自7月中旬以來(lái)，北向資金持續(xù)凈流出的局面加劇。市場(chǎng)熱點(diǎn)變動(dòng)頻繁，高估值的科技、消費(fèi)股振蕩回調(diào)，機(jī)構(gòu)和大資金青睞低估值的周期績(jī)優(yōu)股。

上周，受到外盤美股連續(xù)下跌的影響，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，三大股指均向下回調(diào)。不過(guò)，三品種走勢(shì)出現(xiàn)一定的分化。當(dāng)月合約的周漲跌幅來(lái)看，IH2009下跌1.13%，IF2009下跌2.86%，IC2009下跌4.34%，IC的表現(xiàn)更為弱勢(shì)。

海外不確定性風(fēng)險(xiǎn)，壓制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好

上周美股大幅下跌，前期上漲迅猛的科技股領(lǐng)跌。目前美股的下跌風(fēng)險(xiǎn)仍沒有消除，因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)于美國(guó)寬松政策的預(yù)期持觀望態(tài)度。美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月10日，由共和黨提出的最新的新冠肺炎疫情經(jīng)濟(jì)刺激法案在參議院“闖關(guān)”失敗。如果在美國(guó)大選前刺激法案無(wú)法達(dá)成共識(shí)，將會(huì)影響到投資者對(duì)于政策寬松的預(yù)期，進(jìn)而影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。今年上半年美股快速反彈的主要?jiǎng)恿?lái)自于流動(dòng)性寬松，主要表現(xiàn)形式為科技股大漲，同時(shí)參與的散戶投資者和杠桿資金明顯增多。這種形式放大了美股的漲幅，相應(yīng)在下跌時(shí)也會(huì)形成踩踏效應(yīng)，加大調(diào)整的壓力。

表達(dá)對(duì)中國(guó)的強(qiáng)硬態(tài)度一直是兩黨在美國(guó)大選的政治必選項(xiàng)。9月和10月是大選的關(guān)鍵時(shí)間窗口，因此美國(guó)政府主動(dòng)挑起與中國(guó)的緊張局勢(shì)的可能性將顯著升溫。此前美國(guó)政府要求抖音海外版在美業(yè)務(wù)必須在9月15日之前關(guān)閉，這將成為近期中美關(guān)系的沖突點(diǎn)之一。

海外的不確定性因素升溫，將影響到北向資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好。自7月中旬以來(lái)，北向資金持續(xù)凈流出的局面加劇。自7月10日以來(lái)，北上資金累計(jì)凈流出近700億元。9月以來(lái)，北上資金凈流出近150億元，且難以看到轉(zhuǎn)向的信號(hào)。在缺乏增量資金的情況下，滬深兩市成交金額萎縮至萬(wàn)億元以下，以存量博弈的特征為主。市場(chǎng)熱點(diǎn)變動(dòng)頻繁，高估值的科技、消費(fèi)股振蕩回調(diào)，機(jī)構(gòu)和大資金抱團(tuán)低估值的周期績(jī)優(yōu)股。

國(guó)內(nèi)政策面定調(diào)態(tài)度明確，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期

國(guó)內(nèi)貨幣政策基調(diào)明確，將保持流動(dòng)性合理充裕，但不搞大水漫灌，有效發(fā)揮結(jié)構(gòu)性直達(dá)貨幣政策工具精準(zhǔn)滴灌作用。8月新增社會(huì)融資3.58萬(wàn)億元，顯著強(qiáng)于7月的1.69萬(wàn)億元，主要原因在于地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行放量，但這不能看作政策轉(zhuǎn)向。考慮到監(jiān)管層打壓資金套利和收緊房地產(chǎn)融資的態(tài)度，短期內(nèi)貨幣預(yù)計(jì)仍將維持邊際收緊的趨勢(shì)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率易漲難跌，成長(zhǎng)股估值修復(fù)動(dòng)力不足，大資金抱團(tuán)低估值績(jī)優(yōu)股的意愿更強(qiáng)。

自創(chuàng)業(yè)板漲跌停限制放開以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板成交活躍。不過(guò)，投機(jī)氛圍下“炒小炒差”的行為也加劇了市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。近期監(jiān)管層對(duì)“炒小炒差”的行為表達(dá)了明確打擊的態(tài)度。這對(duì)小盤高估值的績(jī)差股將形成顯著的調(diào)整壓力，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期走向理性投資。

總體而言，目前股市處于存量博弈的行情階段。高估值的科技、消費(fèi)板塊面臨調(diào)整壓力，機(jī)構(gòu)資金抱團(tuán)低估值的周期板塊。當(dāng)前市場(chǎng)面臨海外美股下跌和中美關(guān)系緊張的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，投資者情緒受到國(guó)內(nèi)貨幣政策邊際收緊以及監(jiān)管層打擊“炒小炒新”行為的壓制。高估值的成長(zhǎng)股表現(xiàn)將弱于資金抱團(tuán)的低估值周期股。從指數(shù)成分構(gòu)成的角度而言，可以把握結(jié)構(gòu)性分化的機(jī)會(huì)，進(jìn)行多IF空IC的套利操作。