外緊內好，震蕩格局，把握經(jīng)濟復蘇主線，聚焦低估值洼地。美國大選最后沖刺期、中美多重博弈交織期(貿易、科技、金融、地緣)、美股高波動擾動期。外部三期疊加，在大選關鍵期，外部擾動仍是市場向下的主要因素。同時，階段性對市場情緒有所提升。經(jīng)濟繼續(xù)強勁復蘇、內生動力增強，基本面的恢復是市場能夠穩(wěn)定向上的主要支撐。一上一下，一內一外，相互交織，市場由快變慢，由高估值向低估值轉換，斜率降低，時間拉長，成長歇藍籌起，長牛整固，中樞抬升，趨勢未變，珍惜權益時代。

內部經(jīng)濟復蘇勢頭強勁，經(jīng)濟數(shù)據(jù)積極改善，內需動力增強。1)從工業(yè)增加值角度，工業(yè)增加值累計同比轉正，生產鏈條改善繼續(xù)。我們前期重點推薦的補庫存周期和中游制造方向，化工、有色、汽車等繼續(xù)改善較為強勁。2)制造業(yè)投資同比轉正，投資內生動力趨強。8月，制造業(yè)投資同比轉正到5.0%，對投資拉動也同比轉正到1.51%，主要原因在于內外復蘇共振對投資者形成積極帶動作用。3)地產投資支撐仍較為積極。今年地產投資恢復好于、快于基建和制造業(yè)投資。來自于地產投資中的土地購置費是主要支撐，同時，建筑安裝拉動轉正，地產投資正在由上游向下游建筑安裝積極傳導和改善。4)社零同比轉正，可選消費成為主要力量。前期消費恢復階段，必需消費(糧油食品+飲料煙酒+日用品) 是主要拉動。8月，可選消費(服裝+化妝品+金銀珠寶)對消費拉動增強。

1)周期制造，把握補庫存，經(jīng)濟復蘇主線。沿著經(jīng)濟從“通縮”轉向基本面“復蘇”，部分行業(yè)進入補庫存周期，特別是當前處于庫存周期底部區(qū)域的中游原材料、工業(yè)品，如化工、機械、建材、有色、汽車、造紙等。PPI改善+補庫存的“量”、“價”齊升的格局是對這些品種盈利改善較好的階段。

2) 券商合并抬頭，催生市場對大金融方向的關注度有望提升。據(jù)媒體報道，國聯(lián)證券與國金證券于9月18日簽訂了《股份轉讓意向協(xié)議》和《國聯(lián)證券與國金證券之吸收合并意向性協(xié)議》。此前市場對于券商合并一直較為關注，而此事件有望催生市場再度提升對“航母級”券商的關注度，催生市場情緒提高，進一步提升大金融方向的關注度。作為本輪資本市場改革的重要載體，券商是我們興業(yè)證券策略團隊一直長期較為看好的主線之一。

3)科技成長階段性籌碼供給面臨壓力，精選把握籌碼分布較為合理的方向，如光伏、軍工和“十四五”受益方向。1)由于7月中下旬以來，科創(chuàng)板3000多億解禁使得市場新增了籌碼供給。2)螞蟻金服可能的上市。3)10月底科創(chuàng)板第二輪解禁的高峰，1000多億元。待這些階段性籌碼供給高點消除后，疊加經(jīng)過了數(shù)月調整，科技成長有望迎來下一個階段機會。在當前位置，從結構和局部性出發(fā)，像光伏、軍工等優(yōu)質細分賽道，景氣向上的周期成長股，中報業(yè)績改善較為明顯的方向，籌碼結構分布合理的值得重點關注。其次，“十四五”規(guī)劃有望受益，迎來政策和基本面雙升的方向也可重點關注。大創(chuàng)新的科技創(chuàng)新機會仍是主線。

風險提示：美股二次探底。