8月CPI同比2.4%，結(jié)束兩個(gè)月回升的趨勢(shì)再度回落。拆分來看，翹尾為2.1%，新漲價(jià)因素為0.3%。南方洪澇消退、豬肉價(jià)格漲幅放緩，一起拉動(dòng)CPI同比重新走低。

CPI各分項(xiàng)中，有幾個(gè)值得關(guān)注的點(diǎn)：

第一，豬肉對(duì)CPI的影響開始弱化。CPI豬肉項(xiàng)同比從85.7%下降到52.6%，這是2019年豬肉大漲后，豬肉項(xiàng)同比下滑最快的一次。它對(duì)CPI同比的貢獻(xiàn)率，7月為85.9%，是近年最高點(diǎn)，8月回落到72.5%，對(duì)CPI的影響開始走弱。

往后看，這個(gè)趨勢(shì)還會(huì)延續(xù)。一方面，去年9月和10月CPI豬肉項(xiàng)環(huán)比分別高達(dá)19.7%和20.1%，基數(shù)效應(yīng)會(huì)拉低今年的豬肉項(xiàng)同比。另一方面，高價(jià)格帶動(dòng)生豬快速補(bǔ)欄，今年7月生豬存欄量同比已經(jīng)轉(zhuǎn)正，后續(xù)豬肉價(jià)格繼續(xù)大漲的概率不大，甚至可以說下跌的可能性更高，近期豬肉概念股回調(diào)就反映了市場(chǎng)的這種預(yù)期。

第二，核心CPI同比持平于有統(tǒng)計(jì)以來的最低水平0.5%。反映了目前國內(nèi)生產(chǎn)已經(jīng)恢復(fù)到疫情前的水平，但終端需求尤其是消費(fèi)需求仍在恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)總體供過于求的事實(shí)。

我們認(rèn)為，核心CPI同比大概率正在接近或者已到達(dá)低點(diǎn)，繼續(xù)大幅下滑的可能性比較小。經(jīng)濟(jì)疫后恢復(fù)階段，對(duì)需求拖累最嚴(yán)重的是消費(fèi)，尤其是服務(wù)消費(fèi)。

但服務(wù)消費(fèi)可能正在快速修復(fù)。8月鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿等行業(yè)的非制造業(yè)PMI商務(wù)活動(dòng)指數(shù)都反彈到60以上，這些都是和人員跨地區(qū)流動(dòng)相關(guān)的服務(wù)業(yè)，表明人員在外活動(dòng)增加。截至9月8日，國內(nèi)已連續(xù)22天沒有新增本土確診病例，這會(huì)降低居民對(duì)在外活動(dòng)的擔(dān)憂，進(jìn)而促進(jìn)消費(fèi)尤其是服務(wù)消費(fèi)。

核心CPI同比筑底，和CPI同比繼續(xù)走低并不矛盾。決定CPI同比的主要是豬肉項(xiàng)，它同比下滑是確定的，但是由于食品沒有納入到核心CPI里，豬肉項(xiàng)同比下滑對(duì)核心CPI同比沒有直接影響。

第三，其他用品和服務(wù)，8月環(huán)比2.4%，同比6.1%，兩者都是2016年開始公布數(shù)據(jù)以來的最高值。

之前市場(chǎng)對(duì)這個(gè)CPI的一級(jí)分項(xiàng)關(guān)注得不多，一方面是因?yàn)檫@個(gè)“其他”，顯得所包含的消費(fèi)和服務(wù)并非主流，另一方面則是它的權(quán)重不到5%，是CPI八大項(xiàng)里最低的。

由于如此大的環(huán)比和同比漲幅，我們?cè)谶@里展開討論。根據(jù)分類，其他用品和服務(wù)指的是無法直接歸入另外七個(gè)大類的其他商品和服務(wù)，包括金銀首飾、手表和化妝品等商品，以及美容美發(fā)、酒店住宿等。

金銀首飾相比于另外幾種商品和服務(wù)，單筆支出金額更大，而且價(jià)格變動(dòng)更靈活，可能是決定其他用品和服務(wù)的最關(guān)鍵因素。

為驗(yàn)證這個(gè)結(jié)論，我們將2016年以來足金月度均價(jià)的環(huán)比，和CPI其他用品和服務(wù)的環(huán)比做比較，發(fā)現(xiàn)兩者盡管變化比例不一樣，但變化方向多數(shù)時(shí)候是一致的，具有較強(qiáng)同步性。

全球經(jīng)濟(jì)正在恢復(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策盡管短期難以退出，但貨幣最寬松的時(shí)候也已經(jīng)過去了，黃金價(jià)格預(yù)計(jì)會(huì)維持弱勢(shì)，即使反彈空間也有限。從這個(gè)角度看，中國CPI其他用品和服務(wù)項(xiàng)的環(huán)比，后續(xù)可能走低，進(jìn)而拉低整體的CPI環(huán)比。

再來看PPI。8月PPI環(huán)比0.3%，同比從-2.4%回升到-2.0%。和以往一樣，PPI的波動(dòng)主要由生產(chǎn)資料貢獻(xiàn)，8月生產(chǎn)資料環(huán)比、同比分別為0.4%、-3.0%，而前值分別是0.5%和-3.5%。

工業(yè)品漲價(jià)繼續(xù)集中在上游。一是8月PPI環(huán)比漲幅大的行業(yè)，主要在石油和天然氣、黑色金屬和有色金屬這三個(gè)行業(yè)上，其它行業(yè)的PPI環(huán)比多數(shù)為負(fù)值。二是反映上游和中游原材料價(jià)格的PPIRM環(huán)比上漲0.6%，是2018年11月以來的次高，僅比今年7月的0.9%低。這側(cè)面反映了，當(dāng)前的固定資產(chǎn)投資需求還比較強(qiáng)。

和它相對(duì)的是生活資料PPI環(huán)比繼續(xù)弱勢(shì)，連續(xù)3個(gè)月為0.1%。進(jìn)一步看細(xì)項(xiàng)，食品和一般日用品這些偏必選消費(fèi)的品種，環(huán)比分別為0.2%和0.5%，而帶有一點(diǎn)可選消費(fèi)屬性的耐用消費(fèi)品環(huán)比為-0.4%。這些價(jià)格分化，和當(dāng)前消費(fèi)仍在恢復(fù)的趨勢(shì)一致。

總的來說，核心CPI同比筑底，但決定CPI的最關(guān)鍵分項(xiàng)豬肉項(xiàng)，它對(duì)CPI的推動(dòng)開始弱化。其他用品和服務(wù)項(xiàng)的同比也可能已接近頂部，加之PPI難以向CPI傳導(dǎo)，年內(nèi)CPI同比繼續(xù)回落是確定的。