上周央行MLF超額續(xù)作，加上市場(chǎng)對(duì)10月利率供給壓力緩解、社融增速回落的普遍預(yù)期，利率上行趨勢(shì)有所緩解。然而由于繳款繳稅壓力和融資需求增加，市場(chǎng)流動(dòng)性依然偏緊，資金利率上行明顯，其中DR007觸及2.2%，且當(dāng)前1年NCD也超過3%，10Y—2Y利差維持低位，市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)端利率的做多信心仍然偏弱，市場(chǎng)整體偏振蕩。

展望后市，歐洲疫情二次暴發(fā)，疫情對(duì)金融市場(chǎng)的沖擊仍未消失，社融和新增貸款大概率見頂回落，流動(dòng)性有望在10月后邊際修復(fù)，加上當(dāng)前3.1%的利率水平有望帶動(dòng)外資配置資金，內(nèi)外利多因素共振或?qū)韨蟹磸棛C(jī)會(huì)，利率有望重回3%下方。利差方面，10Y—7Y利差持續(xù)倒掛，10Y—5Y利差壓縮在30BP低位，在利率下行的過程中，短債表現(xiàn)或?qū)?yōu)于長(zhǎng)債，利差有望走闊，短期建議關(guān)注10Y—2Y和10Y—5Y套利機(jī)會(huì)。

在經(jīng)歷了極度悲觀的情緒后，一些樂觀信號(hào)逐漸出現(xiàn)。

首先，社融數(shù)據(jù)有望觸頂回落。8月社融數(shù)據(jù)繼續(xù)走高，但值得注意的是，社融多增部分主要來源于政府債券，刨除政府債券后同比僅多增5100億元。同時(shí)按照此前全年20萬億元信貸和8.5萬億元政府債券的融資規(guī)模計(jì)劃，政府債券的發(fā)行難以保持在高位。年底社融增速大概在13%，意味著8月13.3%將難以保持，大概率成為年內(nèi)高點(diǎn)。

其次，海外疫情再次暴發(fā)，對(duì)金融市場(chǎng)的不確定性沖擊仍在延續(xù)。一方面，海外市場(chǎng)的不確定性有可能傳導(dǎo)至中國(guó)，導(dǎo)致出口和制造業(yè)數(shù)據(jù)的滑落，股市也將面臨沖擊。另一方面，海外市場(chǎng)均保持利率在歷史低位、人民幣匯率近期走強(qiáng)，進(jìn)一步彰顯我國(guó)國(guó)債的配置價(jià)值，有望吸引更多外資配置資金流入中國(guó)市場(chǎng)。同時(shí)，此前比較緊張的流動(dòng)性有望在10月迎來邊際修復(fù)。10月后繳款繳稅壓力緩解，市場(chǎng)利率有望重回2%下方。

最后，各期限利差壓縮明顯，10Y—7Y國(guó)債和國(guó)開債收益率連續(xù)數(shù)個(gè)交易日出現(xiàn)倒掛，且當(dāng)前1年NCD位于3%上方，各期限利率操作空間逼仄，最后以利率下行來修復(fù)利差為大概率事件。

當(dāng)前期債市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，顯示了多空雙方有較大分歧。從過去兩個(gè)月的市場(chǎng)表現(xiàn)來看，市場(chǎng)對(duì)利空已經(jīng)有了較為充分的認(rèn)知。短期來看，在沒有新的重大利空形成之前，10年期國(guó)債的3.2%位置很難形成有效突破，前期的債市調(diào)整或已結(jié)束，期債短期或迎來反彈，重點(diǎn)關(guān)注10Y—2Y和10Y—5Y套利機(jī)會(huì)。