng)橫盤(pán)震蕩，降低斜率，拉長(zhǎng)時(shí)間，待外部因素逐步消退，內(nèi)部能量積蓄起來(lái)后，A股有望再起行情。中長(zhǎng)期看，A股和中國(guó)資產(chǎn)向好的趨勢(shì)并未改變，震蕩布局，長(zhǎng)牛整固，中樞抬升，趨勢(shì)未變，珍惜權(quán)益時(shí)代。

歐洲二次疫情引發(fā)市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擔(dān)憂。近期歐美市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，但調(diào)整的主要板塊是與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)板塊，而非3月份的科技股等板塊。以英法西等歐洲主要經(jīng)濟(jì)體為代表的國(guó)家出現(xiàn)二次疫情反彈，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性和強(qiáng)度表示出一定的擔(dān)憂。所以我們看到傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇板塊，諸如航空等板塊出現(xiàn)較大幅度調(diào)整。

短期外資持續(xù)流出，金融開(kāi)放加速，不影響中國(guó)資產(chǎn)持續(xù)獲增配。9月以來(lái)，通過(guò)陸股通外資凈流出290億元，近期外資持續(xù)流出數(shù)額較大，部分投資者對(duì)于海外資金持續(xù)增配中國(guó)表示疑問(wèn)。我們認(rèn)為近期外資流出主要

1)從基本面角度看，美股波動(dòng)加大、歐洲二次疫情，以對(duì)沖基金、高流動(dòng)性的資金出現(xiàn)階段性風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，減少對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置。

2)從過(guò)去4年歷史來(lái)看，由于上半年市場(chǎng)漲的過(guò)急過(guò)快過(guò)猛，獲利盤(pán)過(guò)多，階段性外資會(huì)出現(xiàn)流出幾百億的現(xiàn)象。如2019年3月-5月。

3)從持有個(gè)股來(lái)看，近期凈流出較多的個(gè)股是階段性估值高位、獲利較多的。如9月凈流出較多的，貴州茅臺(tái)70億元、美的集團(tuán)25億元、五糧液21億元等。我們此前在《核心資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)“ISEF”模型》報(bào)告中談到階段性到了估值高位，穩(wěn)定型ROE的核心資產(chǎn)，部分外資會(huì)出現(xiàn)階段性減持的現(xiàn)象。

短期流出，不影響金融開(kāi)放加速進(jìn)程下，中國(guó)資產(chǎn)的吸引力凸顯。9月25日凌晨，富時(shí)羅素在一年一度的全球債券市場(chǎng)可參與程度國(guó)家分類(lèi)審核中，將中國(guó)由Level 1提升到Level 2，這意味著中國(guó)國(guó)債獲得進(jìn)入全球債市旗艦指數(shù)WGBI的資格。WGBI指數(shù)最早由所羅門(mén)兄弟于1984年創(chuàng)立，此后依次由花旗和富時(shí)羅素管理，是全球歷史最悠久、影響力最廣泛的公債指數(shù)。WGBI指數(shù)構(gòu)成以發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體為主，在納入中國(guó)之前，WGBI涵蓋的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體僅有墨西哥、南非和馬來(lái)西亞三個(gè)。其意義和作用對(duì)于債券市場(chǎng)與2018年MSCI納入A股相媲美。投資者需要重視這樣的變化，我們此前在《開(kāi)放的紅利》、《全球最好資產(chǎn)在中國(guó)股市》等多篇重要報(bào)告中談到，即重視本輪國(guó)別配置，有望給中國(guó)資產(chǎn)(股、債、匯、核心地段房產(chǎn))重估的機(jī)會(huì)。

QFII、RQFII辦法出臺(tái)，中國(guó)開(kāi)放的紅利再進(jìn)一步。此次由證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯管理局三部委聯(lián)合發(fā)布的《合格境外機(jī)構(gòu)投資者和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資管理辦法》較此前規(guī)則出現(xiàn)較大變化，也凸顯了我們?cè)诮鹑陂_(kāi)放的大背景下，外資投資中國(guó)，從投資無(wú)門(mén)到大門(mén)越來(lái)越開(kāi)的快速變化。變化1:放寬QFII準(zhǔn)入條件、簡(jiǎn)化縮短相關(guān)審批程序，以更便捷方式為外資投資中國(guó)提供便捷性。變化2:擴(kuò)大投資范圍，允許QFII、RQFII投資中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌證券、私募投資基金、金融商品期貨、轉(zhuǎn)融通證券出借交易、期權(quán)、債券回購(gòu)等措施。有措施有望進(jìn)一步加大中國(guó)資產(chǎn)的吸引力。

1) 周期制造，把握補(bǔ)庫(kù)存，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線。沿著經(jīng)濟(jì)從“通縮”轉(zhuǎn)向基本面“復(fù)蘇”，部分行業(yè)進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期，特別是當(dāng)前處于庫(kù)存周期底部區(qū)域的中游原材料、工業(yè)品，如化工、機(jī)械、建材、有色、汽車(chē)、造紙等。PPI改善+補(bǔ)庫(kù)存的“量”、“價(jià)”齊升的格局是對(duì)這些品種盈利改善較好的階段。

2) 科技成長(zhǎng)階段性籌碼供給面臨壓力，精選把握籌碼分布較為合理的方向，如光伏、軍工和“十四五”受益方向。1)由于7月中下旬以來(lái)，科創(chuàng)板3000多億解禁使得市場(chǎng)新增了籌碼供給。2)螞蟻金服可能的上市。3)10月底科創(chuàng)板第二輪解禁的高峰，1000多億元。待這些階段性籌碼供給高點(diǎn)消除后，疊加經(jīng)過(guò)了數(shù)月調(diào)整，科技成長(zhǎng)有望迎來(lái)下一個(gè)階段機(jī)會(huì)。在當(dāng)前位置，從結(jié)構(gòu)和局部性出發(fā)，像光伏、軍工等優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道，景氣向上的周期成長(zhǎng)股，中報(bào)業(yè)績(jī)改善較為明顯的方向，籌碼結(jié)構(gòu)分布合理的值得重點(diǎn)關(guān)注。其次，“十四五”規(guī)劃有望受益，迎來(lái)政策和基本面雙升的方向也可重點(diǎn)關(guān)注。大創(chuàng)新的科技創(chuàng)新機(jī)會(huì)仍是主線。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美股二次探底。