近期，螺紋鋼期貨價格持續(xù)回調，RB2101合約累計最大跌幅接近7%。我們認為，經過這一波回調后，市場有望止跌反彈。

持續(xù)回調事出有因

旺季需求尚未到來是導致盤面回調的重要誘因。觀察短期內需求變化最好的指標是現(xiàn)貨市場成交狀況?，F(xiàn)貨成交活躍，意味著下游需求旺盛；成交低迷，則表明下游需求清淡。9月以來，全國237家建筑鋼材貿易商成交量日均值在22萬噸左右，而8月日均值也在22萬噸左右。換句話說，雖然已經進入傳統(tǒng)需求旺季，但當前現(xiàn)貨市場成交環(huán)比并未放大，這應該是近期市場調整的核心因素。

而供應壓力較大是導致期貨價格回調的另一誘因。當前，國內螺紋鋼供應按照銷售渠道可以分為兩部分，即國內資源和進出口資源轉化。國內資源供應情況可以從螺紋鋼周產量數(shù)據(jù)來判斷。數(shù)據(jù)顯示，7月中旬到9月首周，螺紋鋼每周的產量都在380萬噸以上水平，明顯高于往年同期340萬噸左右的水平，這無疑對現(xiàn)貨市場構成了供應壓力。國內產量維持高位的同時，進出口資源的轉化還在增加。今年以來，由于疫情影響，出口轉內銷或者進口增加比較明顯。數(shù)據(jù)顯示，1—8月鋼材出口同比減少841.3萬噸，進口同比增加454.9萬噸。也就是說，進出口因素導致上半年鋼材供應增加接近1300萬噸。

庫存數(shù)據(jù)佐證了供需格局的變化。數(shù)據(jù)顯示，當前螺紋鋼庫存總量為歷年同期最高水平，并且?guī)齑媪勘葰v史次高水平（去年同期）高出450萬噸，庫存壓力較大。

利空因素或將轉化

第一，旺季需求會遲到但不會缺席。我們以上海鋼聯(lián)每日發(fā)布的全國237家建筑鋼材貿易商成交量為參考基礎，分別計算出歷年8月和9月的日均成交量，通過對比就可以測算出旺季需求回升力度。通過測算可以發(fā)現(xiàn)，在最近四年（2016—2019年），9月現(xiàn)貨成交均比8月好。2016、2017、2018、2019年，9月日均成交量比8月日均成交量分別上升9%、9%、10%和19%。由此可見，雖然旺季需求存在差異，但旺季需求肯定存在。當前，9月已經過半，旺季需求在上半月未得到體現(xiàn)，那么下半月到來的可能性上升。

第二，減產效果開始出現(xiàn)。有關機構發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，最近兩期的螺紋鋼周產量分別為371.54萬噸和372.6萬噸，較9月初下降11萬噸左右。這表明，鋼廠減產的效果在9月中旬已經得到體現(xiàn)。當前，獨立電爐已陷入虧損區(qū)間，高爐利潤也被壓縮至低位，企業(yè)減產的動力增強。

第三，庫存壓力短時間內不會消失，但庫存只是庫存變化的結果，并且?guī)齑鎵毫εc鋼價反彈并不矛盾，近幾個月鋼價的上漲始終伴隨著庫存壓力。所以，只要旺季需求如期到來，或者鋼廠減產發(fā)生，近期市場回調的誘因就將轉化，市場就會迎來止跌反彈機會。

關注止跌反彈機會

從基差來看，當前RB2101合約較現(xiàn)貨貼水幅度在300元/噸左右，與RB2001合約比較接近。也就是說，RB2101合約估值水平接近往年，這意味著回調空間不大。需要注意的是，螺紋鋼期貨近期這一波回調的累計下跌幅度是4月以來最大的一次。從盤面角度分析，這可能意味著市場轉向。因此，我們認為后市螺紋鋼期價會反彈，但上破前高的可能性不大。對于投資者來說，做反彈行情需要及時落袋為安，中線投資者可能更適合參與依托前期高點做空的機會。