距離11月3日投票日僅剩不到兩個(gè)月，美國大選進(jìn)入白熱化。民主黨候選人拜登和共和黨候選人特朗普耗費(fèi)巨資，通過廣告、競選演說、公開辯論等多種形式，闡述其對國內(nèi)外事務(wù)的政策主張，以拉攏選民選票。目前在民調(diào)支持率上，拜登暫時(shí)領(lǐng)先，但特朗普仍可能翻盤。若特朗普敗選，會(huì)給市場帶來什么樣的影響呢？

一、    總統(tǒng)連任失敗是否會(huì)影響市場走勢？

從歷史來看，總統(tǒng)連任失敗后美股市場傾向于上漲，由于選民對于當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)形勢（多為高通脹，高失業(yè)率，較高稅收等）不滿，帶著對新總統(tǒng)和新政策的期許，股市在大選后會(huì)出現(xiàn)一段“蜜月期”。1980年里根和卡特競選總統(tǒng)時(shí)，里根優(yōu)勢巨大，最后拿到538張選舉人票中的489張，所以股市在大選結(jié)束前就已經(jīng)計(jì)入了新總統(tǒng)上任的預(yù)期，在大選后進(jìn)入震蕩。其中納斯達(dá)克在三大股指里表現(xiàn)最好，大選前和大選后都取得正收益。道瓊斯指數(shù)相對來說表現(xiàn)最差，在大選前三個(gè)月收益均為負(fù)，在大選后三個(gè)月的收益均為正。

二、 新總統(tǒng)上任之初是否會(huì)收緊貨幣和財(cái)政政策？

總統(tǒng)上任初期提出的貨幣財(cái)政政策基本與上任初期面臨的經(jīng)濟(jì)狀況高度相關(guān)。上世紀(jì)七八十年代的總統(tǒng)始終被高通脹、高失業(yè)、低增速的經(jīng)濟(jì)難題所困擾，這讓他們在上臺初期選擇偏緊的貨幣政策（尼克松、里根）)。

比如尼克松（1969-1974）上臺時(shí)面臨嚴(yán)重赤字和高通脹，就任后提高貼現(xiàn)率、貸款利率和法定準(zhǔn)備率，緊縮信用以遏止嚴(yán)重的通貨膨脹，財(cái)政方面控制政府支出、削減軍事開支，然而通脹控制效果不佳，經(jīng)濟(jì)陷入滯脹；里根（1981-1989）上臺時(shí)面臨滯脹，就任后大規(guī)模減稅同時(shí)削減政府支出，要求財(cái)政預(yù)算平衡，推高利率以抑制通脹，1983年美國經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，通脹也開始回落。

高通脹的難題直到克林頓（1993-2001）時(shí)期才得到明顯解決，此時(shí)主要的矛盾集中在連續(xù)多年的財(cái)政赤字，克林頓因此選擇的是財(cái)政緊縮和貨幣寬松的政策組合。進(jìn)入21世紀(jì)后，高通脹現(xiàn)象基本絕跡，政策取向更多關(guān)注經(jīng)濟(jì)的起伏，大選年遭遇經(jīng)濟(jì)衰退的小布什和奧巴馬在執(zhí)政初期都選擇了擴(kuò)張性的財(cái)政政策和貨幣政策。

奧巴馬（2009-2017）執(zhí)政時(shí)期實(shí)施了長期的零利率和量化寬松貨幣政策，對年收入25萬美元以上家庭加稅的財(cái)政平衡議案直到2013年初奧巴馬連任成功后才在財(cái)政懸崖法案中通過。另一方面，總統(tǒng)面臨連任和經(jīng)濟(jì)壓力時(shí)也經(jīng)常施壓美聯(lián)儲倒向擴(kuò)張性政策的傾向，如尼克松、里根、老布什均與時(shí)任聯(lián)儲主席有過激烈的爭論。

一般來看，新總統(tǒng)在剛上任的頭一兩年間會(huì)較為積極地履行競選承諾，但是后期往往會(huì)隨經(jīng)濟(jì)形勢改變自己的政策取向。比如因?yàn)楦咄浂扇【o縮政策的尼克松在上任兩年后為遏制經(jīng)濟(jì)衰退和失業(yè)，開始大力推行擴(kuò)張性的貨幣和財(cái)政政策；尼克松的繼任者福特（1974-1977）上任初期履行承諾降低通脹，但是執(zhí)政后期受困于經(jīng)濟(jì)衰退，也在1975年底轉(zhuǎn)向了經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張刺激計(jì)劃，但是收效甚微；因?yàn)榇笠?guī)模失業(yè)而采取寬松政策的卡特（1977-1981）在1978年因?yàn)楦咄浻植坏貌蛔罱K收緊貨幣信用政策，對物價(jià)與工資的增長實(shí)行自愿性的限制，并降低減稅額度，削弱預(yù)算中的民用開支；里根（1981-1989）在執(zhí)政中期開始改變其緊縮的貨幣政策思路，但財(cái)政預(yù)算平衡方案沒有嚴(yán)格執(zhí)行，軍事開支有增無減，社會(huì)福利削減較少，因此財(cái)政赤字繼續(xù)連年激增。

