近期，螺紋鋼期貨價(jià)格持續(xù)回調(diào)，RB2101合約累計(jì)最大跌幅接近7%。我們認(rèn)為，經(jīng)過(guò)這一波回調(diào)后，市場(chǎng)有望止跌反彈。

持續(xù)回調(diào)事出有因

旺季需求尚未到來(lái)是導(dǎo)致盤面回調(diào)的重要誘因。觀察短期內(nèi)需求變化最好的指標(biāo)是現(xiàn)貨市場(chǎng)成交狀況?，F(xiàn)貨成交活躍，意味著下游需求旺盛；成交低迷，則表明下游需求清淡。9月以來(lái)，全國(guó)237家建筑鋼材貿(mào)易商成交量日均值在22萬(wàn)噸左右，而8月日均值也在22萬(wàn)噸左右。換句話說(shuō)，雖然已經(jīng)進(jìn)入傳統(tǒng)需求旺季，但當(dāng)前現(xiàn)貨市場(chǎng)成交環(huán)比并未放大，這應(yīng)該是近期市場(chǎng)調(diào)整的核心因素。

而供應(yīng)壓力較大是導(dǎo)致期貨價(jià)格回調(diào)的另一誘因。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)螺紋鋼供應(yīng)按照銷售渠道可以分為兩部分，即國(guó)內(nèi)資源和進(jìn)出口資源轉(zhuǎn)化。國(guó)內(nèi)資源供應(yīng)情況可以從螺紋鋼周產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)判斷。數(shù)據(jù)顯示，7月中旬到9月首周，螺紋鋼每周的產(chǎn)量都在380萬(wàn)噸以上水平，明顯高于往年同期340萬(wàn)噸左右的水平，這無(wú)疑對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)構(gòu)成了供應(yīng)壓力。國(guó)內(nèi)產(chǎn)量維持高位的同時(shí)，進(jìn)出口資源的轉(zhuǎn)化還在增加。今年以來(lái)，由于疫情影響，出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷或者進(jìn)口增加比較明顯。數(shù)據(jù)顯示，1—8月鋼材出口同比減少841.3萬(wàn)噸，進(jìn)口同比增加454.9萬(wàn)噸。也就是說(shuō)，進(jìn)出口因素導(dǎo)致上半年鋼材供應(yīng)增加接近1300萬(wàn)噸。

庫(kù)存數(shù)據(jù)佐證了供需格局的變化。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前螺紋鋼庫(kù)存總量為歷年同期最高水平，并且?guī)齑媪勘葰v史次高水平（去年同期）高出450萬(wàn)噸，庫(kù)存壓力較大。

利空因素或?qū)⑥D(zhuǎn)化

第一，旺季需求會(huì)遲到但不會(huì)缺席。我們以上海鋼聯(lián)每日發(fā)布的全國(guó)237家建筑鋼材貿(mào)易商成交量為參考基礎(chǔ)，分別計(jì)算出歷年8月和9月的日均成交量，通過(guò)對(duì)比就可以測(cè)算出旺季需求回升力度。通過(guò)測(cè)算可以發(fā)現(xiàn)，在最近四年（2016—2019年），9月現(xiàn)貨成交均比8月好。2016、2017、2018、2019年，9月日均成交量比8月日均成交量分別上升9%、9%、10%和19%。由此可見(jiàn)，雖然旺季需求存在差異，但旺季需求肯定存在。當(dāng)前，9月已經(jīng)過(guò)半，旺季需求在上半月未得到體現(xiàn)，那么下半月到來(lái)的可能性上升。

第二，減產(chǎn)效果開(kāi)始出現(xiàn)。有關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，最近兩期的螺紋鋼周產(chǎn)量分別為371.54萬(wàn)噸和372.6萬(wàn)噸，較9月初下降11萬(wàn)噸左右。這表明，鋼廠減產(chǎn)的效果在9月中旬已經(jīng)得到體現(xiàn)。當(dāng)前，獨(dú)立電爐已陷入虧損區(qū)間，高爐利潤(rùn)也被壓縮至低位，企業(yè)減產(chǎn)的動(dòng)力增強(qiáng)。

第三，庫(kù)存壓力短時(shí)間內(nèi)不會(huì)消失，但庫(kù)存只是庫(kù)存變化的結(jié)果，并且?guī)齑鎵毫εc鋼價(jià)反彈并不矛盾，近幾個(gè)月鋼價(jià)的上漲始終伴隨著庫(kù)存壓力。所以，只要旺季需求如期到來(lái)，或者鋼廠減產(chǎn)發(fā)生，近期市場(chǎng)回調(diào)的誘因就將轉(zhuǎn)化，市場(chǎng)就會(huì)迎來(lái)止跌反彈機(jī)會(huì)。

關(guān)注止跌反彈機(jī)會(huì)

從基差來(lái)看，當(dāng)前RB2101合約較現(xiàn)貨貼水幅度在300元/噸左右，與RB2001合約比較接近。也就是說(shuō)，RB2101合約估值水平接近往年，這意味著回調(diào)空間不大。需要注意的是，螺紋鋼期貨近期這一波回調(diào)的累計(jì)下跌幅度是4月以來(lái)最大的一次。從盤面角度分析，這可能意味著市場(chǎng)轉(zhuǎn)向。因此，我們認(rèn)為后市螺紋鋼期價(jià)會(huì)反彈，但上破前高的可能性不大。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，做反彈行情需要及時(shí)落袋為安，中線投資者可能更適合參與依托前期高點(diǎn)做空的機(jī)會(huì)。