加工利潤仍有壓縮空間

圖為PTA期貨主力合約走勢（單位：元/噸）

圖為江浙織機(jī)日度開工負(fù)荷（單位：%）

圖為PTA社會庫存（單位：萬噸）

A    短期國際油價寬幅振蕩

目前，全球原油需求雖然較二季度明顯回升，但由于新冠肺炎疫情影響，市場對于原油需求恢復(fù)的擔(dān)憂情緒升溫，三大原油機(jī)構(gòu)在最新評估中也紛紛下調(diào)了原油需求預(yù)期。美國能源信息署（EIA）在9月短期能源展望報告中，將2020年全球原油需求增速預(yù)期下調(diào)21萬桶/日至-832萬桶/日，將2021年全球原油需求增速預(yù)期下調(diào)49萬桶/日至653萬桶/日。OEPC在其最新月報中將2020年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期從-4%下調(diào)至-4.1%，預(yù)測2020年全球原油需求將減少946萬桶/日（此前預(yù)測為減少906萬桶/日）。國際能源署（IEA）在其最新月報中將2020年原油需求下調(diào)20萬桶/日至9170萬桶/日，為近兩個月來第二次下修預(yù)估。這為未來油價走勢蒙上一層“陰影”。

通常而言，每年6—11月為北美地區(qū)颶風(fēng)季，在颶風(fēng)“勞拉”對墨西哥灣地區(qū)鉆井平臺以及煉油設(shè)施等造成影響后，近期又有多個颶風(fēng)即將“襲來”。美國國家颶風(fēng)中心表示，熱帶風(fēng)暴“薩利”正往西北方向向北墨西哥灣沿岸移動，可能導(dǎo)致沿墨西哥灣北部的部分地區(qū)發(fā)生歷史性洪災(zāi)。受該颶風(fēng)影響，美國墨西哥灣21%的海上原油生產(chǎn)和25%的天然氣生產(chǎn)已經(jīng)關(guān)閉，墨西哥灣沿岸的一些煉油廠亦受到影響。在“薩利”影響還未結(jié)束之時，新的颶風(fēng)又快到來。美國國家颶風(fēng)中心9月15日晚間表示，熱帶風(fēng)暴“泰迪”可能在周二晚些時候或周三早間成為颶風(fēng)。近期美國墨西哥灣連續(xù)遭遇颶風(fēng)，使得該區(qū)域內(nèi)的原油生產(chǎn)活動受阻，美國原油供應(yīng)可能中斷對國際油價形成了較為明顯的支撐。在此影響下，短期內(nèi)國際油價或?qū)挿袷帯?/p>

圖為WTI原油主力合約走勢（單位：美元/桶）

B    PTA裝置檢修成為關(guān)鍵

圖為國內(nèi)PTA年產(chǎn)能（單位：萬噸）

2020年是PTA投產(chǎn)大年，僅上半年便有中泰化學(xué)以及恒力石化4期投產(chǎn)，而在7月恒力石化5期全線投產(chǎn)后，國內(nèi)PTA年產(chǎn)能提升至5475.5萬噸，較2019年年末增加620萬噸，增幅達(dá)12.77%。2020年四季度，國內(nèi)還將有數(shù)套PTA新裝置計劃投產(chǎn)，其中新鳳鳴2期220萬噸/年裝置基本確定在9月底或10月初投產(chǎn)，中金石化以及福建百宏2套合計580萬噸/年裝置也有在年底投產(chǎn)的計劃；若前述計劃全部如期完成，則至2020年年末國內(nèi)PTA年產(chǎn)能將達(dá)到6275.5萬噸，較9月初提升14.61%，較2019年年末大幅提升29.25%。產(chǎn)能大幅提升令后期國內(nèi)PTA供給壓力進(jìn)一步加大，按照今年以來的PTA裝置日均開工負(fù)荷進(jìn)行估算，后期投產(chǎn)的新裝置將帶來月均58.37萬噸的供給增量，較年內(nèi)國內(nèi)PTA月均產(chǎn)量提升14.55%。

