目前棉花第一階段估值修復(fù)漸近完成，目前缺乏供需面明顯的向上驅(qū)動力，因此棉價難有趨勢性上漲行情。如果供需結(jié)構(gòu)一直維持到新棉下市并成為現(xiàn)實，則套保壓力將再至。

近期依然以緩漲為主，驅(qū)動力為“疫情好轉(zhuǎn)為前提的樂觀情緒并輔以放水為基調(diào)的宏觀背景+需求環(huán)比恢復(fù)為主旋律的產(chǎn)業(yè)背景” 。

變量上，供需面主要關(guān)注供應(yīng)端，因為目前仍處于收割前期。美棉主產(chǎn)區(qū)德州干旱未解，但最新月度報告卻提高了單產(chǎn)，后續(xù)將如何演繹調(diào)整？印巴的蝗蟲目前在控制中，但處于夏季繁殖期，依然處于關(guān)注視野。新疆今年采收提前，加工或人工采摘會否受到防疫影響？同時因為新增多條生產(chǎn)線，是否再度出現(xiàn)搶收局面？

宏觀面仍是產(chǎn)業(yè)未大動前的關(guān)鍵驅(qū)動力。一是要跟進流動性基調(diào)（商品整體走勢），和較長遠的通脹變化，這決定了宏觀拉動價格的上限。當(dāng)然了，負面因素也可能來宏觀面，如疫情反復(fù)等不定因素。

一、價格走勢

棉價近期繼續(xù)維持4月底以來的緩漲走勢，主要驅(qū)動仍是宏觀支撐下（包括美元貶值因素），對商品大勢的追隨。以鄭棉主力01合約來看，近期所至最高點是8月上旬的13140元/噸，最新收在近13000元/噸附近。整體價格較一個月前上漲200-300元/噸，較兩個月前上漲500-600元/噸。

在此期間，美棉的走勢在節(jié)奏上依然類似國內(nèi)。以主力12月合約為例，近期高點是8月初的65.05美分/磅，最新在64美分/磅上方。整體價格較一個月前漲1.5美分/磅，較2個月前漲4.5美分/磅。

二、鄭棉估值修復(fù)的第一段漸近完成

1、和疫情發(fā)生前比較，棉價估值修復(fù)的第一段漸近完成。

棉價前期的反彈更多是基于估值的修復(fù)和反映宏觀面寬松及這種宏觀面下商品的集體上行。像美元貶值這種宏觀因素也包含在其中。而如果和疫情發(fā)生前后價格進行比較，可以發(fā)現(xiàn)，價格的修復(fù)已漸近完成。以鄭棉指數(shù)看，疫情爆發(fā)前價格在13500元/噸位置，最低時跌至10000附近，目前至12800元/噸，較低點回升近30%，和疫情前的價格差距已不足1000元/噸。但疫情的給消費帶來的負面影響其實是不可忽視的。

2、棉價趨勢性上漲缺乏供需面驅(qū)動（目前）

歷史經(jīng)驗看，棉價的第一段超跌修復(fù)可以順暢到13000一線（指數(shù)），但是之后，第二段上行（到16000-17000）需要供需面的驅(qū)動一起配合。目前供需仍表現(xiàn)為庫存大及供應(yīng)寬松格局。

三、近期價格走勢仍微偏強

1、宏觀面的支撐仍未改變

雖然宏觀面也有流動性可能階段性轉(zhuǎn)緊的憂慮，但疫情數(shù)據(jù)和經(jīng)濟數(shù)據(jù)都偏向“弱復(fù)蘇”持續(xù)發(fā)力，整體商品上漲趨勢也在維持。因此棉價近期也依然處于“疫情好轉(zhuǎn)為前提的樂觀情緒并輔以放水為基調(diào)的宏觀背景+需求環(huán)比恢復(fù)為主旋律的產(chǎn)業(yè)背景”驅(qū)動下的緩漲趨勢中。

