近期海外不確定性升溫，外圍風(fēng)險因素對A股的影響效果放大，滬指一度失守3300點，外資持續(xù)流出，核心資產(chǎn)補跌，市場風(fēng)格開始切換。

海外市場表現(xiàn)出兩方面的特征值得關(guān)注：首先是美股的高波動。疫情發(fā)生后，美聯(lián)儲開啟無限量寬松計劃，流動性支撐市場迅速反彈，指數(shù)形態(tài)上快速修復(fù)，似乎回到了此前的慢牛軌道。但事實上，近半年美股交易者結(jié)構(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)較大的變化，這可能會動搖美股近十年的慢?；A(chǔ)。

具體來看，由于疫情后美國大量經(jīng)濟活動受阻，疊加直接發(fā)放救濟金的政策，兩者直接促進(jìn)了疫情后大量個人投資者資金進(jìn)入股市。在美聯(lián)儲寬松的貨幣政策預(yù)期下，市場風(fēng)險偏好被拉高，產(chǎn)生了明顯的聚集效應(yīng)。個人投資者激進(jìn)的交易風(fēng)格導(dǎo)致市場呈現(xiàn)“估值驅(qū)動”與“交易擁擠”的特征，這是與美股過去十年盈利驅(qū)動特征的最大區(qū)別。近期散戶重要交易平臺“羅賓漢”受到監(jiān)管調(diào)查，成為短期杠桿資金逃離的催化劑。在這樣的背景下，不論美股上行趨勢是否破壞，低波動的慢牛行情短期難再現(xiàn)，高波動將是未來主要特征。可以看到，美股近期創(chuàng)出歷史新高的同時，VIX指數(shù)也達(dá)到了歷史性高點。對于A股來說，未來波動更大的美股勢必會對市場造成沖擊，A股能否消化這一變化，將會成為未來市場的主要矛盾。

其次，全球市場高風(fēng)險不容忽視。2020年全球市場面臨更多的不確定性，雖然投資者的恐慌情緒降溫，但是疫情、金融市場波動和國際關(guān)系等等問題會不斷考驗市場，投資者應(yīng)保留一份謹(jǐn)慎。

對于未來的市場，我們認(rèn)為要把握兩點。第一，目前弱勢的美元會使得后續(xù)事件的影響減弱。從近兩年人民幣匯率的走勢變化看，過去兩年的中美爭端，通常伴隨著人民幣的貶值。貶值的人民幣，往往會誘發(fā)外資的出逃與避險行為，對于短期的市場影響較大。同時人民幣的貶值也會制約央行的利率政策，當(dāng)人民幣貶值時，利率通常很難下行，流動性易緊難松。2018年—2019年上半年，人民幣匯率總體呈現(xiàn)出大幅貶值的趨勢，但自2019年下半年以來，特別是2020年以來，匯率基本企穩(wěn)，不再出現(xiàn)大幅波動，這表明當(dāng)前投資者對經(jīng)濟預(yù)期并沒有很悲觀，中美摩擦只是將短期情緒放大。

第二，A股經(jīng)歷了近兩個月調(diào)整，外圍影響減弱。從宏觀上來說，由于中國經(jīng)濟的恢復(fù)領(lǐng)先于海外，近期海外市場主要擔(dān)憂的流動性問題，已經(jīng)在國內(nèi)市場充分反映，這為A股提供了緩沖。從微觀市場上來說，A股機構(gòu)化特征初現(xiàn)雛形，長期增量資金入場的趨勢不改，市場上行趨勢沒有受到根本性沖擊。

股指期貨基差是近期重點關(guān)注的指標(biāo)，歷史經(jīng)驗來看，市場回調(diào)中，基差大概率快速走弱，隨著利空因素逐步消化，股指基差逐步恢復(fù)，通?；畹男迯?fù)會領(lǐng)先于現(xiàn)貨的企穩(wěn)。股指期貨貼水為多頭提供了安全墊，逢低做多的性價比更高。