在供應(yīng)寬松情況下，中短期棉價(jià)延續(xù)橫盤整理態(tài)勢(shì)，不排除新花上市前價(jià)格有所回落。長期看，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，市場信心有所增強(qiáng)，且市場資金寬松，預(yù)計(jì)棉價(jià)重心將上移。

上半年，受新冠肺炎疫情影響，全球棉花消費(fèi)明顯回落，但產(chǎn)量維持正常水平，期末庫存較年初增加明顯，本年度供應(yīng)壓力加大。

美國印度期末庫存攀升

圖為USDA印度棉花供需平衡情況

2019/2020年度，印度棉花產(chǎn)量較去年同期增加102.4萬噸，保持全球第一大產(chǎn)棉國地位。受疫情影響，印度棉花消費(fèi)出現(xiàn)明顯下滑。1—8月，印度消費(fèi)預(yù)計(jì)大幅下滑97.9萬噸；期末庫存由276.8萬噸快速攀升至418.3萬噸，增加141.5萬噸，目前的期末庫存量大致相當(dāng)于印度全年的消費(fèi)量，庫存消費(fèi)比也大幅增加至96%。這將使得印度棉價(jià)繼續(xù)承壓，一定程度上拖累全球棉價(jià)。

圖為USDA美國棉花供需平衡情況

2019/2020年度，美國棉花產(chǎn)量為433.6萬噸，較去年同期增加33.7萬噸。作為全球第一大棉花出口國的美國，本年度受疫情影響，棉花出口量有所下降。1—8月，美棉出口量下降28.3萬噸，庫存消費(fèi)比也由1月的27.7%攀升至8月的39.89%。但鑒于本年度美棉良好的簽約出口及裝運(yùn)數(shù)據(jù)，一定程度上緩解了棉價(jià)向下的壓力。

國內(nèi)供大于求格局未改

2019/2020年度，中國棉花產(chǎn)量為593.3萬噸，較2018/2019年度略增16.3萬噸。受疫情影響，1—8月，預(yù)計(jì)消費(fèi)將大幅下滑119.7萬噸，期末庫存也急劇上升92.6萬噸，庫存消費(fèi)比從年初的85%攀升至112%，意味著需求下降。

圖為中國棉花供需平衡情況

對(duì)比過去5年的商業(yè)庫存數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)2020年棉花商業(yè)庫存處于近5年高位，主要原因在于消費(fèi)下降。具體分析可以發(fā)現(xiàn)，棉花商業(yè)庫存總量逐月遞減，且月度降幅也逐步擴(kuò)大。截至7月底，棉花商業(yè)庫存總量為286.41萬噸，環(huán)比減少37.48萬噸，甚至比去年同期低2.4萬噸。由此可以看出，下游市場逐步恢復(fù)，消費(fèi)有所回暖。

下游市場不確定性增加

2020年紡織原料價(jià)格在2019年基礎(chǔ)上一降再降。自年初開始，國內(nèi)棉花原料價(jià)格及混紡類原料價(jià)格爭先下跌。其中，混紡下降幅度最大，混紡類中滌綸降幅超過21%。棉花原料方面，由于印度在為新花上市騰庫容，因而CCI的折扣幅度不斷擴(kuò)大。印度是棉花原料價(jià)格下降幅度最大的國家，降幅為17.51%，因而也吸引了大量的國際棉商前來購買。值得注意的是，4月開始，國內(nèi)棉花原料價(jià)格止跌企穩(wěn)、小幅回升，但混紡類原料價(jià)格較弱，仍然處于下跌態(tài)勢(shì)中。當(dāng)前，國內(nèi)紡織業(yè)資金緊缺，或增加對(duì)混紡類的需求，從而擠壓棉花份額。

由于疫情影響，國內(nèi)紡織企業(yè)新訂單受到明顯沖擊。大量訂單被迫暫停甚至取消，市場訂單稀少，紡織企業(yè)為了獲得新訂單，展開激烈的價(jià)格戰(zhàn)，導(dǎo)致紗廠利潤持續(xù)下滑。截至8月，紗廠的紡紗利潤已超過-1000元/噸，并且暫未看到緩和跡象，下游市場不確定性增加。因此，當(dāng)下紡織企業(yè)均以隨買隨用的采購方式為主。截至2020年7月底，紡織企業(yè)棉花庫存62.95萬噸，明顯低于2019年及2018年同期水平，處于歷史低位。在棉花價(jià)格處在下跌趨勢(shì)的背景下，棉花工業(yè)庫存及可支配棉花庫存均逐月下降，下游企業(yè)降低原料庫存。

