美股大幅波動，外部擾動增加，階段性對A股情緒產(chǎn)生影響，成為市場向下的主要因素。內(nèi)部經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，經(jīng)濟復(fù)蘇主線仍是較為確定性的方向，基本面的修復(fù)成為市場向上的力量。兩種因素交織，市場由前期單邊快速上漲，進入橫盤整理階段，前期表現(xiàn)較好的“成長唱戲”會歇一歇，“藍籌”搭臺進入表現(xiàn)時間。中長期看，權(quán)益時代，自2019年初開啟，指數(shù)逐級抬升的“長?！壁厔莶⑽锤淖?。

美股大幅調(diào)整，未來2個月成為壓制市場因素。上周美股股市出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，美國多方面因素共同促成了調(diào)整。一方面是美國第二輪財政刺激的僵局尚未形成，另一方面更為主要原因在于本輪美股反彈上行，更多資金來自于美國政府向低收入人群的轉(zhuǎn)移支付，呈現(xiàn)一定散戶化特征，加大市場波動程度。美股的調(diào)整與中美之間博弈，是未來2個月值得關(guān)注和重視的壓制市場的重要力量。

經(jīng)濟復(fù)蘇仍是主線，需求驅(qū)動產(chǎn)成品去庫存、原材料補庫存。當(dāng)前庫存周期主要特征體現(xiàn)為需求驅(qū)動的產(chǎn)成品去庫存，且原材料可能在下一季度仍維持補庫存趨勢。具體來看當(dāng)前工業(yè)企業(yè)整體庫存同比已降至平均水平之下，且趨于平穩(wěn)，穩(wěn)定在4.3%，而3月份至今，企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比逐漸回落(14.9%、10.6%、9%、8.3%、7.4%)。據(jù)此可推斷工業(yè)企業(yè)應(yīng)當(dāng)處于原材料補庫存階段，類似2015年上半年，當(dāng)前需求改善是驅(qū)動產(chǎn)成品持續(xù)去庫存的主要因素。此外近期市場對漲價關(guān)注度很高，但是從庫存分析來看，價格仍然不是驅(qū)動需求改善的主要驅(qū)動力，這在一定程度上可能是企業(yè)購進價格走高，而出廠價格相對疲軟所致。從行業(yè)維度來看，上游有色金屬、中游電氣機械和下游汽車制造等三個行業(yè)更有可能維持或者出現(xiàn)“價”、“量”雙升的主動補庫存趨勢。

1) 周期制造，把握補庫存，經(jīng)濟復(fù)蘇主線。沿著經(jīng)濟從“通縮”轉(zhuǎn)向基本面“復(fù)蘇”，部分行業(yè)進入補庫存周期，特別是當(dāng)前處于庫存周期底部區(qū)域的中游原材料、工業(yè)品，如化工、機械、建材、有色等。PPI改善+補庫存的“量”、“價”齊升的格局是對這些品種盈利改善較好的階段。

2) 消費醫(yī)藥，“內(nèi)循環(huán)”下的受益者，核心資產(chǎn)獨立牛市已經(jīng)開啟。消費醫(yī)藥它屬于內(nèi)資與外資核心資產(chǎn)最大公約數(shù)，中報業(yè)績來看，醫(yī)藥、必需消費業(yè)績持續(xù)向好。在疫情這種特殊背景下，業(yè)績持續(xù)向好，抵御住外部沖擊，市占率或公司份額依然能夠提升的公司，具備成為核心資產(chǎn)的潛力。長期看，投資者挑選公司治理、財務(wù)水平、盈利能力等多方面較好的公司，與其一起成長，以更長遠的眼光重新審視這些領(lǐng)域的核心資產(chǎn)。

3) 成長把握局部性機會，如光伏、軍工和“十四五”受益方向。經(jīng)過了此前3個多季度的上漲以后，部分成長股估值居于高位，如計算機板塊估值67倍，創(chuàng)業(yè)板指68倍，均處于歷史相對高位，整體來看需要時間、業(yè)績?nèi)ハ乐怠５珡木植啃远?，像光伏、軍工等?yōu)質(zhì)細分賽道，景氣向上的周期成長股，中報業(yè)績改善較為明顯的方向值得重點關(guān)注。中長期看，大創(chuàng)新的科技創(chuàng)新機會仍是主線。

風(fēng)險提示：美股二次探底。