進(jìn)入9月以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好預(yù)期逐漸兌現(xiàn)，疊加歐美疫情再次反彈引發(fā)避險(xiǎn)情緒升溫，以及央行連續(xù)2個(gè)月超量續(xù)作MLF證偽貨幣政策收緊預(yù)期，國(guó)債期貨重心小幅上移。后期來(lái)看，從10月開始，利率債供給壓力邊際減弱，基本面修復(fù)斜率大概率放緩，均對(duì)債市構(gòu)成支撐。同時(shí)從股債性價(jià)比來(lái)看，股債相對(duì)回報(bào)回歸均衡，債市具備一定優(yōu)勢(shì)。整體看，國(guó)債期貨重心將繼續(xù)上移，短線可逢低做多。

工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)延續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)

1—8月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額37166.5億元，同比下降4.4%，降幅較7月份繼續(xù)收窄。受8月需求回暖，以及原油、鐵礦石等大宗商品價(jià)格持續(xù)回升影響，采掘、鋼鐵、石油加工等上游行業(yè)利潤(rùn)修復(fù)速度較快，對(duì)企業(yè)利潤(rùn)修復(fù)提速或起到帶動(dòng)作用。綜合來(lái)看，8月份工業(yè)內(nèi)部供需循環(huán)改善，疊加減稅降費(fèi)等惠企政策持續(xù)發(fā)力顯效，工業(yè)企業(yè)盈利空間繼續(xù)擴(kuò)大。受下游需求回暖以及大宗商品上漲行情帶動(dòng)，上游采礦業(yè)對(duì)8月份工業(yè)利潤(rùn)整體修復(fù)的貢獻(xiàn)顯著。后續(xù)來(lái)看，考慮到目前庫(kù)存水平仍處于相對(duì)高位，部分行業(yè)累庫(kù)壓力較大，企業(yè)尚處于主動(dòng)去庫(kù)階段，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速回升速度或?qū)⒂兴啪彙?/p>

央行為季末流動(dòng)性保駕護(hù)航

為了應(yīng)對(duì)跨季和跨節(jié)擾動(dòng)，進(jìn)入9月下旬以來(lái)，央行連續(xù)大額投放資金，同時(shí)重啟14天期逆回購(gòu)操作。隨著央行短端流動(dòng)性投放加碼，疊加最近2期MLF超額續(xù)作，7月以來(lái)貨幣市場(chǎng)利率整體圍繞OMO操作利率平穩(wěn)運(yùn)行，波動(dòng)有所減弱。預(yù)計(jì)10月資金面整體維持中性，但邊際上或有擾動(dòng)。一方面，10月政府債券供給壓力仍然存在，財(cái)政支出的節(jié)奏也將放緩；另一方面，10月公開市場(chǎng)到期壓力不大，央行OMO投放量或有增加。

債市對(duì)外開放步伐加快

北京時(shí)間9月25日，富時(shí)羅素指數(shù)宣布從2021年10月開始將中國(guó)國(guó)債納入富時(shí)世界國(guó)債指數(shù)（WGBI）指數(shù)，但須在2021年3月的中期審核中得到確認(rèn)。2018年以來(lái)外資持續(xù)流入，外資對(duì)中國(guó)債券托管總量已接近3萬(wàn)億元。根據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算，富時(shí)WGBI指數(shù)帶來(lái)被動(dòng)型資金流入在1400億美元左右，疊加納入指數(shù)刺激的主動(dòng)型資金流入，境外機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)債券的持倉(cāng)比重在未來(lái)兩年有望提升至20%以上，將成為中國(guó)債市的重要投資主體。在中外利差維持高位和匯率相對(duì)穩(wěn)定的背景下，外資配置有望加快。

短期避險(xiǎn)情緒支撐債市

近期，歐洲疫情反復(fù)，這是美元指數(shù)走強(qiáng)和歐洲股市、美國(guó)股市調(diào)整的核心原因之一。歐元占美元指數(shù)50%左右的權(quán)重，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面階段性走弱，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)而言要好一些，這引發(fā)美元指數(shù)階段性走強(qiáng)。美國(guó)股市調(diào)整的原因有三點(diǎn)：首先，之前寬松的美元流動(dòng)性預(yù)期已經(jīng)被定價(jià)；其次，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的修復(fù)需要時(shí)間，美國(guó)股市的高估值需要盈利增長(zhǎng)來(lái)消化；最后，支撐散戶購(gòu)買力的財(cái)政轉(zhuǎn)移受到近期美國(guó)財(cái)政繼續(xù)寬松不足的制約。10月份，以上三方面因素都難以發(fā)生根本變化，美國(guó)股市繼續(xù)整理的概率大。歐洲股市表現(xiàn)更差一些，疫情的二次沖擊引發(fā)了對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更大程度的擔(dān)憂。包括黃金和白銀在內(nèi)的大宗商品的階段性調(diào)整，與歐元區(qū)總需求的回落預(yù)期有一定關(guān)系。歐美經(jīng)濟(jì)的邊際走弱，共同決定了大宗商品的調(diào)整和美元指數(shù)的走向，而不是美元指數(shù)走強(qiáng)直接決定了大宗商品價(jià)格的調(diào)整。整體上看，上述因素短期難有根本性改變，避險(xiǎn)情緒支撐債市。