近期市場對銀行負(fù)債端情況較為擔(dān)憂，關(guān)于銀行“負(fù)債荒”的討論也越發(fā)熱烈。從同業(yè)存單發(fā)行看，銀行主動負(fù)債的成本不斷抬升。從銀行負(fù)債端看，各家銀行存款營銷的壓力有所增大。臨近四季度，政府債券融資壓力以及跨季壓力已經(jīng)使得銀行間流動性“水位”處于較低的位置。我們認(rèn)為目前在商業(yè)銀行負(fù)債壓力整體增加的背景下，適度調(diào)降法定準(zhǔn)備金率與“貨幣政策維持靈活適度”以及防范金融風(fēng)險并不矛盾，僅僅依靠公開市場操作可能難以滿足銀行間的流動性需求，適度的降準(zhǔn)仍有必要。

存款增速的減緩到底有何影響：銀行很難保持一個穩(wěn)定充裕的準(zhǔn)備金水平。存款增速減慢對銀行間流動性的影響更多在結(jié)構(gòu)性層面，由于客戶將A銀行的存款轉(zhuǎn)移到B銀行反映了一筆超儲在A、B銀行間的轉(zhuǎn)移。2020年一季度結(jié)束后大型銀行新增的存款在全部銀行新增存款中的占比處于下降進(jìn)程；再進(jìn)一步觀測結(jié)構(gòu)性存款的變動可以發(fā)現(xiàn)，中小型銀行相較國有大行壓降了更多結(jié)構(gòu)性存款，但中小行卻依舊獲得了更多的新增存款。存款增量整體轉(zhuǎn)向中小行導(dǎo)致了準(zhǔn)備金結(jié)構(gòu)的變化。由于新增存款更多的集中于中小行，超額準(zhǔn)備金逐漸向中小行的轉(zhuǎn)移會導(dǎo)致資金面波動的加大以及常規(guī)公開市場工具調(diào)節(jié)效率的減弱?！翱s量博弈”下超額準(zhǔn)備金的不平衡即為銀行負(fù)債“難”的本質(zhì)。

還應(yīng)該關(guān)注什么：銀行間流動性期限結(jié)構(gòu)更缺乏穩(wěn)定性。負(fù)債的目的就是獲得一筆特定期限的資金用于經(jīng)營，而一家銀行會盡可能的追求其(超額)準(zhǔn)備金組成穩(wěn)定，因此才會花大力氣存款營銷，而央行操作會直接影響其超額準(zhǔn)備金的組成。因此除了存款結(jié)構(gòu)的變化，我們還應(yīng)當(dāng)關(guān)注準(zhǔn)備金池總量以及其組成變化。目前銀行準(zhǔn)備金在總量處于縮減狀態(tài)的同時，其整體穩(wěn)定程度還有所降低，前期降準(zhǔn)帶來的資金面相對“穩(wěn)定”已經(jīng)不能維持。整體流動性結(jié)構(gòu)已經(jīng)逐漸由中長期穩(wěn)定資金為主的狀態(tài)過渡至短期限不穩(wěn)定資金為主的狀態(tài)。央行調(diào)控的結(jié)果是商業(yè)銀行更加追求其負(fù)債端穩(wěn)定，更進(jìn)一步加劇了負(fù)債“難”的現(xiàn)象。

降準(zhǔn)有利于促進(jìn)“社融降成本”與“向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利”的政策目標(biāo)。如果說上半年銀行體系通過較低的銀行間融資利率成功壓降了其負(fù)債端成本的話，下半年銀行體系的凈息差就可能受到負(fù)債成本上提的壓力，這對完成“社融降成本”以及“向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利”兩項目標(biāo)是不利的。在商業(yè)銀行體系負(fù)債端壓力逐漸增大的時點(diǎn)，我們認(rèn)為央行操刀降準(zhǔn)的可能性在上升，而此時降準(zhǔn)釋放的超儲預(yù)計也更多的將被銀行用于穩(wěn)定其準(zhǔn)備金結(jié)構(gòu)，大概率并不違背“靈活適度”以及防范金融風(fēng)險的政策方針，同時還有利于完成既定的政策目標(biāo)。

后市展望：我們認(rèn)為目前銀行體系負(fù)債端不穩(wěn)定的壓力在逐漸累積，央行操刀降準(zhǔn)仍有一定必要。本篇對近期商業(yè)銀行負(fù)債“難”進(jìn)行了系統(tǒng)闡述，在信用創(chuàng)造節(jié)奏逐漸放緩的時點(diǎn)，銀行間的存款營銷會對超額準(zhǔn)備金結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定沖擊，并會在一定程度上削弱以逆回購為主的公開市場工具的操作效力。同時，央行近期貨幣政策操作較為保守，使得銀行穩(wěn)定負(fù)債更加稀缺。經(jīng)歷了8月份草木皆兵的債券市場后，我們認(rèn)為央行操刀降準(zhǔn)的可能性在上升，因此維持10年國債到期收益率將在2.8%~3.0%區(qū)間震蕩的判斷。