外緊內(nèi)穩(wěn)，震蕩格局，重結(jié)構(gòu)，把握經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線。美國(guó)大選最后沖刺期、中美多重博弈交織期(貿(mào)易、科技、金融、地緣)、美股高波動(dòng)擾動(dòng)期。外部三個(gè)因素疊加，市場(chǎng)情緒、氛圍較前期明顯弱化，外資階段性有所流出，這是市場(chǎng)向下因素的主要來源。經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，實(shí)體流動(dòng)性持續(xù)改善，基本面的恢復(fù)是市場(chǎng)能夠穩(wěn)定向上的主要支撐。一上一下，一內(nèi)一外，相互交織，市場(chǎng)由快變慢，斜率降低，時(shí)間拉長(zhǎng)，成長(zhǎng)歇藍(lán)籌起，長(zhǎng)牛整固，中樞抬升，趨勢(shì)未變，權(quán)益時(shí)代值得珍惜。

外部三期疊加，緊張態(tài)勢(shì)或是大選前主旋律。美股高波動(dòng)擾動(dòng)期是近期市場(chǎng)上上下下、波動(dòng)加大的重要來源。1)本輪美股反彈上行，更多資金來自于美國(guó)政府向低收入人群的轉(zhuǎn)移支付，呈現(xiàn)一定散戶化特征，加大市場(chǎng)波動(dòng)程度。2)美元貶值，歐元升值，全球資本階段性部分流入歐洲，美股性價(jià)比減弱。3)美國(guó)進(jìn)入大選沖刺關(guān)鍵期，金融領(lǐng)域摩擦也會(huì)較前期更為頻繁和高發(fā)，重點(diǎn)關(guān)注未來2個(gè)月中美可能在金融領(lǐng)域摩擦，可能給市場(chǎng)帶來的直接壓力。

外資近2月流出700億，部分強(qiáng)勢(shì)股階段性受壓，核心資產(chǎn)提供優(yōu)質(zhì)買點(diǎn)。從7月中旬以來，外資凈流出700余億元，主要因?yàn)楂@利了結(jié)和階段性配置性價(jià)比更高的歐洲市場(chǎng)。從行業(yè)來看，食品飲料凈流出約200億，非銀金融、消費(fèi)者服務(wù)、醫(yī)藥板塊凈流出80億左右，汽車和化工板塊分別凈流入約20億、30億。從個(gè)股來看，五糧液和中國(guó)中免遭凈賣出約100億，海爾、茅臺(tái)、平安、美的也分別凈流出30-50億不等，京東方和格力電器則逆市流入超過20億。但從全年大趨勢(shì)而言，在沒有MSCI提高權(quán)重的大背景下，截止到9月11日，2020年陸股通累計(jì)凈流入額仍然超過1100億元，全球資金仍在持續(xù)增配中國(guó)。從行業(yè)來看，醫(yī)藥、電新板塊凈流入額分別高達(dá)300億、200億；食品飲料、消費(fèi)服務(wù)凈流出約130億和80億。從個(gè)股來看，寧德時(shí)代和邁瑞醫(yī)療凈流入額接近100億，藥明康德、濰柴動(dòng)力、格力電器凈流入50-70億不等；五糧液遭賣出超過150億，中國(guó)中免凈賣出超過100億，海爾、洋河、海螺凈流出30-50億不等。

內(nèi)部經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍是主線，關(guān)注政府性投資需求的帶動(dòng)。8月社融新增3.58萬(wàn)億，高于預(yù)期的2.66萬(wàn)億，存量同比增長(zhǎng)升至13.3%；新增人民幣貸款1.28萬(wàn)億，高于預(yù)期的1.21萬(wàn)億。這次社融超預(yù)期主要來自政府債券融資增加，8月新增政府債券融資為1.38萬(wàn)億，較上月增加8341億元，較去年同期多8741億元，是此次社融超預(yù)期的主要原因。政府財(cái)政加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度，受到7、8月洪澇影響的投資性需求可能會(huì)迎來加速恢復(fù)。

1)周期制造，把握補(bǔ)庫(kù)存，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線。沿著經(jīng)濟(jì)從“通縮”轉(zhuǎn)向基本面“復(fù)蘇”，部分行業(yè)進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期，特別是當(dāng)前處于庫(kù)存周期底部區(qū)域的中游原材料、工業(yè)品，如化工、機(jī)械、建材、有色等。PPI改善+補(bǔ)庫(kù)存的“量”、“價(jià)”齊升的格局是對(duì)這些品種盈利改善較好的階段。

2)科技成長(zhǎng)階段性籌碼供給面臨壓力，精選把握籌碼分布較為合理的方向，如光伏、軍工和“十四五”受益方向。1)由于7月中下旬以來，科創(chuàng)板3000多億解禁使得市場(chǎng)新增了籌碼供給。2)螞蟻金服可能的上市。3)10月底科創(chuàng)板第二輪解禁的高峰，1000多億元。待這些階段性籌碼供給高點(diǎn)消除后，疊加經(jīng)過了數(shù)月調(diào)整，科技成長(zhǎng)有望迎來下一個(gè)階段機(jī)會(huì)。在當(dāng)前位置，從結(jié)構(gòu)和局部性出發(fā)，像光伏、軍工等優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道，景氣向上的周期成長(zhǎng)股，中報(bào)業(yè)績(jī)改善較為明顯的方向，籌碼結(jié)構(gòu)分布合理的值得重點(diǎn)關(guān)注。其次，“十四五”規(guī)劃有望受益，迎來政策和基本面雙升的方向也可重點(diǎn)關(guān)注。大創(chuàng)新的科技創(chuàng)新機(jī)會(huì)仍是主線。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中美博弈超預(yù)期加大，美股二次探底。