在后期產(chǎn)能擴(kuò)張壓力較為確定之際，國內(nèi)現(xiàn)有PTA裝置檢修情況將成為影響PTA供給實際增量的關(guān)鍵。2020年，國內(nèi)PTA加工利潤并未出現(xiàn)預(yù)期中的收窄，反而因為國際油價大跌而長時間維持在較高水平，這導(dǎo)致國內(nèi)PTA生產(chǎn)企業(yè)主動停車檢修意愿下降，多套大型裝置至今尚未進(jìn)行年度檢修。據(jù)公開資料統(tǒng)計，截至9月中旬，國內(nèi)有2742.5萬噸/年產(chǎn)能PTA裝置尚未進(jìn)行年檢，占國內(nèi)PTA總產(chǎn)能的50.09%。其中，1000萬噸/年產(chǎn)能裝置已有明確檢修計劃，但若將其中已展開短停檢修的裝置剔除，已有檢修計劃但尚未檢修的裝置產(chǎn)能僅剩余255萬噸/年。若后期PTA加工費(fèi)持續(xù)處于較高水平，則PTA裝置檢修力度恐將有限，PTA供給在新產(chǎn)能投產(chǎn)后將有較大幅度的提升；若PTA加工費(fèi)明顯壓縮，則PTA企業(yè)停車檢修的意愿將增強(qiáng)，屆時多套大型裝置停車將在一段時間內(nèi)對沖掉新裝置投產(chǎn)所帶來的供給增量，進(jìn)而緩和PTA供給提升壓力。

表為目前尚未檢修但已有明確檢修計劃的PTA裝置匯總

C    聚酯開工提升幅度受限

9月是聚酯以及終端織造行業(yè)的傳統(tǒng)旺季，隨著國內(nèi)訂單的提升，終端織機(jī)也擺脫了長時間低位運(yùn)行的狀態(tài)，坯布庫存有一定下降。截至9月17日，江浙織機(jī)日度開工負(fù)荷為74.3%，較前期低點提升18.8個百分點，較2019年同期下降4.7個百分點；盛澤地區(qū)樣本織造企業(yè)坯布庫存天數(shù)為44天，較前期峰值下降1.5天，較2019年同期上升5天。

除了國內(nèi)市場訂單量提升，紡織服裝外貿(mào)也呈現(xiàn)出回升態(tài)勢。隨著海外疫情有所緩和，多個國家在疫情防控常態(tài)化的同時也紛紛復(fù)工復(fù)產(chǎn)。我國紡織品服裝出口自二季度開始連續(xù)5個月實現(xiàn)正增長，并且從結(jié)構(gòu)上來看，隨著防疫物資需求的下降，紡織品出口增速出現(xiàn)回落，而服裝出口趨向好轉(zhuǎn)。2020年8月，我國紡織服裝出口額為309.25億美元，同比增長16.85%。其中，紡織品出口147.18億美元，同比增長31.95%；服裝出口162.07億美元，同比增長3.13%，為近6個月以來首次實現(xiàn)正增長。2020年1—8月，我國紡織服裝累計出口額達(dá)1874.07億美元，同比增長8.11%。其中，紡織品出口額達(dá)1047.98億美元，同比增長33.43%，創(chuàng)歷史同期最高紀(jì)錄；服裝出口額為826.09億美元，同比下降12.86%，創(chuàng)近10年以來同期最低水平。

終端織造市場的恢復(fù)，提振了聚酯行業(yè)，但受聚酯各品種庫存仍然偏高、利潤仍然偏低的影響，聚酯裝置開工提升幅度受限。截至9月17日，聚酯裝置開工率為87.79%，較2019年同期下降2.3個百分點。截至9月17日，聚酯切片庫存天數(shù)為14天，較2019年同期增加11天；滌綸短纖庫存天數(shù)為4.6天，較2019年同期增加4.6天；滌綸長絲POY、FDY、DTY庫存天數(shù)分別為18.8天、18.1天、35.1天，較2019年同期分別增加13.3天、9.1天、17.1天。截至9月18日，聚酯切片加工利潤為453.18元/噸，滌綸短纖加工利潤為198.18元/噸，滌綸長絲POY、FDY、DTY加工利潤分別為-371.83元/噸、-421.83元/噸、-271.83元/噸。

