目前，國內(nèi)電解銅產(chǎn)量高企，“金九”旺季消費預(yù)期未能兌現(xiàn)，電解銅社會庫存持續(xù)增加，銅價承壓。與此同時，美聯(lián)儲放開通脹目標(biāo)，美元指數(shù)刷新低，加之LME銅庫存降至歷史低位，給予銅價支撐，所以后期銅價大概率維持區(qū)間振蕩，并且滬銅偏弱振蕩，倫銅相對偏強。因此，建議區(qū)間內(nèi)高拋低吸，待國內(nèi)銅消費轉(zhuǎn)好，并得到社會庫存去化佐證后，單邊做多資金再考慮入場。

美元指數(shù)刷新低托底銅價

8月底，美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上正式宣布，將調(diào)整原有貨幣政策框架，引入“平均通脹目標(biāo)制”，表明美聯(lián)儲準(zhǔn)備容忍比以往更高的通脹水平以刺激經(jīng)濟。受此消息影響，美元指數(shù)走弱至近兩年新低91.737點。美元疲弱利好銅價。

9月，LME銅庫存延續(xù)下降趨勢。截至9月22日，LME銅庫存約7.83萬噸，刷新近15年新低，但是降速環(huán)比放緩。此外，LME銅（0—3）升貼水維持Back結(jié)構(gòu)，并且因庫存量不斷下滑，升貼水重心有所上移。因此，海外銅的庫存情況在一定程度上給予銅價下方支撐。

國內(nèi)電解銅社會庫存累增

海外銅礦供應(yīng)問題陸續(xù)得到解決，國內(nèi)又時值礦山生產(chǎn)高峰期，故近兩個月銅礦供應(yīng)基本不會制約冶煉廠生產(chǎn)。在銅礦供應(yīng)恢復(fù)以及全年目標(biāo)產(chǎn)量亟須完成的背景下，冶煉廠新增檢修計劃甚少，預(yù)計9月電解銅產(chǎn)量近82萬噸，并且高企的月度產(chǎn)量具有可持續(xù)性。

8月，銅消費淡季效應(yīng)明顯，銅桿、銅管等企業(yè)開工率延續(xù)下降趨勢。然而，9月，銅材企業(yè)的訂單數(shù)量依然未有顯著起色，預(yù)計銅桿、銅管、黃銅棒等加工材開工率同比均會出現(xiàn)不同程度的下滑，“金九”旺季消費預(yù)期未能兌現(xiàn)。據(jù)銅加工企業(yè)的最新反饋，預(yù)計國慶節(jié)后，訂單才有可能改善。另外，精廢價差仍處于歷史高位，廢銅替代效應(yīng)持續(xù)存在。在上述因素的綜合作用下，促使國內(nèi)電解銅社會庫存累增，并且暫未有拐點出現(xiàn)的跡象。

全球經(jīng)濟開始走向復(fù)蘇

宏觀層面，隨著全球疫情防控局勢趨于穩(wěn)定，疫苗研制順利推進，在各國政府激進的財政政策和寬松貨幣政策支持下，全球經(jīng)濟開始走向復(fù)蘇。其中，我國基建投資和房地產(chǎn)投資增速不斷回升，社零增速同比轉(zhuǎn)正；美國勞動力市場開始復(fù)蘇，經(jīng)濟數(shù)據(jù)有望持續(xù)修復(fù)，對銅價形成支撐。此外，受益于全球流動性寬松和經(jīng)濟復(fù)蘇，通脹預(yù)期升溫，也利好中長期銅價表現(xiàn)。

微觀層面，智利、秘魯?shù)戎饕~礦產(chǎn)地的疫情變化對礦供應(yīng)的影響仍有潛在變數(shù)。從國內(nèi)消費來看，國網(wǎng)的年內(nèi)固定資產(chǎn)投資額僅完成了四成、各省市紛紛出臺汽車優(yōu)惠政策等，均表明下半年國內(nèi)銅消費有潛在爆發(fā)力。

總之，雖然9月國內(nèi)銅基本面供大于求，同比偏弱，但是目前疲軟的消費狀態(tài)只是階段性的。若10月下游消費明顯轉(zhuǎn)好，將有助于打破當(dāng)前的僵局，推動銅價打開上漲通道。筆者由此認為，銅價短期內(nèi)維持區(qū)間弱勢振蕩，中長期依然看漲。