本周股指受海外影響出現(xiàn)較大幅度下跌，相較而言權(quán)重股較為堅(jiān)挺。截至9月10日，本周上證50、滬深300、中證500分別下跌1.93%、3.95%、5.79%，前期漲幅較大的消費(fèi)股、科技股均紛紛下跌。資金方面，北向資金本周共流出約18.74億元，而杠桿資金依然在增加，從上周的14333.00億元減少了78.62億元到14254.38億元。短期指數(shù)選擇向下調(diào)整，從走勢(shì)上看，下行動(dòng)能尚未充分釋放。

A股向下調(diào)整

美股自9月3日以來(lái)迅速下跌調(diào)整，截至9月9日，道瓊斯指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)分別下跌3.98%、5.10%、7.59%，短期帶動(dòng)A股自9月4日離開(kāi)振蕩平臺(tái)選擇向下。

此次下跌中，科技股跌幅居首。一方面，美股科技股估值持續(xù)攀升，市場(chǎng)選擇獲利了結(jié)。市場(chǎng)傳聞美國(guó)司法部最快本月對(duì)蘋果、facebook、谷歌、亞馬遜等大型科技股提起反壟斷訴訟，加劇了恐慌情緒，觸發(fā)了拋售潮。另一方面，有消息稱特朗普政府正考慮是否將中國(guó)頂級(jí)芯片制造商中芯國(guó)際列入“貿(mào)易黑名單”，美國(guó)正加大打擊中企的力度。除了中興通訊，有報(bào)道稱繼美光之后，三星電子和SK海力士確認(rèn)將在9月15日起停止向華為供應(yīng)芯片。

此次下跌中，一直以來(lái)受到資金喜愛(ài)且業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的消費(fèi)股也有了籌碼松動(dòng)的跡象，展開(kāi)了連續(xù)調(diào)整，我們認(rèn)為這主要和當(dāng)前消費(fèi)股估值水平較高，部分資金選擇獲利了結(jié)有一定關(guān)系。截至9月10日，食品飲料和家用電器PE（TTM）分別為44.23和22.57，處于歷史85%水平，而休閑服務(wù)PE（TTM）為148.59，處于歷史92.26%的水平。

表為消費(fèi)股估值水平

創(chuàng)業(yè)板交投活躍

創(chuàng)業(yè)板自8月24日注冊(cè)制正式實(shí)施以來(lái)，交投活躍。9月8日，創(chuàng)業(yè)板指成交金額為3374.55億元，首次超過(guò)上證綜指的3202.30億元。自交易規(guī)則改變后，資金積極在創(chuàng)業(yè)板中尋找機(jī)會(huì)，且出現(xiàn)了一些新的現(xiàn)象。首先，隨著漲跌幅限制的放開(kāi)，部分股票漲跌幅限制超過(guò)10%，股價(jià)對(duì)市場(chǎng)消息的消化加快。其次，一些股價(jià)較低業(yè)績(jī)不好的股票被資金短期快速拉升，偏離了價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資的理念。在今年舉辦的2020中國(guó)國(guó)際金融年度論壇上，銀保監(jiān)會(huì)副主席周亮表示，銀保監(jiān)會(huì)將培育非銀行金融機(jī)構(gòu)特色優(yōu)勢(shì)，把發(fā)展直接融資放在更加突出的位置，大力發(fā)展養(yǎng)老保險(xiǎn)第三支柱有序進(jìn)行，引導(dǎo)理財(cái)、保險(xiǎn)資金等各類中長(zhǎng)期資金進(jìn)入資本市場(chǎng)。

圖為上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指成交走勢(shì)

局部估值處于高位

我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于穩(wěn)健復(fù)蘇進(jìn)程當(dāng)中。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，前8個(gè)月，中國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值20.05萬(wàn)億元人民幣，同比下降0.6%，降幅較前7個(gè)月收窄1.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，出口11.05萬(wàn)億元，增長(zhǎng)0.8%；進(jìn)口9萬(wàn)億元，下降2.3%；貿(mào)易順差2.05萬(wàn)億元，增加17.2%。

在經(jīng)濟(jì)尋求轉(zhuǎn)型升級(jí)的進(jìn)程中，要防止資金違規(guī)流入房地產(chǎn)，堅(jiān)持“房住不炒”的方針。8月23日住建部和央行與房企座談，重點(diǎn)房企資金監(jiān)測(cè)和融資管理規(guī)則或已形成，旨在避免房企過(guò)度融資，出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)。新規(guī)下中小房企受波及程度要遠(yuǎn)大于規(guī)模房企，且中小房企自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足，融資受限有可能選擇轉(zhuǎn)讓全部、部分股權(quán)或土地資源。從長(zhǎng)期看，去杠桿、降負(fù)債、預(yù)防系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是確保房地產(chǎn)金融市場(chǎng)平穩(wěn)健康的重要保障。9月6日銀保監(jiān)會(huì)副主席周亮表示，銀保監(jiān)會(huì)將穩(wěn)妥處置高風(fēng)險(xiǎn)中小金融機(jī)構(gòu)，嚴(yán)格遵循房住不炒的定位，規(guī)范房地產(chǎn)貸款業(yè)務(wù)，防止房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)度金融化。

保持流動(dòng)性合理充裕但不搞大水漫灌，有效發(fā)揮結(jié)構(gòu)性直達(dá)貨幣政策工具精準(zhǔn)滴灌作用，確保新增融資重點(diǎn)流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，積極布局新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)的新發(fā)展格局。

股指自7月下旬以來(lái)經(jīng)過(guò)振蕩整理后向下調(diào)整。長(zhǎng)期而言，我們依然看好股指未來(lái)的空間，受宏觀環(huán)境影響，股指或仍有反復(fù)。當(dāng)前局部估值處于階段性高位，仍需時(shí)間或業(yè)績(jī)消化。從技術(shù)面看，短期走勢(shì)偏空，下行動(dòng)能尚未完全釋放，后市仍需謹(jǐn)慎。