品種概況

以形狀分類，鋼材包括長(zhǎng)材、扁平材、管材和其他鋼材，長(zhǎng)材代表性品種是螺紋鋼，扁平材代表性品種是熱卷。2019年，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量9.96億噸，其中螺紋鋼產(chǎn)量2.5億噸，占比25%，熱卷產(chǎn)量2.37億噸，占比23.7%。

螺紋鋼俗稱鋼筋，以方坯為原料軋制而成，主要用于房屋、橋梁、道路等土建工程建設(shè)。熱卷以板坯為原料軋制而成，一般包括中厚寬鋼帶、熱軋薄寬鋼帶和熱軋薄板，中厚寬鋼帶產(chǎn)量占比近三分之二，是期貨合約標(biāo)的物。熱卷具有強(qiáng)度高、韌性好、易加工成型等優(yōu)點(diǎn)，被廣泛應(yīng)用于冷軋鍍鋅、鋼結(jié)構(gòu)、汽車、家電、機(jī)械、船舶等制造業(yè)。

圖1：近年來(lái)螺紋鋼、熱卷產(chǎn)量變化

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二、供需特點(diǎn)

供應(yīng)方面，我國(guó)鋼鐵企業(yè)主要集中在華北、華東地區(qū)，華北地區(qū)熱卷產(chǎn)能占比較高，華東地區(qū)螺紋鋼產(chǎn)能占比較高，而有部分鋼廠則既能生產(chǎn)螺紋，也能生產(chǎn)熱卷。從企業(yè)性質(zhì)看，螺紋鋼民營(yíng)企業(yè)居多，相對(duì)較為分散，熱卷生產(chǎn)廠家以大型國(guó)企為主，供應(yīng)集中度較高。

需求方面，螺紋鋼下游主要是房地產(chǎn)和基建，以戶外施工為主，受天氣因素影響較大。每年夏季高溫多雨，冬季北方低溫凍土，均會(huì)造成需求明顯走弱。熱卷下游主要是制造業(yè)，基本在廠房里完成，需求的季節(jié)性特征并不是太明顯。

進(jìn)出口方面，我國(guó)鋼材以出口為主，進(jìn)口數(shù)量不大且較為平穩(wěn)。螺紋鋼直接出口較少，2019年出口量?jī)H為45.8萬(wàn)噸，占產(chǎn)量比重忽略不計(jì)，部分螺紋鋼以棒材名義出口。熱卷出口相對(duì)較多，2019年出口量897.5萬(wàn)噸，占產(chǎn)量比重3.8%。

另外，螺紋鋼中間貿(mào)易商數(shù)量眾多，市場(chǎng)流通比例達(dá)到70-80%，鋼廠定價(jià)周期短，主要參考目標(biāo)市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格。熱卷直供比例較高，鋼廠定價(jià)周期長(zhǎng)，現(xiàn)貨價(jià)格彈性相對(duì)較低。從庫(kù)存來(lái)看，不管是絕對(duì)量還是上下波動(dòng)幅度，螺紋鋼均明顯大于熱卷，庫(kù)存對(duì)螺紋鋼價(jià)格的影響相對(duì)更為突出。

圖2：螺紋鋼總庫(kù)存（35城社庫(kù)+廠庫(kù)）

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圖3：熱卷總庫(kù)存（33城社庫(kù)+廠庫(kù)）

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三、價(jià)差驅(qū)動(dòng)

鋼材生產(chǎn)工藝分為長(zhǎng)流程和短流程，長(zhǎng)流程包括高爐煉鐵、轉(zhuǎn)爐煉鋼、軋鋼等環(huán)節(jié)，主要原料是鐵礦石和焦炭，短流程則通過(guò)電爐加熱廢鋼來(lái)煉鋼。目前我國(guó)螺紋鋼供應(yīng)以長(zhǎng)流程為主，短流程為輔，Mysteel周產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示長(zhǎng)流程占比85%左右，熱卷則均為長(zhǎng)流程。