2、需求在量上逐漸恢復(fù)，產(chǎn)業(yè)面的被動支撐也存在。

國內(nèi)下游需求差更多表現(xiàn)在利潤，量上的表現(xiàn)仍然是“差于同比但好于預(yù)期”狀態(tài)。尤其目前已逐漸在接近去年。

四、未來驅(qū)動及可能變量

1、關(guān)注影響變量

價格小波幅運行之下，還是需警惕變量的發(fā)生。產(chǎn)業(yè)面主要關(guān)注產(chǎn)量方面變動，目前處于北半球棉花成熟及收割前期，依然處于天氣跟蹤期，繼續(xù)關(guān)注主產(chǎn)區(qū)天氣變化及影響。

宏觀面一是跟進流動性基調(diào)，和較長遠的通脹變化，決定了宏觀拉動的上限。當(dāng)然了，負面因素可能來宏觀面，如疫情反復(fù)等不定因素。

2、關(guān)注下游的開工、訂單情況

下游出口端受疫情影響更大，棉紡產(chǎn)能過剩問題突出，因此下游利潤普遍較差，而原料庫存和產(chǎn)品庫存依然處于一低一高狀態(tài)。因此開工和訂單對棉價節(jié)奏性影響較為突出。最近市場信息看，出口訂單有恢復(fù)跡象，但是量還是偏有限，而內(nèi)銷階段性轉(zhuǎn)弱影響下，進入8月后的開工和成交略下滑。需要跟蹤其后續(xù)變化影響，尤其傳統(tǒng)金九銀十是否會帶來轉(zhuǎn)機，如果和外單起量配合，其拉動作用將明顯，反之，則下游端將維持弱勢。同時美國對新疆相關(guān)企業(yè)及兵團的制裁影響也在發(fā)酵，需跟蹤其影響。

3、關(guān)注國內(nèi)新棉上市

由于天氣整體良好，預(yù)計新疆棉將比去年提早10-15天上市。目前各軋花廠基本做好了提前檢修和收購人員防疫等準備（因防疫影響而未能提前檢修的加工線并不多），因此新疆防疫對新花收購可能的阻力在減弱，不過還需觀察真正開秤后收購和物流等情況。目前市場焦點轉(zhuǎn)到新花開秤上。由于今年繼續(xù)新增軋花產(chǎn)能，目前已獲批準的有近50條線，因此可能搶收現(xiàn)象仍不可避免，對開秤價預(yù)期也有的已經(jīng)放到了5.5元，或?qū)砻迌r的一定支撐。不過鑒于基差貿(mào)易模式的盛行，只要期貨價格上有突發(fā)上漲，則套保力量也會同步放大，成為階段性壓制。同時，隨著收購的完成，一旦新年度產(chǎn)量明朗，如果豐產(chǎn)成為事實，整體的套保也仍是影響價格的關(guān)鍵因素。

4、其他因素

其他諸如美棉銷售裝運、CFTC持倉變動、印度CCI拋售、紡紗利潤、進口利潤、棉紗進口利潤、外棉基差比價等因素也需持續(xù)關(guān)注，一旦出現(xiàn)較明顯變化，也會引領(lǐng)價格的節(jié)奏變化。

五、總結(jié)

棉價繼續(xù)處于小幅波動中，目前表現(xiàn)為震蕩偏強走勢，主要是受疫情好轉(zhuǎn)、宏觀影響及下游弱復(fù)蘇等影響。從估值角度，還有繼續(xù)向上緩漲可能，只不過空間不會很大，因為供需結(jié)構(gòu)看，缺乏明顯向上拉漲價格的驅(qū)動。向上的高度上，取決于這波宏觀拉動的力度或者本身下游需求恢復(fù)的程度。

如果受事件性影響出現(xiàn)快速上漲或下跌，可能都是反向機會。不過需要關(guān)注關(guān)鍵變量上，是否有較大變動發(fā)生，進而引起震蕩行情的改變。產(chǎn)業(yè)面上是供應(yīng)端是否出現(xiàn)產(chǎn)量減少預(yù)期，宏觀面上則是關(guān)注是否出現(xiàn)了流動性或美元走勢等的階段轉(zhuǎn)向，或者出現(xiàn)疫苗/疫情復(fù)發(fā)等明顯的利多利空。