美聯(lián)儲貨幣政策框架調整，放松通脹目標，維持利率長期不變，使得美元持續(xù)走弱；中美制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)均表現(xiàn)強勁，以及錫庫存從累庫轉向去庫，提振了錫需求。從技術面來看，滬錫圍繞5日均線振蕩調整。

行情變動原因分析

美元指數(shù)走弱成為滬錫近期上漲的核心因素。美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會發(fā)表題為“貨幣政策框架評估”的講話，對通脹和就業(yè)持更寬松立場，尋求通脹率在較長一段時間內保持在平均2%的水平，確保就業(yè)水平不會低于就業(yè)最大化目標。美聯(lián)儲希望阻止通脹預期下降的周期，此舉或導致未來數(shù)年持續(xù)的低利率。之后，諸多美聯(lián)儲官員亦隨之發(fā)表關于貨幣政策和經(jīng)濟的觀點，整體偏鴿，維持低利率和寬松政策長期不變。超寬松的貨幣政策使得美元指數(shù)持續(xù)走弱，最低降至91.73，從而提振了滬錫價格。

ISM發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國8月制造業(yè)PMI錄得56，創(chuàng)2019年1月以來新高。因新訂單激增，8月制造業(yè)進一步好轉，第三季度生產(chǎn)將從第二季度的急劇下滑中強勁反彈。美國8月非農(nóng)數(shù)據(jù)略超預期，季調后非農(nóng)就業(yè)人口錄得137.1萬，為連續(xù)第四個月增加，表現(xiàn)雖略不及前值，但稍高于135萬的預測值；8月失業(yè)率數(shù)據(jù)好于預期，連續(xù)第四個月下滑，這將減輕美國政府通過新的經(jīng)濟刺激議案的緊迫性。這為美元指數(shù)提供了短暫支撐，使其脫離近3年的低位，出現(xiàn)小幅回升。有色板塊因此集體回調，滬錫亦隨之回落。

后市來看，美元指數(shù)仍將維持下行趨勢，但下行速度會放緩，不排除跌破90關口的可能。滬錫也會振蕩調整，但大幅下跌的可能性不大。

從庫存方面來看，倫錫和滬錫庫存從累庫逐步轉向去庫。截至2020年9月4日，上海期貨交易所錫庫存為3921噸，較前期有所減少；從季節(jié)性角度分析，當前庫存處于近五年來同期較低水平。截至2020年9月4日，LME錫庫存為5310噸，注銷倉單占比為3.86%，逐步轉為去庫存。這意味著下游需求出現(xiàn)好轉跡象，一定程度上支撐了滬錫價格。

供需基本面情況

有關數(shù)據(jù)顯示，2020年7月，國內精錫產(chǎn)量總計9576噸，環(huán)比減少2175噸，下降18.5%，同比減少2618噸，跌幅21.47%；2020年1—7月，國內生產(chǎn)精錫總計72694噸，同比減少14134噸，降幅為16.28%。7月，國內精煉錫產(chǎn)量環(huán)比降幅明顯，主要是受云南錫業(yè)檢修影響，但其他煉廠生產(chǎn)較為正常。銀漫礦業(yè)已經(jīng)復產(chǎn)，國內原料端供應得到一定補充，但緬甸再度延長了疫情管制時間，導致全球整體供應難以恢復。不過，8月云南錫業(yè)檢修完成恢復生產(chǎn)，預計國內產(chǎn)量將有一定回升。

進口方面，中國90%以上的錫礦進口來自于緬甸，故緬甸的錫出口數(shù)量和品位對國內精煉錫的加工影響相對較大。7月，中國共進口錫精礦15335噸，環(huán)比降幅6.65%，同比上漲9.66%；1—7月，中國共進口錫精礦94379噸，同比下跌5.65%。2020年1—7月，中國錫精礦進口來源國為緬甸、老撾、越南、尼日利亞、俄羅斯、澳大利亞等；自緬甸進口14023噸，占總進口量的91.44%，進口量略有下降，主要在于緬甸新冠肺炎疫情的惡化和緬甸陰雨天氣的影響。由于緬甸疫情管制延長至8月底，且緬甸佤邦地區(qū)突發(fā)性的礦山大規(guī)模塌方，以及幾個品位較高、原礦出產(chǎn)量大的礦洞因為淹水問題停產(chǎn)，后期國內來自緬甸的原礦供應量將大幅下降。數(shù)據(jù)顯示，7月國內錫精礦進口量環(huán)比小幅下降，但相較于去年同期有所增加。預計三季度進口礦供應仍將偏緊。

需求方面，以錫焊料為核心的消費點，占比在48%左右。從云南錫業(yè)、華錫集團的錫焊條價格來看，8月底9月初以來，錫焊條價格有所上漲，錫焊料需求以及價格走勢與錫錠需求和價格走勢高度一致。錫化工方面，氯化亞錫、二氧化錫以及錫酸鈉等化工品價格亦相對穩(wěn)定，沒有大變化。另外，鍍錫板方面亦相對穩(wěn)定。三大核心下游需求穩(wěn)定亦支撐了錫價。3C家電方面，空調、冰箱、電視等銷量穩(wěn)步回升，亦提振了錫需求。后續(xù)，隨著歐洲疫情得到有效控制、經(jīng)濟快速復蘇，錫需求將進一步增加，從而支撐滬錫價格。

總之，滬錫將在13.5萬—15萬元/噸區(qū)間振蕩，投資者宜區(qū)間高拋低吸。