美國(guó)時(shí)間8月27日，美聯(lián)儲(chǔ)官網(wǎng)發(fā)布了關(guān)于貨幣政策框架調(diào)整的說(shuō)明，這是2012年美國(guó)推出原政策框架之后，做出的一項(xiàng)重要改變。美聯(lián)儲(chǔ)的新框架涉及通脹和就業(yè)雙重目標(biāo)的調(diào)整，美聯(lián)儲(chǔ)新政策框架有何深意？本文將從短期和長(zhǎng)期兩個(gè)視角為大家進(jìn)行分析解讀。

美聯(lián)儲(chǔ)新政策框架：美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)隔八年推出新的貨幣政策框架，新政策框架針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定物價(jià)和最大限度增加就業(yè)的雙重目標(biāo)均做出了一定調(diào)整。通脹目標(biāo)方面，原有貨幣政策框架下，美聯(lián)儲(chǔ)通脹方面的目標(biāo)是將通脹率保持在接近2%的水平，而在新框架下美聯(lián)儲(chǔ)引入了“平均通脹政策”，在通脹率持續(xù)低于2%的時(shí)期之后，適當(dāng)?shù)呢泿耪呖赡軙?huì)在一段時(shí)間內(nèi)使通貨膨脹率略高于2%。就業(yè)目標(biāo)方面，原政策框架指出美聯(lián)儲(chǔ)在制定貨幣政策時(shí)，將力求降低就業(yè)與委員會(huì)評(píng)估的最高就業(yè)水平之間的背離，而在新的框架下美聯(lián)儲(chǔ)將“背離”(deviation)更改為“缺口”(shortfall)。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行框架調(diào)整的原因，從鮑威爾演講當(dāng)中我們可以知道，美聯(lián)儲(chǔ)此次調(diào)整主要由于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)下降、全球總體利率水平下降、疫情前就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁以及菲利普斯曲線趨平這四點(diǎn)原因。

短期視角：從短期市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，美債收益率的上行一定程度上表現(xiàn)出在本次美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行貨幣政策框架調(diào)整之前，市場(chǎng)已經(jīng)有了比較充分的預(yù)期，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)本次對(duì)于“平均通脹制度”的具體細(xì)節(jié)表述并不明確，由此造成了美債收益率的上行。對(duì)于美債而言，當(dāng)前美債也同樣面臨著供給端的壓力，美債收益率上行在一定程度上也反映了美債發(fā)行規(guī)模較大給債券收益率帶來(lái)的影響。從美國(guó)周期股相對(duì)于大盤的走勢(shì)來(lái)看，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的持續(xù)強(qiáng)化或也意味著美債有想要反彈的動(dòng)力，因此美聯(lián)儲(chǔ)新框架的最終推出導(dǎo)致了美債收益率的上行反應(yīng)。另外，美債收益率的反彈，可能部分也與美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的部分表態(tài)有關(guān)。

長(zhǎng)期視角：對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)新框架調(diào)整的長(zhǎng)期影響，盡管短期視角下，市場(chǎng)對(duì)通脹目標(biāo)調(diào)整的預(yù)期較為充分，但從長(zhǎng)期的視角來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)確實(shí)在為能夠更長(zhǎng)時(shí)間地保持貨幣政策寬松而提前準(zhǔn)備。而且，對(duì)結(jié)構(gòu)性就業(yè)等的關(guān)注，可能反映出美聯(lián)儲(chǔ)比市場(chǎng)反應(yīng)的情況更為鴿派，對(duì)于就業(yè)結(jié)構(gòu)的考慮或也同樣意味著美聯(lián)儲(chǔ)寬松時(shí)間的延長(zhǎng)。

債市策略：總體來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)此次貨幣政策框架的調(diào)整，提高了對(duì)于通脹水平和就業(yè)市場(chǎng)不再對(duì)稱的容忍程度，同時(shí)在就業(yè)問(wèn)題上表現(xiàn)出既考慮總量，也考慮就業(yè)結(jié)構(gòu)的態(tài)度，這意味著市場(chǎng)或?qū)⒀娱L(zhǎng)美聯(lián)儲(chǔ)將其利率維持在較低水平的時(shí)間預(yù)期，同時(shí)這也預(yù)計(jì)將在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)使得美債收益率保持在低位。而對(duì)于國(guó)內(nèi)債市而言，我們維持10年國(guó)債到期收益率中性區(qū)間2.8%~3.0%的判斷。