價值投資君丨邱國鷺：要數(shù)月亮，不要數(shù)星星

投資一家公司本質(zhì)上是要分享它未來現(xiàn)金流的一部分，行業(yè)格局清晰，勝負已分的行業(yè)，盈利的確定性很高。像白電，2000-2005年行業(yè)增長迅速，但利潤不佳，2006年行業(yè)增速開始減緩，但利潤大增，因為在行業(yè)大洗牌后，小廠退出，行業(yè)集中度大大提高。

很多人喜歡在早期的時候去賭馬，的確有人賭對，但賭對的概率很小。一項新技術出來的時候，總是群雄混戰(zhàn)，很難分辯出誰是贏家，我愿意等到分出勝負，像孫子兵法中所說：勝而后求戰(zhàn)，而不是戰(zhàn)而后求勝。等行業(yè)集中到一定程度，前三名占據(jù)半壁以上江山，這時候誰好誰壞已經(jīng)可以看得很清楚，你不但可以投，還敢出重手。

大家總擔心勝負已分的時候投資會太晚，但回頭看，十年前早就是龍頭的公司，十年后還是行業(yè)龍頭，十年來，他們的漲幅驚人，各行各業(yè)都如此。

我一直在講：要數(shù)月亮，不要數(shù)星星，數(shù)星星太累了，而且長期回報不會好，因為太難了。會有個別人是千里眼，數(shù)星星數(shù)得特別好，那他可能是天使投資、風險投資的料，因為他能夠三歲看老。就像判斷一個人是否成才，你是愿意在三歲的時候去判斷還是等到30歲呢？當然，有的人會在周歲時，通過抓周來判斷，抓到算盤就說他長大要做會計，但這是算命，他還沒上幼兒園，你怎么知道他未來會做什么呢？當然你可以說這個人是富二代，富二代后來把家敗掉的也很多，所以，三歲看老準確率太低。

我們是二級市場投資者，30歲看老就可以了?？梢缘冗@個人長大，知道他是哪個學校畢業(yè)的，進了什么行業(yè)，是什么職位，工作的前3-5年的升遷快不快？以此來判斷他后30年的情況，比三歲看老的把握性要大得多。

我剛回國的時候，大家都在講空調(diào)的天花板，我們對白電和黑電進行了對比分析，結(jié)論是看好白電，不看好黑電。因為行業(yè)格局不一樣，白電雖然還在混戰(zhàn)，但已只剩下四家，空調(diào)只剩下兩家，而且空調(diào)的技術變化是連續(xù)性的，在技術變化過程中不會出現(xiàn)顛覆性的結(jié)果。而黑電從CRT到等離子到液晶屏到LED到3D電視，每一次改變都是革命性的，企業(yè)跟不跟都很痛苦，不跟你可能會落伍，跟則要投一大筆錢，風險也很大，兩三年后可能又有新技術出來，萬一投到3D電視，還可能是偽命題，所以黑電要困難得多。

我在美國剛?cè)胄械臅r候，曾問過公司一位資深合伙人，怎樣才能成為一名優(yōu)秀的基金經(jīng)理。他說，很簡單，你只要記住兩條：第一，把客戶的錢當作自己的錢來珍惜；第二，把二級市場的股票投資當作一級市場的實業(yè)投資來分析。

過去十年，我主要是投資一些勝負已分的行業(yè)中的一些優(yōu)質(zhì)公司，像一些大白馬公司，經(jīng)常出現(xiàn)在我的組合里。你要看我的組合，會覺得很無趣很乏味。大家肯定也會覺得，你過去十年八年就找了一堆大白馬，沒什么意思，誰都會啊。

我現(xiàn)在很少講投資，因為沒什么新東西，講出來，人家會覺得這人真沒新意，投資理念翻來翻去就這幾句話，投的股票也就是這些。

為什么過去十年，我就這么幾句話，就這么幾個行業(yè)？因為我是以實業(yè)的眼光做投資，追求的就是具有不變核心競爭力的公司，他們十年前就是行業(yè)老大，現(xiàn)在還是行業(yè)老大。當然，要在一個善變的市場找到不變的公司，也不容易。

市場每天都在變，我們做投資，研究的卻是市場背后不以人意志為轉(zhuǎn)移的規(guī)律：經(jīng)濟規(guī)律、行業(yè)格局、供需關系和商業(yè)模式。猜測市場的情緒變化有時候會給我們帶來收益，但那是不持久的。因此投資真的很“無趣”，這是一種常態(tài)。就像那些去賭場的人，有的人是去玩的，有一晚上消費百萬的貴賓室，但那些真想去賺錢的人，需要很理性很嚴謹，并不好玩。

我是一個策略管十年，不怎么變。因為我不擅長于追逐變化，更擅長于在變化的現(xiàn)象中尋求不變的規(guī)律。

過去十年，人家問我看好什么行業(yè)，我在任何時候都是講三大類行業(yè)：金融地產(chǎn)、品牌消費、先進制造。為什么呢？這幾個行業(yè)符合我的標準，行業(yè)格局很清晰，月亮已經(jīng)出來了。我從來不是第一個吃螃蟹的人，會等勝負已分，事情很清晰了再投資，反正總是有機會能買到，A股波動性很大，常常出現(xiàn)很好的買入時機。

金融地產(chǎn)格局相對沒那么清晰，但是便宜。五年前大家很看空地產(chǎn)的時候，我把電影跟地產(chǎn)做了綜合比較，當時中國電影一年票房三四百億，最大的公司市值當時已經(jīng)四五百億了，而房地產(chǎn)一年賣8萬億，最大的龍頭公司才六七百億市值。當時，最大龍頭公司的市場占有率只有一兩個點，但看得出，大地產(chǎn)商一定會不斷搶占小地產(chǎn)商的市場份額。我們預期地產(chǎn)行業(yè)的集中度必然提升，很簡單，大公司拿地比小公司便宜5-10%；集中采購原材料能便宜5-10%；融資成本也比小公司便宜5-10%（例如，有的房地產(chǎn)龍頭公司2016年底發(fā)五年期企業(yè)債利率不到3%，小公司拆借利率可能要超過10%）；最后，同樣地段的房子，大公司賣得比小公司貴5-10%，因為有品牌。這幾個5-10%加在一起，小地產(chǎn)商怎么跟大地產(chǎn)商競爭？這就是我所說的“勝負已分”。這些道理都很簡單，大家都能想得到。

定價權(quán)也很重要，我為什么經(jīng)常講這三大行業(yè)，因為這幾個行業(yè)是可以提價的，我一直說，有“霸王條款”的行業(yè)都不會太差。比如，房地產(chǎn)的“霸王條款”就是很厲害的，你要全資預付給他，他拿你的錢蓋你的房子，過兩年才給你房子，而電影則是要先砸錢，電影的現(xiàn)金流很差。白酒是一把米、一斤水，賣你幾百塊錢，毛利率百分之八十、九十，相當高。銀行前些年也有些“霸王條款”，現(xiàn)在沒有了，說明銀行業(yè)競爭比原來激烈了。