盈利如期回暖，單季環(huán)比新高。

A股剔除金融的20Q2利潤(rùn)增速回升到-25.03%(一季報(bào)盈利增速-52.41%)。A股非金融錄得03年以來(lái)歷史最高的Q2單季環(huán)比增速，我們修正全年A股盈利預(yù)測(cè)：中性假設(shè)下，預(yù)測(cè)A股非金融全年凈利潤(rùn)增速-3.2%。

ROE企穩(wěn)回升：周轉(zhuǎn)率只能托底，利潤(rùn)率才是希望。

杠桿率抬升支撐中報(bào)A股非金融ROE小幅回升到6.20%(一季報(bào)的ROE為6.16%)。收入增速回升+資產(chǎn)增速維持穩(wěn)定，將驅(qū)動(dòng)周轉(zhuǎn)率“觸底回升”，但幅度受限；毛利率仍在回落，寄望“國(guó)內(nèi)大循環(huán)”培育高端制造技術(shù)升級(jí)，帶來(lái)利潤(rùn)率水平觸底回升。

貨幣政策回歸中性，無(wú)礙現(xiàn)金流修復(fù)進(jìn)程。

企業(yè)現(xiàn)金流17年以來(lái)首次“轉(zhuǎn)正”。5月以來(lái)貨幣政策“回歸中性”，(相對(duì)于一季度)中報(bào)企業(yè)籌資現(xiàn)金流改善幅度收斂，但經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流邊際改善，民企經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流改善幅度更大，不會(huì)對(duì)貨幣政策邊際收緊產(chǎn)生掣肘。

重點(diǎn)公司：“三表”修復(fù)前期，如何平衡擴(kuò)產(chǎn)/補(bǔ)庫(kù)和償債的“最優(yōu)解”？

基于分析師重點(diǎn)跟蹤公司(1005家)構(gòu)建的財(cái)報(bào)比較體系能夠避免尾部公司的盈利“噪音”。分析師重點(diǎn)跟蹤公司的盈利顯著高于A股整體，利潤(rùn)表/現(xiàn)金流量表/資產(chǎn)負(fù)債表都有明顯修復(fù)的跡象?！叭怼毙迯?fù)前期，尋找擴(kuò)產(chǎn)/補(bǔ)庫(kù)和償債的“最優(yōu)解”——電氣設(shè)備(高低壓設(shè)備)、機(jī)械設(shè)備(運(yùn)輸設(shè)備、工程機(jī)械)、輕工制造(造紙)。

成長(zhǎng)股：盈利改善，龍頭/重點(diǎn)公司是亮點(diǎn)。

中小、創(chuàng)業(yè)板20Q2的收入增速/利潤(rùn)增速/ROE(TTM)均改善，其中杠桿率是主要驅(qū)動(dòng)力。比較而言，創(chuàng)業(yè)板龍頭/重點(diǎn)公司的盈利能力高位改善更有韌性，杜邦拆解來(lái)看，較高的溢價(jià)能力(毛利率改善)、成本優(yōu)勢(shì)(期間費(fèi)用率回落)以及潛在的產(chǎn)能擴(kuò)張能力(杠桿率抬升)，是創(chuàng)業(yè)板龍頭/重點(diǎn)公司維持較高盈利能力的保障。

行業(yè)比較：穿越疫情，關(guān)注產(chǎn)能、庫(kù)存與需求改善共振的積極變化。

(1)周期品：尋找產(chǎn)能周期觸底回升、配合收入改善的行業(yè)(玻璃、電源設(shè)備)，以及新一輪補(bǔ)庫(kù)存“先驅(qū)”(通用機(jī)械、稀有金屬、化工、建材)。(2)必需消費(fèi)：高利潤(rùn)率支撐ROE、卓越的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，依然是相對(duì)優(yōu)勢(shì)。(3)可選消費(fèi)/服務(wù)：庫(kù)存消化、現(xiàn)金流改善、景氣恢復(fù)，服務(wù)業(yè)仍在底部。預(yù)計(jì)Q3-Q4的業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)將更為明確。(4)TMT:半導(dǎo)體維持高景氣，消費(fèi)電子、游戲明顯改善。關(guān)注產(chǎn)能周期與收入改善共振的硬件類行業(yè)(消費(fèi)電子、計(jì)算機(jī)設(shè)備)。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：

宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期、盈利環(huán)境發(fā)生超預(yù)期波動(dòng)，海外不確定性風(fēng)險(xiǎn)增加。