央行上周開始回籠資金，在利率債供給放量與繳款壓力等多重利空作用下，市場(chǎng)流動(dòng)性再度趨緊?；久鎭?lái)看，上周公布的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)連續(xù)6個(gè)月站在榮枯線上方，且出口數(shù)據(jù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)趨勢(shì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在年內(nèi)重回疫情前水平已無(wú)懸念。隨著短期利多因素鈍化，影響債券走勢(shì)的決定性因素或?qū)⑥D(zhuǎn)向利空，期債短期下行趨勢(shì)難改。

近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)向好。8月出口繼續(xù)好轉(zhuǎn)，與前期高頻和PMI數(shù)據(jù)基本吻合。值得注意的是，8月出口數(shù)據(jù)中防疫用品的增速繼續(xù)放緩，手機(jī)等電子產(chǎn)品以及傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品增速明顯增加，同時(shí)紡織品出口也得到明顯改善，這意味著出口已經(jīng)逐漸從疫情的負(fù)面影響中恢復(fù)。未來(lái)隨著全球復(fù)工的持續(xù)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和產(chǎn)業(yè)鏈需求將繼續(xù)改善。盡管8月PMI數(shù)據(jù)略遜于預(yù)期，但其連續(xù)6個(gè)月站在榮枯線上方，服務(wù)業(yè)PMI景氣度迅速回升，尤其在餐飲、住宿、航空和鐵路等領(lǐng)域上均出現(xiàn)較為明顯的擴(kuò)張，這意味著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本從疫情中完全恢復(fù)。隨著十一黃金周的到來(lái)，預(yù)計(jì)該數(shù)據(jù)將繼續(xù)得到改善，由于今年上半年服務(wù)業(yè)受疫情沖擊最為嚴(yán)重，在制造業(yè)和建筑業(yè)整體保持穩(wěn)定的條件下，短期服務(wù)業(yè)或?qū)⒊蔀轵?qū)動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力，經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)快速恢復(fù)至疫情前水平。

未來(lái)央行大概率繼續(xù)保持中性穩(wěn)健的貨幣政策。首先，在央行凈投放僅500億元后，上周央行再次回籠4700億元，市場(chǎng)隔夜加權(quán)利率再次回升至2%上方，保持在歷史正常水平。其次，由于此前市場(chǎng)“縮短放長(zhǎng)”的預(yù)期，各期限利差明顯走窄，國(guó)債和國(guó)開債10Y—7Y均出現(xiàn)倒掛，導(dǎo)致新發(fā)行國(guó)債收益率超出預(yù)期。最后，貨幣政策精準(zhǔn)滴灌降低了央行釋放流動(dòng)性的必要性。當(dāng)前央行可以通過(guò)新工具直達(dá)地方，不但提升了效率，也阻止了資金空轉(zhuǎn)套利的行為。

綜上，近期流動(dòng)性緊張得到緩解，在未出現(xiàn)其他變量的條件下，股市下跌、期債反彈卻不及預(yù)期，期債下行趨勢(shì)仍未改變。短期建議以觀望為主，可以在期債反彈時(shí)逐漸增加空單套保比例，單邊操作上不建議逆勢(shì)做多。