從歷史經(jīng)驗(yàn)可以看出，新總統(tǒng)上任之初的政策傾向基本都和當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況有關(guān)，在高通脹基本絕跡之后，易松難緊成為政策的共同傾向。因此，即使拜登上臺，也沒有必要擔(dān)心貨幣財(cái)政會(huì)立即收緊，在失業(yè)率和勞動(dòng)參與率回到疫情前的水平之前，貨幣和財(cái)政雙寬松的局面大概率還將繼續(xù)。

另一方面，盡管拜登在其經(jīng)濟(jì)綱領(lǐng)中明確承諾將會(huì)取消特朗普的減稅政策，但主要目的是改變特朗普減稅對高收入家庭和企業(yè)的傾斜，用稅收調(diào)節(jié)和財(cái)富轉(zhuǎn)移來改善貧富差距，增加中產(chǎn)階級數(shù)量，并對年收入40萬美元以下家庭承諾不會(huì)增稅。此外，若新總統(tǒng)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期上任，可能會(huì)推遲其加稅政策，如奧巴馬在上任兩年后才提出對富人的征稅法案，且在參議院的阻撓下難以實(shí)行。

三、 如果特朗普不能連任，行為將難以預(yù)測

從美國歷史來看，在任總統(tǒng)敗選后并沒有出格行為。比如1980年選舉結(jié)束的當(dāng)天，卡特即承認(rèn)敗選并祝賀里根獲得“出色的勝利”，并保證將“在今后幾周為實(shí)現(xiàn)政府有條不紊的過渡給予最充分的支持與合作”。但這次可能不一樣，如果特朗普不能連任，美國可能經(jīng)歷歷史上最漫長的總統(tǒng)權(quán)力移交期。

第一個(gè)問題是，從目前的信息來看，如果特朗普在選舉結(jié)束后的計(jì)票中落后拜登，很有可能會(huì)質(zhì)疑選舉結(jié)果的準(zhǔn)確性。今年由于新冠疫情，將會(huì)出現(xiàn)大量的郵寄選票，特朗普如果敗選則可能以“郵寄選票造假”、“郵寄選舉時(shí)效性較差”等理由質(zhì)疑選票的數(shù)量，并向民主黨的票倉派遣聯(lián)邦探員調(diào)查“票箱安全”，同時(shí)可能聲稱“郵政投票被外國勢力操縱”。事實(shí)上他也不承認(rèn)2016年大選中輸?shù)舻慕?00多萬張普選票數(shù)，認(rèn)為那些投票的選民不合法。若大選結(jié)果存在爭議，則存在由美國聯(lián)邦最高法院最終作出裁定的可能。在這個(gè)過程中，較高的政治不確定性可能會(huì)直接影響市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

第二個(gè)問題是，如果特朗普最終敗選或存在敗選的可能，有可能對美國經(jīng)濟(jì)和美股不再負(fù)責(zé)。7月底之后，聯(lián)邦救助停擺，兩黨在刺激計(jì)劃規(guī)模和失業(yè)家庭救助金額方面遲遲沒能達(dá)成一致。在新總統(tǒng)上任前的過渡期，現(xiàn)任總統(tǒng)一般會(huì)維持現(xiàn)狀，盡量減少拋頭露面的機(jī)會(huì)，且歷史上敗選總統(tǒng)沒能在過渡期內(nèi)通過任何一條法案。美國經(jīng)濟(jì)繁榮和美股牛市是特朗普競選的重要抓手，如果特朗普確定敗選，有可能會(huì)放棄推動(dòng)財(cái)政刺激計(jì)劃和對美股一直以來的支持，從財(cái)政轉(zhuǎn)移支付轉(zhuǎn)化為股票市場流動(dòng)性的鏈條將出現(xiàn)壓力。一旦賺錢效應(yīng)消失，動(dòng)量開始反轉(zhuǎn)，流動(dòng)性問題將開始顯現(xiàn)，而高估值和脆弱的結(jié)構(gòu)將放大流動(dòng)性沖擊帶來的波動(dòng)。