觀點(diǎn)

近期美股正在經(jīng)歷A股8月份的行情，科技股熄火，高估值的成長(zhǎng)股向低估值的周期股轉(zhuǎn)換。由于人民幣對(duì)美元持續(xù)緩慢升值，后期股市將轉(zhuǎn)化為內(nèi)強(qiáng)外弱。

由于美國(guó)改變了對(duì)貨幣政策目標(biāo)的框架，料未來(lái)幾年維持寬松的貨幣政策，后期各國(guó)對(duì)通脹的容忍度料會(huì)加強(qiáng)，后期股市與商品都有一定的機(jī)會(huì)，繼續(xù)關(guān)注商品中，有色，黑色等周期類商品，同時(shí)需關(guān)注農(nóng)業(yè)中與必需消費(fèi)品有關(guān)的農(nóng)產(chǎn)品。

近期美股經(jīng)歷了連續(xù)大跌，我們認(rèn)為近期美股正在經(jīng)歷著我們7月份所走過(guò)的行情，即科技熄火，資金流向一些周期類個(gè)股，高估值的成長(zhǎng)股向低估值的周期股轉(zhuǎn)換。

上周多個(gè)經(jīng)濟(jì)體發(fā)布了PMI數(shù)據(jù)，以及美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整貨幣政策框架，表示低利率時(shí)間將以年計(jì)，后期各國(guó)對(duì)通脹的容忍度料會(huì)加強(qiáng)，那么后期股市與商品都有一定的機(jī)會(huì)，繼續(xù)關(guān)注商品中，有色，黑色，橡膠等周期類商品，同時(shí)需關(guān)注農(nóng)業(yè)中與必需消費(fèi)品有關(guān)的農(nóng)產(chǎn)品。

中國(guó)風(fēng)格轉(zhuǎn)換先于美股，股市9月份有望回歸內(nèi)強(qiáng)外弱格局

在過(guò)去的2個(gè)月中，中國(guó)股市經(jīng)歷了7月份的急漲回落，8月份的震蕩，現(xiàn)在進(jìn)入9月份，而美股自3月份以來(lái)一直維持著40度角度向上，上周在加速之后出現(xiàn)了急跌，這就如中國(guó)股市在7月初的表現(xiàn)有些類似。

如今，美國(guó)科技股上周十分動(dòng)蕩，NASDAQ于周四暴挫5%，第二天續(xù)跌，NASDAQ錄得三月股災(zāi)以來(lái)最慘烈的下跌，美科技股普遍收跌，而郵輪股、航空股、銀行股表現(xiàn)堅(jiān)挺。

近期，人民幣對(duì)美元出現(xiàn)了連續(xù)的升值，即使美元指數(shù)出現(xiàn)震蕩格局，人民幣對(duì)美元依然小步升值，后市如果人民幣確立轉(zhuǎn)入升勢(shì)，那么人民幣資產(chǎn)（股市）的吸引力將提升，這會(huì)導(dǎo)致股市出現(xiàn)內(nèi)強(qiáng)外弱的格局。

而從近期鮑威爾談利率政策來(lái)看，預(yù)計(jì)未來(lái)異常寬松的流動(dòng)性將維持?jǐn)?shù)年。在8月27日的杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾宣布了貨幣政策框架的調(diào)整，其核心是兩點(diǎn)：第一點(diǎn)是引入了平均通脹率的目標(biāo)，過(guò)去美聯(lián)儲(chǔ)把2%作為通脹目標(biāo)，而未來(lái)則把2%的平均通脹率作為目標(biāo)，其含義是哪怕未來(lái)通脹在一段時(shí)間內(nèi)升至2%以上也不會(huì)立即加息。第二點(diǎn)是調(diào)整了對(duì)就業(yè)的看法，過(guò)去如果實(shí)現(xiàn)就業(yè)達(dá)到充分就業(yè)，可能就會(huì)引發(fā)政策調(diào)整，而未來(lái)將把實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)作為主要目標(biāo)，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)不再擔(dān)心實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)會(huì)引發(fā)通脹風(fēng)險(xiǎn)。

