近期債市收益率整體呈現震蕩走勢，銀行間跨季資金拆借緊張，市場對10月資金面情況較為關注。我們認為10月資金面將面臨“低超儲+財政壓力+結構性存款壓降”的三重壓力，貨幣政策積極投放或是最大變量。

財政庫款沉淀對10月流動性有負面影響。對于國債供給，后市仍存供給壓力。從年初至今國債凈融資額共有24728億元，因此四季度剩余的國債凈融資規(guī)模約13072億，總量仍然較大。如果簡單按照去年的凈融資節(jié)奏來推算，預計四季度每個月的國債發(fā)行量在6400-6800億元波動，整體上依舊存在一定的供給壓力。對于地方政府債券供給，預計10月地方政府債凈融資總額在5200億元左右。根據財政部公布的數據，2020年1-8月地方政府共新增專項債共28969億元，考慮到全年地方政府的新增專項債額度為37500億元以及財政部要求地方政府專項債盡量在10月底前發(fā)完的要求，我們預計10月共將新增專項債約4248億元。2020年地方政府一般債后續(xù)的剩余額度約為1000億左右。對于財政收支，預計10月財政支出帶來的流動性增量有限。半年財政支出的同比增加主要集中在9月和12月兩個月，預計10月可以釋放的財政資金總量約15000億元。另外過去三年中下半年財政收入節(jié)奏的一致性和確定性非常強。因此我們預計10月財政收入流量在18000億元左右。對于國庫庫款，財政收支高峰錯位和政府債券的發(fā)行節(jié)奏或使得沉淀資金顯著增加。2020年財政收支流量極大增加，資金沉淀以及財政支出相對收入的減速使得財政收支以及國庫存款之間的差額開始增大，8月更是出現了國庫庫款的反季節(jié)性增加。

低超儲環(huán)境依舊，銀行間流動性依舊呈現緊平衡。從商業(yè)銀行準備金池總規(guī)模來說，目前銀行間流動性總量仍處于緊平衡。我們測算的8月末商業(yè)銀行超儲率大致在1-1.1%的較低水平；由于9月央行OMO操作(截至目前)投放了6300億元流動性，預計財政支出也會增多，銀行間流動性將有一定改善，但預計超儲率仍然徘徊在較低區(qū)間。另外，銀行同業(yè)存單利率偏高說明銀行體系流動性結構性緊張。

貨幣政策積極投放或是最大變量。公開市場到期壓力不大，預計央行投放將更加積極。10月總體的OMO到期壓力大致與8月、9月持平，低于6月和7月。由于10月僅有3周工作時間，預計隨著政府債供給壓力的上升，央行OMO投放將會更加積極。近幾個月央行OMO操作對國庫庫款變動的“對沖性”較為明顯，預計10月財政資金的沉淀會使得央行投放力度增大。

后市展望：資金面面臨“三重壓力”與貨幣政策的博弈。預計10月資金面將整體維持中性，但邊際上或有擾動。首先，10月政府債券供給壓力仍然存在，財政支出的節(jié)奏也將放緩，預計財政資金將有所沉淀，銀行間流動性總量或維持緊平衡。其次，10月公開市場到期壓力不大，央行OMO投放量或有抬升。我們預計10月資金面將整體維持中性，但邊際上或有擾動，預計DR001會在1.8%-2%之間運行，DR007圍繞2.2%中樞波動。我們認為10月流動性面臨“低超儲+財政壓力+結構性存款壓降”的三重壓力，且貨幣政策積極投放或是最大變量，MLF超額續(xù)作可以預期，也不排除央行降準的可能。