進入9月以來，隨著國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好預期逐漸兌現(xiàn)，疊加歐美疫情再次反彈引發(fā)避險情緒升溫，以及央行連續(xù)2個月超量續(xù)作MLF證偽貨幣政策收緊預期，國債期貨重心小幅上移。后期來看，從10月開始，利率債供給壓力邊際減弱，基本面修復斜率大概率放緩，均對債市構(gòu)成支撐。同時從股債性價比來看，股債相對回報回歸均衡，債市具備一定優(yōu)勢。整體看，國債期貨重心將繼續(xù)上移，短線可逢低做多。

工業(yè)企業(yè)利潤延續(xù)穩(wěn)定增長態(tài)勢

1—8月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額37166.5億元，同比下降4.4%，降幅較7月份繼續(xù)收窄。受8月需求回暖，以及原油、鐵礦石等大宗商品價格持續(xù)回升影響，采掘、鋼鐵、石油加工等上游行業(yè)利潤修復速度較快，對企業(yè)利潤修復提速或起到帶動作用。綜合來看，8月份工業(yè)內(nèi)部供需循環(huán)改善，疊加減稅降費等惠企政策持續(xù)發(fā)力顯效，工業(yè)企業(yè)盈利空間繼續(xù)擴大。受下游需求回暖以及大宗商品上漲行情帶動，上游采礦業(yè)對8月份工業(yè)利潤整體修復的貢獻顯著。后續(xù)來看，考慮到目前庫存水平仍處于相對高位，部分行業(yè)累庫壓力較大，企業(yè)尚處于主動去庫階段，工業(yè)企業(yè)利潤增速回升速度或?qū)⒂兴啪彙?/p>

央行為季末流動性保駕護航

為了應對跨季和跨節(jié)擾動，進入9月下旬以來，央行連續(xù)大額投放資金，同時重啟14天期逆回購操作。隨著央行短端流動性投放加碼，疊加最近2期MLF超額續(xù)作，7月以來貨幣市場利率整體圍繞OMO操作利率平穩(wěn)運行，波動有所減弱。預計10月資金面整體維持中性，但邊際上或有擾動。一方面，10月政府債券供給壓力仍然存在，財政支出的節(jié)奏也將放緩；另一方面，10月公開市場到期壓力不大，央行OMO投放量或有增加。

債市對外開放步伐加快

北京時間9月25日，富時羅素指數(shù)宣布從2021年10月開始將中國國債納入富時世界國債指數(shù)（WGBI）指數(shù)，但須在2021年3月的中期審核中得到確認。2018年以來外資持續(xù)流入，外資對中國債券托管總量已接近3萬億元。根據(jù)機構(gòu)測算，富時WGBI指數(shù)帶來被動型資金流入在1400億美元左右，疊加納入指數(shù)刺激的主動型資金流入，境外機構(gòu)對中國債券的持倉比重在未來兩年有望提升至20%以上，將成為中國債市的重要投資主體。在中外利差維持高位和匯率相對穩(wěn)定的背景下，外資配置有望加快。

短期避險情緒支撐債市

近期，歐洲疫情反復，這是美元指數(shù)走強和歐洲股市、美國股市調(diào)整的核心原因之一。歐元占美元指數(shù)50%左右的權(quán)重，歐元區(qū)經(jīng)濟基本面階段性走弱，而美國經(jīng)濟基本面相對而言要好一些，這引發(fā)美元指數(shù)階段性走強。美國股市調(diào)整的原因有三點：首先，之前寬松的美元流動性預期已經(jīng)被定價；其次，美國經(jīng)濟基本面的修復需要時間，美國股市的高估值需要盈利增長來消化；最后，支撐散戶購買力的財政轉(zhuǎn)移受到近期美國財政繼續(xù)寬松不足的制約。10月份，以上三方面因素都難以發(fā)生根本變化，美國股市繼續(xù)整理的概率大。歐洲股市表現(xiàn)更差一些，疫情的二次沖擊引發(fā)了對歐元區(qū)經(jīng)濟增長更大程度的擔憂。包括黃金和白銀在內(nèi)的大宗商品的階段性調(diào)整，與歐元區(qū)總需求的回落預期有一定關系。歐美經(jīng)濟的邊際走弱，共同決定了大宗商品的調(diào)整和美元指數(shù)的走向，而不是美元指數(shù)走強直接決定了大宗商品價格的調(diào)整。整體上看，上述因素短期難有根本性改變，避險情緒支撐債市。