此時(shí)如果你真的擁有六千億元人民幣，你是愿意全資收購(gòu)一個(gè)海天味業(yè)還是擁有兩個(gè)萬(wàn)科？面對(duì)接近一年半的牛市，建議適當(dāng)收縮戰(zhàn)線、謹(jǐn)守估值底線，我們堅(jiān)信未來(lái)半年估值重于一切，在震蕩加劇的同時(shí)，估值是你唯一能把握并讓自己心安的。

本周市場(chǎng)震蕩加大，賺錢效應(yīng)進(jìn)一步回落，隔夜美股的下跌引發(fā)全球波動(dòng)加大，外部的不確定性終于開始顯現(xiàn)。本輪行情由流動(dòng)性推動(dòng)，美股把流動(dòng)性發(fā)揮到極致，納斯達(dá)克指數(shù)從三月至今足足漲了一倍，無(wú)論那些夢(mèng)想有多美，當(dāng)下都足夠貴，有些讓人貴到無(wú)語(yǔ)。

回看我們的市場(chǎng)，從五年前的“互聯(lián)網(wǎng)++”、到去年的“5G+”、直至今年的“消費(fèi)+”，市場(chǎng)把某些行業(yè)特性發(fā)揮到極致。作為價(jià)值派，相比科技自然更偏愛(ài)消費(fèi)，茅臺(tái)、恒瑞、片仔癀都是價(jià)值投資者的最愛(ài)，但當(dāng)下很多即使是極致的價(jià)值投資者對(duì)于現(xiàn)在消費(fèi)的估值也有些不知所措。

前期看到券商賣方對(duì)于內(nèi)循環(huán)與本輪消費(fèi)行情的相關(guān)性報(bào)告，無(wú)非是再談中產(chǎn)崛起和消費(fèi)人口的巨大優(yōu)勢(shì)，從白酒、醫(yī)藥到休閑食品、家居建材，如果這樣聯(lián)想下去，服裝、家電、汽車、地產(chǎn)似乎所有行業(yè)都可以有炒作的邏輯，但相比科技的彈性和想象力，消費(fèi)本身以穩(wěn)健為特性，喜歡消費(fèi)的投資者相比科技應(yīng)該更保守吧，當(dāng)消費(fèi)龍頭的估值來(lái)到50倍甚至百倍市盈率，除了泡沫又怎么命名呢？

價(jià)值投資的核心邏輯是資產(chǎn)定價(jià)，即給不同企業(yè)根據(jù)他們的盈利情況和未來(lái)現(xiàn)金流預(yù)期進(jìn)行估算定價(jià)。例如，當(dāng)下的海天味業(yè)市值兩倍于萬(wàn)科，而萬(wàn)科去年底的凈利潤(rùn)六倍于海天，雙方的增速、盈利情況、資產(chǎn)表質(zhì)量都很優(yōu)異，也許有人會(huì)說(shuō)，地產(chǎn)是傳統(tǒng)行業(yè)、有政策打壓，那么我們可以做一個(gè)聯(lián)想，此時(shí)如果你真的擁有六千億元人民幣，你是愿意全資收購(gòu)一個(gè)海天味業(yè)還是擁有兩個(gè)萬(wàn)科？這就是價(jià)值投資者的思路，股權(quán)才是資產(chǎn)定價(jià)的核心，至于短期股價(jià)只是各種情緒波動(dòng)的產(chǎn)物，但最終它將反應(yīng)企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值。

此時(shí)，讓我想到那句價(jià)值投資的名言“金錢永遠(yuǎn)是公平的”，市場(chǎng)總會(huì)對(duì)不同行業(yè)、不同題材給予短期不同的表現(xiàn)，但把時(shí)間拉長(zhǎng)，最終你的投資回報(bào)長(zhǎng)期與企業(yè)的ROE(股東回報(bào)率)基本一致，這也是我們價(jià)值投資者所堅(jiān)信的。

來(lái)到2020年三季度，面對(duì)接近一年半的牛市，很多機(jī)構(gòu)投資者早已收益滿滿，而美股指數(shù)在不斷創(chuàng)新高、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)徘徊不前，中美關(guān)系撲朔迷離，我們認(rèn)為適當(dāng)?shù)闹?jǐn)慎可取，但長(zhǎng)期來(lái)看3000點(diǎn)也許只是這輪牛市的起點(diǎn)，因此似乎此時(shí)談風(fēng)險(xiǎn)又不可取。

所以，此時(shí)我們的操作建議是適當(dāng)收縮戰(zhàn)線、謹(jǐn)守估值底線，我們堅(jiān)信未來(lái)半年估值重于一切，在震蕩加劇的同時(shí)，估值是你唯一能把握并讓自己心安的。

對(duì)于指數(shù)我們不悲觀，做好了震蕩的準(zhǔn)備，國(guó)慶前后或許是不錯(cuò)的逢低機(jī)會(huì)，但堅(jiān)守低估值是核心，對(duì)于高高在上的那些，無(wú)論多美多好聽，此時(shí)我們都保有一份清醒和謹(jǐn)慎。