外緊內(nèi)好，震蕩格局，把握經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線，聚焦低估值洼地。美國(guó)大選最后沖刺期、中美多重博弈交織期(貿(mào)易、科技、金融、地緣)、美股高波動(dòng)擾動(dòng)期。外部三期疊加，在大選關(guān)鍵期，外部擾動(dòng)仍是市場(chǎng)向下的主要因素。同時(shí)，階段性對(duì)市場(chǎng)情緒有所提升。經(jīng)濟(jì)繼續(xù)強(qiáng)勁復(fù)蘇、內(nèi)生動(dòng)力增強(qiáng)，基本面的恢復(fù)是市場(chǎng)能夠穩(wěn)定向上的主要支撐。一上一下，一內(nèi)一外，相互交織，市場(chǎng)由快變慢，由高估值向低估值轉(zhuǎn)換，斜率降低，時(shí)間拉長(zhǎng)，成長(zhǎng)歇藍(lán)籌起，長(zhǎng)牛整固，中樞抬升，趨勢(shì)未變，珍惜權(quán)益時(shí)代。

內(nèi)部經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)積極改善，內(nèi)需動(dòng)力增強(qiáng)。1)從工業(yè)增加值角度，工業(yè)增加值累計(jì)同比轉(zhuǎn)正，生產(chǎn)鏈條改善繼續(xù)。我們前期重點(diǎn)推薦的補(bǔ)庫(kù)存周期和中游制造方向，化工、有色、汽車(chē)等繼續(xù)改善較為強(qiáng)勁。2)制造業(yè)投資同比轉(zhuǎn)正，投資內(nèi)生動(dòng)力趨強(qiáng)。8月，制造業(yè)投資同比轉(zhuǎn)正到5.0%，對(duì)投資拉動(dòng)也同比轉(zhuǎn)正到1.51%，主要原因在于內(nèi)外復(fù)蘇共振對(duì)投資者形成積極帶動(dòng)作用。3)地產(chǎn)投資支撐仍較為積極。今年地產(chǎn)投資恢復(fù)好于、快于基建和制造業(yè)投資。來(lái)自于地產(chǎn)投資中的土地購(gòu)置費(fèi)是主要支撐，同時(shí)，建筑安裝拉動(dòng)轉(zhuǎn)正，地產(chǎn)投資正在由上游向下游建筑安裝積極傳導(dǎo)和改善。4)社零同比轉(zhuǎn)正，可選消費(fèi)成為主要力量。前期消費(fèi)恢復(fù)階段，必需消費(fèi)(糧油食品+飲料煙酒+日用品) 是主要拉動(dòng)。8月，可選消費(fèi)(服裝+化妝品+金銀珠寶)對(duì)消費(fèi)拉動(dòng)增強(qiáng)。

1)周期制造，把握補(bǔ)庫(kù)存，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線。沿著經(jīng)濟(jì)從“通縮”轉(zhuǎn)向基本面“復(fù)蘇”，部分行業(yè)進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期，特別是當(dāng)前處于庫(kù)存周期底部區(qū)域的中游原材料、工業(yè)品，如化工、機(jī)械、建材、有色、汽車(chē)、造紙等。PPI改善+補(bǔ)庫(kù)存的“量”、“價(jià)”齊升的格局是對(duì)這些品種盈利改善較好的階段。

2) 券商合并抬頭，催生市場(chǎng)對(duì)大金融方向的關(guān)注度有望提升。據(jù)媒體報(bào)道，國(guó)聯(lián)證券與國(guó)金證券于9月18日簽訂了《股份轉(zhuǎn)讓意向協(xié)議》和《國(guó)聯(lián)證券與國(guó)金證券之吸收合并意向性協(xié)議》。此前市場(chǎng)對(duì)于券商合并一直較為關(guān)注，而此事件有望催生市場(chǎng)再度提升對(duì)“航母級(jí)”券商的關(guān)注度，催生市場(chǎng)情緒提高，進(jìn)一步提升大金融方向的關(guān)注度。作為本輪資本市場(chǎng)改革的重要載體，券商是我們興業(yè)證券策略團(tuán)隊(duì)一直長(zhǎng)期較為看好的主線之一。

3)科技成長(zhǎng)階段性籌碼供給面臨壓力，精選把握籌碼分布較為合理的方向，如光伏、軍工和“十四五”受益方向。1)由于7月中下旬以來(lái)，科創(chuàng)板3000多億解禁使得市場(chǎng)新增了籌碼供給。2)螞蟻金服可能的上市。3)10月底科創(chuàng)板第二輪解禁的高峰，1000多億元。待這些階段性籌碼供給高點(diǎn)消除后，疊加經(jīng)過(guò)了數(shù)月調(diào)整，科技成長(zhǎng)有望迎來(lái)下一個(gè)階段機(jī)會(huì)。在當(dāng)前位置，從結(jié)構(gòu)和局部性出發(fā)，像光伏、軍工等優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道，景氣向上的周期成長(zhǎng)股，中報(bào)業(yè)績(jī)改善較為明顯的方向，籌碼結(jié)構(gòu)分布合理的值得重點(diǎn)關(guān)注。其次，“十四五”規(guī)劃有望受益，迎來(lái)政策和基本面雙升的方向也可重點(diǎn)關(guān)注。大創(chuàng)新的科技創(chuàng)新機(jī)會(huì)仍是主線。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美股二次探底。