從產(chǎn)成品的庫存來看，紗線及坯布的庫存天數(shù)逐月上升。截至2020年7月底，紗線庫存為29.78天，坯布庫存為35.8天，為近兩年峰值。為了減輕庫存壓力，下游企業(yè)不得不降低負(fù)荷。截至8月7日，紗線負(fù)荷指數(shù)為48.2%；坯布負(fù)荷指數(shù)為44.5%，較去年同期減少10.5個(gè)百分點(diǎn)。

長期棉價(jià)重心有望上移

中短期內(nèi)，國內(nèi)棉價(jià)有回調(diào)的可能，原因如下：一是下游紡織品服裝市場整體不景氣。紗和坯布價(jià)格一直處于下跌態(tài)勢(shì)，甚至紡企紡紗利潤一度為負(fù)，且?guī)齑孢€在攀升，下游已開始降低開機(jī)率，短期內(nèi)下游市場難以好轉(zhuǎn)。二是黏膠、滌綸短纖價(jià)格維持弱勢(shì)，競爭性原料弱勢(shì)將對(duì)棉價(jià)形成一定壓力。三是截至7月底，國內(nèi)棉花商業(yè)庫存還有近286.41萬噸。

但長期來看，我們對(duì)國內(nèi)棉價(jià)保持相對(duì)樂觀。一是各國政府采取寬松的貨幣和財(cái)政政策來刺激經(jīng)濟(jì)，美元逐步走弱，這對(duì)以美元計(jì)價(jià)的大宗商品形成有力支撐。同時(shí)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，下游需求也在逐步好轉(zhuǎn)。二是臨近籽棉上市僅剩1個(gè)月，新疆可能面臨人工稀缺問題，從而影響籽棉收購加工及運(yùn)輸進(jìn)度。而且今年北疆地區(qū)又新增了生產(chǎn)線，部分生產(chǎn)線也已準(zhǔn)備就緒，因此今年或出現(xiàn)搶購籽棉現(xiàn)象，從而對(duì)棉花價(jià)格形成有力支撐。三是目前新冠疫苗研發(fā)進(jìn)展順利，尤其是中、美、俄幾個(gè)國家處在領(lǐng)先地位，若疫苗研制成功，并批量生產(chǎn)，那么無疑會(huì)對(duì)全球市場信心恢復(fù)及生產(chǎn)形成積極影響。

倉單上，截至8月14日，棉花倉單量為16396張，而去年同期為12507張，增加3889張（16.7萬噸）。目前，雖然倉單數(shù)量在持續(xù)減少，但短期依然壓制價(jià)格。

宏觀上，全球主要經(jīng)濟(jì)體均采取寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)，尤其美聯(lián)儲(chǔ)推出的無限QE，使得美元持續(xù)走弱，自2020年3月20日美元指數(shù)見頂后，近期美元指數(shù)下跌至93.093，為26個(gè)月以來新低，這對(duì)以美元計(jì)價(jià)的大宗商品形成有力支撐。

技術(shù)上，從美棉主力10年的運(yùn)行數(shù)據(jù)來看，近期價(jià)格反彈至2018年6月以來的下降趨勢(shì)線附近承壓回落，說明美棉仍比較弱勢(shì)。關(guān)注上方66美分/磅附近壓力，下方CCC貸款兜底價(jià)格52美分/磅附近支撐。從鄭棉主力10年的運(yùn)行數(shù)據(jù)來看，鄭棉強(qiáng)于美棉，短期上方壓力13500元/噸，中期壓力14500元/噸，下方支撐12000元/噸。中短期內(nèi)鄭棉將延續(xù)橫盤整理，運(yùn)行區(qū)間12000—13500元/噸。

總之，后市棉花價(jià)格可能先抑后揚(yáng)。