1、理解雙循環(huán)：未來(lái)更加重視“安全”，內(nèi)需和科技重要性提升

近期政策層面持續(xù)提示“雙循環(huán)”的新發(fā)展格局。從“構(gòu)建”、“逐步形成”、“正在形成”和“加快形成”等從這一系列政策表述來(lái)看，推進(jìn)雙循環(huán)戰(zhàn)略越來(lái)越迫切。向前展望，未來(lái)“雙循環(huán)”新格局下更加重視經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的“安全”因素。7月30日政治局會(huì)議7次出現(xiàn)“安全”這一詞語(yǔ)。新增了“統(tǒng)籌發(fā)展和安全”，10月份五中全會(huì)關(guān)于“十四五”規(guī)劃將會(huì)有更多反映出經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展“安全”的內(nèi)容。推出重視“安全”因素的雙循環(huán)的政策還是在于應(yīng)對(duì)中國(guó)面臨來(lái)自先進(jìn)技術(shù)國(guó)家和低勞動(dòng)力成本國(guó)家越來(lái)越嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)：第一，向西部地區(qū)轉(zhuǎn)移產(chǎn)業(yè)的“雁陣模式”受到發(fā)展中國(guó)家的極大約束。中國(guó)推出以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體，在一定程度上也是加持產(chǎn)業(yè)從東部向西部轉(zhuǎn)移的“雁陣模式”。第二，中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)面臨發(fā)達(dá)國(guó)家制造業(yè)回流和貿(mào)易保護(hù)主義的壓制。中國(guó)借助國(guó)際大循環(huán)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的阻力將明顯加大。通過(guò)上述分析，我們可以發(fā)現(xiàn)雙循環(huán)這一戰(zhàn)略的確定意味著未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)轉(zhuǎn)向內(nèi)需和科技。

當(dāng)前內(nèi)需對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)度大大增強(qiáng)。從歷史維度來(lái)看，2006年之后內(nèi)需在中國(guó)宏觀增加值構(gòu)成中重要性增強(qiáng)，出口和全球價(jià)值鏈的重要性出現(xiàn)趨勢(shì)性下降。從2006年的72%上升到2016年的82%，出口從13%下降到9%，全球價(jià)值鏈從15%下降到9%。從橫截面維度來(lái)看，2016年內(nèi)需貢獻(xiàn)超過(guò)82%，出口貢獻(xiàn)8.9%，全球價(jià)值鏈貢獻(xiàn)8.8%。因此，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)具有較強(qiáng)的貿(mào)易摩擦免疫力。5G時(shí)代技術(shù)領(lǐng)先，我們正處在新一輪科技創(chuàng)新周期起點(diǎn)。從索洛模型之技術(shù)(A)來(lái)看，物聯(lián)網(wǎng)、車(chē)聯(lián)網(wǎng)、5G等正在開(kāi)啟全球新一輪技術(shù)創(chuàng)新階段。而在這一技術(shù)創(chuàng)新階段，我國(guó)將逐步走在世界的前列，為我們的經(jīng)濟(jì)新動(dòng)力添磚加瓦。同時(shí)，從專(zhuān)利角度來(lái)看，中國(guó)專(zhuān)利數(shù)量逐步接近日本，成為全球創(chuàng)新產(chǎn)出的第二大國(guó)，大約是美國(guó)的80%。從技術(shù)產(chǎn)業(yè)化角度來(lái)看，我們已經(jīng)具備了在技術(shù)創(chuàng)新上開(kāi)啟新一輪增長(zhǎng)的基本條件。

2、雙循環(huán)格局下A股市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)

中國(guó)不可貿(mào)易部門(mén)行業(yè)對(duì)貿(mào)易摩擦免疫性最強(qiáng)。建筑、公共管理與國(guó)防、社會(huì)保障、健康及社會(huì)工作、教育、房地產(chǎn)活動(dòng)和郵政與電信等行業(yè)免疫性達(dá)到90%。另一方面對(duì)出口和全球價(jià)值鏈依賴(lài)程度較高的行業(yè)對(duì)貿(mào)易摩擦免疫性較弱。紡織及紡織品、皮革與制鞋、電器及光學(xué)設(shè)備、未列入其他分類(lèi)的制造業(yè)、回收利用、橡膠及塑料、電器及光學(xué)設(shè)備、水運(yùn)和空運(yùn)等行業(yè)對(duì)貿(mào)易摩擦免疫性較弱。

(1)以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體凸顯出內(nèi)需重要性，長(zhǎng)期看好內(nèi)需相關(guān)核心資產(chǎn)。在以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體這一鏈條上，受益于內(nèi)循環(huán)政策+機(jī)構(gòu)資金加持的內(nèi)需核心資產(chǎn)。內(nèi)循環(huán)更需要從激發(fā)消費(fèi)生機(jī)、升級(jí)和產(chǎn)業(yè)由低端向中高端邁進(jìn)兩維度尋找投資機(jī)會(huì)。把握內(nèi)需驅(qū)動(dòng)力強(qiáng)，特別是長(zhǎng)錢(qián)資金長(zhǎng)期重倉(cāng)方向優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)。

(2)國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)新格局下看好周期制造類(lèi)核心資產(chǎn)強(qiáng)者恒強(qiáng)，長(zhǎng)期看好科技發(fā)展大趨勢(shì)。其一，在國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)這一鏈條上，把握具有中國(guó)比較優(yōu)勢(shì)、全球競(jìng)爭(zhēng)力周期制造類(lèi)核心資產(chǎn)，如有色、化工、汽車(chē)、機(jī)械等價(jià)值龍頭，把握成長(zhǎng)周期股，特別是新能源、新材料、新汽車(chē)和新軍工等方向成長(zhǎng)龍頭。其二，目前中國(guó)正站在新一輪科技創(chuàng)新周期風(fēng)口上，重點(diǎn)關(guān)注政策催化的消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和信創(chuàng)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期沖擊、地緣政治經(jīng)濟(jì)事件、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、政策形勢(shì)超預(yù)期變化等。