近期海外不確定性升溫，外圍風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)A股的影響效果放大，滬指一度失守3300點(diǎn)，外資持續(xù)流出，核心資產(chǎn)補(bǔ)跌，市場(chǎng)風(fēng)格開(kāi)始切換。

海外市場(chǎng)表現(xiàn)出兩方面的特征值得關(guān)注：首先是美股的高波動(dòng)。疫情發(fā)生后，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟無(wú)限量寬松計(jì)劃，流動(dòng)性支撐市場(chǎng)迅速反彈，指數(shù)形態(tài)上快速修復(fù)，似乎回到了此前的慢牛軌道。但事實(shí)上，近半年美股交易者結(jié)構(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)較大的變化，這可能會(huì)動(dòng)搖美股近十年的慢?；A(chǔ)。

具體來(lái)看，由于疫情后美國(guó)大量經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受阻，疊加直接發(fā)放救濟(jì)金的政策，兩者直接促進(jìn)了疫情后大量個(gè)人投資者資金進(jìn)入股市。在美聯(lián)儲(chǔ)寬松的貨幣政策預(yù)期下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好被拉高，產(chǎn)生了明顯的聚集效應(yīng)。個(gè)人投資者激進(jìn)的交易風(fēng)格導(dǎo)致市場(chǎng)呈現(xiàn)“估值驅(qū)動(dòng)”與“交易擁擠”的特征，這是與美股過(guò)去十年盈利驅(qū)動(dòng)特征的最大區(qū)別。近期散戶(hù)重要交易平臺(tái)“羅賓漢”受到監(jiān)管調(diào)查，成為短期杠桿資金逃離的催化劑。在這樣的背景下，不論美股上行趨勢(shì)是否破壞，低波動(dòng)的慢牛行情短期難再現(xiàn)，高波動(dòng)將是未來(lái)主要特征?？梢钥吹剑拦山趧?chuàng)出歷史新高的同時(shí)，VIX指數(shù)也達(dá)到了歷史性高點(diǎn)。對(duì)于A股來(lái)說(shuō)，未來(lái)波動(dòng)更大的美股勢(shì)必會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成沖擊，A股能否消化這一變化，將會(huì)成為未來(lái)市場(chǎng)的主要矛盾。

其次，全球市場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。2020年全球市場(chǎng)面臨更多的不確定性，雖然投資者的恐慌情緒降溫，但是疫情、金融市場(chǎng)波動(dòng)和國(guó)際關(guān)系等等問(wèn)題會(huì)不斷考驗(yàn)市場(chǎng)，投資者應(yīng)保留一份謹(jǐn)慎。

對(duì)于未來(lái)的市場(chǎng)，我們認(rèn)為要把握兩點(diǎn)。第一，目前弱勢(shì)的美元會(huì)使得后續(xù)事件的影響減弱。從近兩年人民幣匯率的走勢(shì)變化看，過(guò)去兩年的中美爭(zhēng)端，通常伴隨著人民幣的貶值。貶值的人民幣，往往會(huì)誘發(fā)外資的出逃與避險(xiǎn)行為，對(duì)于短期的市場(chǎng)影響較大。同時(shí)人民幣的貶值也會(huì)制約央行的利率政策，當(dāng)人民幣貶值時(shí)，利率通常很難下行，流動(dòng)性易緊難松。2018年—2019年上半年，人民幣匯率總體呈現(xiàn)出大幅貶值的趨勢(shì)，但自2019年下半年以來(lái)，特別是2020年以來(lái)，匯率基本企穩(wěn)，不再出現(xiàn)大幅波動(dòng)，這表明當(dāng)前投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期并沒(méi)有很悲觀，中美摩擦只是將短期情緒放大。

第二，A股經(jīng)歷了近兩個(gè)月調(diào)整，外圍影響減弱。從宏觀上來(lái)說(shuō)，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)領(lǐng)先于海外，近期海外市場(chǎng)主要擔(dān)憂(yōu)的流動(dòng)性問(wèn)題，已經(jīng)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)充分反映，這為A股提供了緩沖。從微觀市場(chǎng)上來(lái)說(shuō)，A股機(jī)構(gòu)化特征初現(xiàn)雛形，長(zhǎng)期增量資金入場(chǎng)的趨勢(shì)不改，市場(chǎng)上行趨勢(shì)沒(méi)有受到根本性沖擊。

股指期貨基差是近期重點(diǎn)關(guān)注的指標(biāo)，歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，市場(chǎng)回調(diào)中，基差大概率快速走弱，隨著利空因素逐步消化，股指基差逐步恢復(fù)，通?；畹男迯?fù)會(huì)領(lǐng)先于現(xiàn)貨的企穩(wěn)。股指期貨貼水為多頭提供了安全墊，逢低做多的性?xún)r(jià)比更高。