我們認(rèn)為，A股市場已經(jīng)進(jìn)入到一個(gè)級別非常高的調(diào)整階段，3361點(diǎn)開始的調(diào)整與6124點(diǎn)調(diào)整到1664點(diǎn)、1664點(diǎn)反彈到3361點(diǎn)是同等級別的行情。6124點(diǎn)調(diào)整到1664點(diǎn)用了13個(gè)月，1664點(diǎn)反彈到3361點(diǎn)用了14個(gè)月，預(yù)計(jì)3361點(diǎn)開始的調(diào)整持續(xù)時(shí)間至少為14個(gè)月，即這輪調(diào)整最低點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間不會早于今年12月。

　　今年4月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI為55.7%，比上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)14個(gè)月保持在50%以上，反映出中國經(jīng)濟(jì)已走向穩(wěn)定較快增長的軌道。數(shù)據(jù)顯示，2009年上市公司凈利潤同比增長25.23%；今年一季度，上市公司凈利潤可比樣本同比增長61.65%，較2009年四季度環(huán)比增長23.60%。上述數(shù)據(jù)，似乎并不支持目前A股疲弱的走勢。但隨著信貸的收緊，新一輪房地產(chǎn)政策對房地產(chǎn)市場影響的顯現(xiàn)，以及國際貿(mào)易摩擦加劇可能制約我國出口持續(xù)回升，預(yù)計(jì)最遲二季度將出現(xiàn)GDP同比增長的拐點(diǎn)。預(yù)計(jì)三季度GDP同比增長將回到10%以內(nèi)，上市公司逐季凈利潤環(huán)比增長也將回落，這對A股的估值將產(chǎn)生不小的壓力。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至5月5日，滬深300成分股基于2009年業(yè)績的市盈率為19.60倍。如果2010年滬深300成分股凈利潤同比增長20%或15%，目前滬深300成分股的動態(tài)市盈率是16.33倍或17.04倍，依然高于美國股市常態(tài)的市盈率區(qū)間15倍-25倍的下限。如果動態(tài)市盈率回落到15倍，滬深300指數(shù)還將下跌8.14%或11.97%，至2788點(diǎn)或2672點(diǎn)。如果動態(tài)市盈率回落到12倍，滬深300指數(shù)還將下跌26.51%或29.58%，至2230點(diǎn)或2138點(diǎn)。在目前國內(nèi)、外的宏觀背景下，我們傾向于滬深300指數(shù)調(diào)整目標(biāo)是后一種情況，只有向下偏離常態(tài)市盈率區(qū)間，達(dá)到動態(tài)市盈率12倍左右時(shí)，才能對場外資金產(chǎn)生足夠的吸引力。

　　日前穆迪稱可能將葡萄牙政府債務(wù)評級再調(diào)降一到兩個(gè)等級。同時(shí)，傳言西班牙將索求2800億歐元救助金，且傳言西班牙可能會被調(diào)降主權(quán)評級，歐洲的主權(quán)債務(wù)危機(jī)有擴(kuò)大的趨勢。風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情緒彌漫全球金融市場，美國、歐洲股市，以及國際原油、倫敦有色金屬價(jià)格均出現(xiàn)大幅下跌，歐元、澳元、英鎊、加元均創(chuàng)新低，美元指數(shù)反彈創(chuàng)一年來新高84.40。我們認(rèn)為，美道瓊斯指數(shù)、歐洲主要股市、香港H股等指數(shù)這輪反彈的高點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，隨后將進(jìn)入新一輪調(diào)整期，這對A股市場將產(chǎn)生一定的拖累。

　　雖然嚴(yán)重超跌后，A股市場短期將迎來抵抗性反彈，但上證綜指的反彈空間并不大，市場或?qū)⒊尸F(xiàn)“藍(lán)籌股止跌，題材股唱戲”的格局，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥等中小盤股在反彈中將很活躍，而以銀行股為代表的大盤藍(lán)籌股的走勢將依然疲弱。目前首先要控制好倉位，如果要參與題材股的反彈，要牢記“該分手的時(shí)候一定要分手”。