D    PTA庫存壓力難以緩解

受疫情影響，上半年P(guān)TA需求欠佳，而供給整體維持高位，這導(dǎo)致PTA社會庫存在上半年快速累積并連續(xù)刷新歷史峰值。8月7日，國內(nèi)PTA社會庫存上升至398.5萬噸，創(chuàng)下歷史新高，距離400萬噸大關(guān)也僅有一步之遙。隨著8月中旬國內(nèi)PTA裝置檢修增多，PTA社會庫存“久違”地進(jìn)入連續(xù)去庫狀態(tài)，但去庫速度較為緩慢，持續(xù)處于“天量”的PTA庫存壓力難以得到有效緩解。此外，9月PTA期貨倉單集中注銷使得大量的PTA期貨庫存轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨流入市場，也進(jìn)一步延緩了PTA的去庫速度。在更多的新裝置投產(chǎn)之后，PTA供給將進(jìn)一步提升，而需求料難以跟上供給提升的“步伐”，PTA庫存壓力會進(jìn)一步加重。截至9月18日，PTA社會庫存為392.3萬噸，較前期高點下降6.2萬噸，較2019年同期大幅增加239.7萬噸。

同時，在產(chǎn)能大擴(kuò)張階段，PTA加工利潤仍有壓縮空間。今年是PTA裝置投產(chǎn)大年，在需求提升有限的背景下，大量新裝置投產(chǎn)也意味著市場競爭加劇，往年P(guān)TA加工利潤高企的“榮光”很難重現(xiàn)。由于前期國際油價重挫，PTA價格大幅下跌的同時，其原料PX價格也同樣大幅下跌且跌幅更甚，因此PTA加工利潤在2020年大部分時間內(nèi)都維持在一個相對較高的水平，6月初時一度逼近1000元/噸。隨著國際油價反彈至40美元/桶附近，PTA加工利潤也因為原料價格的反彈而被壓縮，但整體仍然處于600元/噸左右水平。截至9月18日，國內(nèi)PTA加工利潤約577.22元/噸。

PTA加工成本與企業(yè)所采用的工藝技術(shù)和裝置技術(shù)等有較大的關(guān)系，一般來說，越老舊的生產(chǎn)裝置由于其工藝技術(shù)的落后以及裝置的老化，加工成本越高。目前國內(nèi)的PTA裝置大致可以分為3類：第1類為一些投產(chǎn)時間較早、單套產(chǎn)能較小的裝置，如中石化體系內(nèi)的老裝置、漢邦/佳龍等60萬噸小裝置，以及虹港石化/珠海BP等150萬噸以下的裝置；第2類為產(chǎn)能在200萬噸以上規(guī)模的大裝置，逸盛、漢邦大線、恒力石化以及福海創(chuàng)等裝置均屬此類；第3類則是一些最新投產(chǎn)的裝置，如桐昆嘉興220萬噸新裝置以及最新投產(chǎn)的新鳳鳴、恒力石化4號線等。從各類裝置固定成本來看，單套產(chǎn)能較小的老裝置毫無疑問最高，部分裝置的固定加工成本可能在1000元/噸以上；最新投產(chǎn)的裝置由于單套產(chǎn)能基數(shù)較大以及新技術(shù)的運(yùn)用，固定加工成本最低。隨著更多應(yīng)用新工藝、固定成本更低的裝置投產(chǎn)，我們認(rèn)為當(dāng)前的PTA加工利潤仍然存在進(jìn)一步壓縮的空間。

總之，雖然終端織造市場處于傳統(tǒng)旺季，但聚酯庫存壓力較大，其開工率難有進(jìn)一步提升，進(jìn)而限制了PTA需求的增加。同時，PTA自身裝置檢修安排較少也使得PTA供給基本維持穩(wěn)定。短期來看，PTA供需面變化有限，國際油價波動所帶來的成本端變化將成為PTA期價走勢的重要影響因素。在國際原油市場整體多空因素交織的情況下，預(yù)計短期內(nèi)PTA期價將以振蕩運(yùn)行為主。中長期來看，隨著更多新裝置的投產(chǎn)，PTA供給將有進(jìn)一步提升，而需求方面，由于終端訂單持續(xù)性存疑，使得需求難以跟上供給提升的步伐，PTA供需矛盾將加劇。在庫存壓力持續(xù)加大，且PTA加工利潤存在進(jìn)一步壓縮空間的情況下，PTA期價整體走勢預(yù)計偏弱。