從生產(chǎn)成本看，熱卷軋制環(huán)節(jié)比螺紋鋼高150元/噸左右，不過(guò)新國(guó)標(biāo)下螺紋鋼合金成本增加約100元/噸。因此，長(zhǎng)流程熱卷成本比螺紋鋼高50元/噸左右，卷螺現(xiàn)貨價(jià)差大致以成本差為錨上下波動(dòng)。當(dāng)價(jià)差超過(guò)正負(fù)200，且維持一段時(shí)間，兼有兩種產(chǎn)能的鋼廠會(huì)調(diào)整鐵水流向，從而平抑極端價(jià)差。通過(guò)對(duì)比mysteel調(diào)研的熱卷、螺紋鋼周度產(chǎn)量差與利潤(rùn)差走勢(shì)，不難發(fā)現(xiàn)兩者相關(guān)性較高。

圖4：熱卷、螺紋產(chǎn)量差與利潤(rùn)差對(duì)比

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卷螺價(jià)差的驅(qū)動(dòng)主要來(lái)自以下因素：

1、供應(yīng)變化，受供給側(cè)改革大力清理地條鋼影響，2017-2019年螺紋鋼產(chǎn)能收縮幅度較大，造成卷螺價(jià)差明顯偏低，2019年底以來(lái)這種局面有明顯改觀。今年4-8月，螺紋鋼產(chǎn)量顯著高于熱卷，推動(dòng)卷螺價(jià)差持續(xù)上行，近期部分鋼廠在利潤(rùn)差刺激下開(kāi)始轉(zhuǎn)產(chǎn)，價(jià)差有所回落。另外，由于熱卷、螺紋鋼產(chǎn)能分布不同，不同地區(qū)的限產(chǎn)政策也會(huì)對(duì)價(jià)差形成一定影響，如唐山限產(chǎn)一般更利好熱卷。

圖5：上海熱卷現(xiàn)貨-上海螺紋現(xiàn)貨（實(shí)重計(jì)價(jià)）

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2、需求強(qiáng)弱，主要體現(xiàn)在建筑業(yè)與制造業(yè)的差異上，疫情得到控制以后經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，但汽車、家電等行業(yè)的回暖力度大于地產(chǎn)、基建，是卷螺價(jià)差4-8月份持續(xù)走強(qiáng)的重要原因。從季節(jié)性上看，螺紋鋼需求有淡旺季而熱卷相對(duì)平穩(wěn)，因此每年春、秋兩季卷螺價(jià)差相對(duì)偏弱，冬、夏兩季卷螺價(jià)差相對(duì)較強(qiáng)。而從出口角度看，熱卷受海外需求影響相對(duì)較大。

圖6：疫情好轉(zhuǎn)后汽車行業(yè)回暖力度較大

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3、宏觀情緒，螺紋鋼參與主體眾多，市場(chǎng)成交活躍，和股市以及大宗商品的聯(lián)動(dòng)性較高，盤面受宏觀情緒影響較大。因此，螺紋鋼基差波動(dòng)幅度相對(duì)大于熱卷，這也意味著盤面螺卷價(jià)差一定程度上會(huì)沿著螺紋單邊方向運(yùn)行。

四、交易策略

總體上，卷螺價(jià)差有驅(qū)動(dòng)有邊界，是非常不錯(cuò)的對(duì)沖套利標(biāo)的。當(dāng)價(jià)差運(yùn)行在-200到200之間時(shí)，關(guān)注兩者基本面強(qiáng)弱變化帶來(lái)的機(jī)會(huì)，而當(dāng)價(jià)差超出這個(gè)區(qū)間時(shí)，更多的以統(tǒng)計(jì)套利的思路把握均值回歸機(jī)會(huì)。由于卷螺套利并非無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，隨著供需大環(huán)境的改變，價(jià)差波動(dòng)區(qū)間也在不斷調(diào)整，操作上注意風(fēng)險(xiǎn)控制。

從目前驅(qū)動(dòng)因素看，供應(yīng)端鋼廠由螺紋鋼轉(zhuǎn)產(chǎn)熱卷增多，需求端熱卷增速放緩而螺紋進(jìn)入旺季，供需格局對(duì)卷螺價(jià)差不利。在鋼價(jià)整體走弱、鋼廠利潤(rùn)微薄的情況下，卷螺價(jià)差向成本差靠攏的可能性較大，2001合約以多螺紋空熱卷為主，待價(jià)差運(yùn)行至50以下關(guān)注擴(kuò)大機(jī)會(huì)。

圖7：熱卷主力合約-螺紋鋼主力合約

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