圖1：美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金利率維持在0附近

美聯(lián)儲(chǔ)（Fed）主席鮑威爾在全球央行年會(huì)上表示，F(xiàn)ed將保持高度量化寬松措施，以支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，正如川普幾年來(lái)反復(fù)所言，最主要是防止通縮，而非擔(dān)心通脹。

這樣一來(lái)，從中美之間的貨幣利差看，美元弱勢(shì)格局已定。

經(jīng)濟(jì)指標(biāo)向好，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望延續(xù)

進(jìn)入9月份，各國(guó)相繼公布了PMI指數(shù)，全球制造業(yè)8月出現(xiàn)了強(qiáng)勁復(fù)蘇，全球制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）達(dá)到21個(gè)月來(lái)的最高水平（51.8）。產(chǎn)量和新訂單的增長(zhǎng)速度更快，出口需求也接近企穩(wěn)。

部分國(guó)家PMI情況如下：

美國(guó)制造業(yè)PMI已從7月的50.9上升至8月的53.1。

根據(jù)財(cái)新對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的調(diào)查，制造業(yè)PMI從7月的52.8升至8月的53.1，是2011年1月以來(lái)的最大增幅。

印度制造業(yè)PMI從7月的46.0提升至8月的52.0。印度工廠五個(gè)月來(lái)首次恢復(fù)增長(zhǎng)。

韓國(guó)制造業(yè)PMI從7月的46.9升至8月的48.5。

可見，全球制造業(yè)8月的復(fù)蘇步伐進(jìn)一步加快。如果防疫措施進(jìn)一步放松，上升趨勢(shì)在短期內(nèi)會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)，海外需求增加促使工廠補(bǔ)充庫(kù)存，停止裁員。未來(lái)一年制造業(yè)前景樂(lè)觀，但增加就業(yè)依靠經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期改善，宏觀經(jīng)濟(jì)政策支持至關(guān)重要。據(jù)路透社消息，義烏市一家鏡子制造商的新訂單驟增，超出了工廠的生產(chǎn)能力，管理層將整個(gè)銷售團(tuán)隊(duì)下放到了生產(chǎn)線。出口訂單激增表明全球需求回升，有助于制造商加速擴(kuò)大生產(chǎn)，制造業(yè)的就業(yè)崗位就會(huì)增多。

中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)率從2019年的4.1%提高到2020年第二季度的5.8%，預(yù)計(jì)2020年下半年將比去年同期增加10%左右。從這一點(diǎn)看，預(yù)計(jì)未來(lái)老基建在股市中的表現(xiàn)將有所加強(qiáng)，繼續(xù)關(guān)注商品中，有色，黑色，等周期類商品。

利率低位支撐商品價(jià)格，后疫情時(shí)代商品分化加劇

由于美國(guó)改變了利率政策框架，我們認(rèn)為中國(guó)對(duì)通脹的容忍力也會(huì)加強(qiáng)，我們認(rèn)為未來(lái)在通脹的壓力普遍明顯上升到某一個(gè)臨界水平之前，比如說(shuō)一般消費(fèi)物價(jià)上升到4%以上，比如說(shuō)PPI上升到5%以上甚至6%以上，比較堅(jiān)決的采取非常強(qiáng)有力的緊縮性貨幣政策的空間可能性和必要性都不是很大。因此商品表現(xiàn)總體為趨勢(shì)向上的格局。

而始于2016年的供給側(cè)改革，在2019年中美貿(mào)易戰(zhàn)之后被動(dòng)強(qiáng)化，2020年疫情的發(fā)生又一次強(qiáng)化了這種供給側(cè)改革，疫情造成了大量中小企業(yè)退出市場(chǎng)，因此可以看到利潤(rùn)越來(lái)越向頭部企業(yè)集中，但是隨著需求的不斷擴(kuò)大，這種分化格局越發(fā)明顯。

疫情強(qiáng)化了這種供給側(cè)改革，從而強(qiáng)化了勝者為王。后期關(guān)注后疫情時(shí)代，始于2016年的供給側(cè)改革，加上疫情強(qiáng)化了這種供給側(cè)改革，在大水不漫灌的背景下，后市股市和商品可能更加分化。